民族的脊梁,中国“芯”希望

华为产业链迎来了真正考验的时刻!

作者:君临团队

来源:君临

华为产业链迎来了真正考验的时刻!

随着美帝将华为列入黑名单,华为的芯片和零部件供应都面临着断货风险,当然,这也是本土芯片供应链一次千载难逢的上位机会。

毕竟,华为不是中兴

为了这一天可能的到来,任正非老爷子已做了足足十年的充分准备。

只要华为能够抵抗住美帝的这一波冲击,三年之后,只会变得更加强大。

而紧跟着华为的小伙伴们,也将在各自的业务领域,迸发出巨大的成长性。

接下来的一段时间,君临将重点关注华为供应链,为大家按图索骥,找到其中潜藏的投资机会。

今天,我们首先关注一季度业绩表现最出色的芯片股:汇顶科技(603160)

 1 

过去十年,A股电子领域影响最深远的一个主题,就是苹果产业链。

随着乔布斯的离去,苹果也美人迟暮、英雄白头。

而在这个过程中,华为逆流而上,消费者业务从零开始,到2018年突破了500亿美元,未来五年内有望达到3000亿美元水平。

根据IDC发布的2019年第一季度全球智能手机统计,华为出货量已经超越了苹果,位列第二。

行业依旧惨淡,创新不足叠加消费疲软,换机需求依然不强烈,品牌厂商们也不得不勒紧裤腰带过日子。

苹果出货量3640万台,同比下滑30.2%;

三星出货量7190万台,同比下滑8.1%。

小米出货量2500万台,同比下滑10.2%。

在一片愁云惨淡之中,华为一季度手机出货量5910万台,逆势增长达到50.3%。

而在过去的五个季度,华为出货量同比增长数字分别为:

18.25%、38.62%、43.07%、37.60%、50.30%!

简直就是黑马中的千里马。

与之对应的是,市场占有率逆势提升,从最开始的不到10%,提升至今年一季度的将近20%。

那么,华为凭什么这么牛?

答案无非只有一个:依靠高研发投入不断创新

高研发就不用说了,2018年研发投入11.3亿欧元,全球排名第五,仅次于三星、谷歌、大众、微软,比苹果都要高。

研发费用率高达14.7%,在十大科技巨头中排名第三,仅次于英特尔、罗氏制药

正是其强大的科研投入,使得不管是全球首款折叠屏Mate X,还是搭载潜望式镜头的、最高50倍变焦的P30 Pro,黑科技都吊打同行。

今天的主角,汇顶科技,正是华为顶级旗舰P30 Pro的屏下指纹识别芯片供应商

 2 

手机解锁方式,一直在不断改变。

2013年9月,首款搭载了按压式指纹识别的苹果手机iPhone5S,以其支持解锁/支付、与Home键完美融合等优秀体验,让指纹识别成为中高端机的标配。

给苹果供应指纹识别芯片的,是全球第一大指纹芯片厂商,瑞典的FPC。

2015年,全球主流的23家手机厂商,都用了FPC的指纹识别芯片。

2016年,汇顶科技登陆A股市场。

彼时的汇顶科技,正如一颗冉冉升起的新星,仅用两年就击败了FPC,一时风头无二。

然而在一片形势大好之中,危机早已潜伏。

2017年下半年开始,全面屏开始引领最新的潮流。

苹果推出了旗下首款全面屏手机iPhone X,小米推出了全面屏手机MIX2,三星推出的新机型Galaxy S8、S8+和Note 8都配备了高屏占比的全面屏。

问题来了,由于全面屏无法再继续搭载传统按压式指纹识别,必须采用新的解锁方式。

汇顶科技被迅速抛弃。

科技行业的发展一日千里,如果你不能及时跟上最新的变化,那么只能摔得鼻青脸肿。

这可不是开玩笑的,曾经胶卷做的最好的柯达,功能机时代第一的诺基亚,都在技术浪潮的更迭中消失了。

2016、2017、2018年,汇顶科技营收同比增速分别为175.04%、19.56%、1.08%,从三位数增长再到两位数,到去年只有可怜的个位数。

而扣非净利润,同比增速分别为126.52%、2.27%、-22.83%。

股价从120元跌至60元,迅速腰斩,至暗时刻已经到来。

但汇顶科技,毕竟不是诺基亚,他对这个行业的变化早已熟谙于心,并懂得如何快速转身。

 3 

2004年,汇顶成立之初,本来是做电话芯片的;

后来电话芯片市场不再增长,他又改做电容触控芯片,2010年成为国内首家十点电容触控芯片量产厂商;

2014年,苹果带动按压式指纹识别成为潮流,汇顶迅速投入指纹识别的研发,并在混乱局势中快速壮大。

在科技行业,快速响应市场是生存的必备技能之一。

而要实现最快速度的响应市场,只有不断投入大量人力和财力到研发之中,去满足不断变化的消费者需求。

我们对比了汇顶科技和竞争对手的研发投入情况——

从2014年开始,汇顶科技每年的研发投入就都在10%以上了,2016、2017、2018年研发投入占比分别为10.01%、16.21% 、22.53%。

FPC,则是典型的不思进取,近年来研发投入不断下滑。

2016年,其研发投入占营收比例仅有可怜的4.59%,此后再也没有具竞争力的新产品推出。

2018年,FPC宣布裁员45%,公司从纳斯达克退市。

我们再说回汇顶科技的研发投入,他的营收是行业第一,研发投入比例最高,研发投入的绝对值也是同行难以企及的。

2018年汇顶科技研发投入情况 | 资料来源:公司年报

2018年,汇顶科技研发累计投入8.38亿元,同比去年增长40.36%,占营业收入比例高达22.53%。

研发人员数量达到1053人,占公司总人数的88.04%。

从这个角度看,汇顶科技是一家不折不扣的高科技公司,由科技创新来提供源源不断的增长动力。

2018年汇顶科技专利情况 | 资料来源:公司年报

巨额的研发投入,也带来了丰富的专利储备,成为公司无形的护城河。

2018年,汇顶科技知识产权申请费相比去年增长65.21%。累计专利申请数量2887件,同比增加53.64%。

汇顶科技对研发创新的重视度,跟华为比也并不逊色。

在2019年MWC大会上,汇顶科技CTO表示,公司已制定了10年的IoT战略。

在这次大会上,他们展出了智能门锁。

在自有的活体指纹检测技术的基础上,他们研发出了智能锁指纹识别芯片。

这块锁,斩获MWC2019最佳互联消费设备大奖。

另外,在老本行手机指纹识别方面,汇顶也进行了大举研发投入,仅屏下光学指纹技术就已获得国际国内专利多达180项。

屏下指纹识别的一个难点,就是要实现在各种场景下,都能快速、准确的识别。

不管是阳光下、下雨天、还是阴暗的地方,又或者手指很湿的情况。

汇顶科技的解决方案,通过以下几个方式来改进:

a,通过优化光路结构设计,消除显影和强光干扰,从而使得用户在户外阳光下可以快速解锁;

b,通过优化算法,提升湿手指和极端低温环境下的指纹识别率;

c,同时增加穿透厚度、防水等特殊指标,提升解锁速度;

d,支持全系列OLED软、硬屏,拓宽了终端厂商对于显示屏的选择空间。

正因为其指纹识别解决方案的场景适应性足够强,带来了一个超乎寻常的结果——

苹果选择了人脸识别,但这一次并没有引领风潮;

众多的安卓阵营玩家,全面倒向了屏下指纹识别技术,往汇顶科技伸出了橄榄枝。

 4 

屏下指纹识别,过去有光学指纹识别方案、超声波指纹识别方案、薄膜晶体管光学指纹传感器技术等流派。

但由于超声波指纹识别成本较高、薄膜晶体管技术识别效果差,光学指纹识别方案逐渐成为市场主流。

押宝这一技术方向的,主要有汇顶科技、思立微、新思等公司。

经过一番较量,竞争最终落在汇顶、思立微两家身上。

2018年3月,vivo X21发布,这是汇顶屏下指纹方案首次规模商用;

2018年4月,华为Mate RS保时捷版搭载了汇顶的屏下指纹识别,随后越来越多的厂商加入到汇顶阵营。

这个时候,思立微忽然加入到竞争中来,并成功拿到了OPPO 旗舰机型R17的大订单。

这让汇顶感到警惕,但很快他的专利池就开始发挥效果了。

在这之后,汇顶4次向法院起诉思立微专利侵权。

从目前的市场信息来看,除了OPPO的几款机型,其他绝大部分厂商,包括华为、VIVO、小米、魅族、一加、联想等,都选择了汇顶的方案。

毕竟,目前屏下指纹识别都是高端的旗舰机型才采用,自然选择技术优势更强的汇顶科技。

这一战,汇顶大获全胜。

2018年四季度,汇顶科技实现营收13.56亿元,同比增长64.19%;同期,扣非净利润4.04亿元,同比增长235.16%。

这是汇顶的财务数据在连续四个季度下滑之后,首次转正。

今年一季度,汇顶科技再次用一份爆表的数据,验证了王者归来。

一季度,汇顶营收12.25亿元,同比增长114.39%;扣非净利润3.89亿元,同比增长31.29倍。

一季度为传统的消费电子淡季,但是已经接近去年四季度旺季的水平。

淡季不淡,屏下指纹识别芯片的景气度可见一斑。

如果我们从毛利率与净利率变化来看,能够更早发现这种经营的拐点。

汇顶的单季度毛利率,在2018年二季度创下38.29%的低点后,随后不断提升。

2018年四季度、今年一季度,毛利率分别高达62.5%、61.43%。

道理很简单,谁最先能推出新产品,谁就吃到最丰厚的利润。

从竞争角度看,新产品刚推出来,竞争对手少,随着后期产品越来越成熟,竞争越来越激烈,毛利率会下滑。

对下游手机品牌厂商来说,新技术就意味着黑科技,意味着噱头和卖点。

想想“全球首款屏下指纹识别手机”,无疑可以猛吹一波。

他们也愿意给一定的溢价,去奖励那些冒险开发新技术的供应商。

 5 

棋至中局,在目前这个时间节点,该如何看待汇顶科技的估值呢?

我们做个简单的计算。

从市场空间来看,2018年屏幕指纹模组总出货量达到3000万片。

根据IHS Markit最新的《触摸屏市场追踪报告》预计,2019年屏幕指纹的出货量预计将增长6倍,达到近1.8亿片。

屏下指纹识别模组出货量 | 资料来源:IHS

作为市场先发者,汇顶科技目前早已进入主要品牌厂商的主流机型供应链。

预估汇顶占有率约70–80%,预期至少到2020年都将保持中国手机品牌的主要乃至独家供货商地位。

那么,今年汇顶科技屏下指纹识别产品出货量可达到1.26亿~1.44亿片。

假设目前每个指纹识别芯片产品为35元,那么今年这块的收入约为44亿元。

当然,以上都是基于相当乐观的假设,今年屏下指纹识别出货量能否有6倍增长空间呢?

汇顶科技又能否继续保持这么高的市场占有率呢?

这一切,都是具有不确定性的,需要我们通过持续的跟踪,并根据最新的市场数据来调整投资策略。

但我们可以确定,汇顶科技已经又一次站在了科技的风口浪尖。

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