【石油化工行业】2018年报及19Q1总结上游逐步恢复，行业盈利创4年来新高

机构：招商证券

2018年石化行业表现较好，Q4受库存损失影响较大，19Q1快速恢复。我们统计的44家石化上市公司2018年共实现营业收入6.13万亿元，同比增长20.92%；实现归属于上市公司股东的净利润1440亿元，同比增长59.28%。2018Q4共实现营收1.73万亿元，同比增长24.16%，环比增长7.66%，实现归属于上市公司净利润85亿元，同比下降56.25%，环比下降82.93%。2019Q1共实现营收1.51万亿元，同比增长10.36%，环比下降12.60%，实现归属于上市公司净利润311亿元，同比增长33.46%，环比增长263.78%。

子板块表现不一，2018年油服、煤化工、大石化改善明显。2018年6个子版块营收均实现正增长，2019Q1仅民营油气板块营收同比下降37.51%。2018年油服、煤化工、大石化盈利改善明显，增速分别达到116.76%、90.11%和48.26%，化纤和C3C4板块盈利小幅增长，增速分别为18.99%和6.87%。2019Q1仅油服板块盈利实现同比增长，增速127.27%，大石化、化纤、C3C4和煤化工盈利同比均有所下滑，增速分别为-16.17%、-16.62%、-4.05%、-3.05%；民营油气公司盈利大幅下滑，增速为-197.42%。2018年大石化板块上游勘探开发业务盈利大幅改善，炼油、炼化业务盈利稳中有降，销售板块业务盈利下滑，天然气及管道业务盈利同比明显改善；化纤产业链中PX、PTA盈利明显改善，涤纶长丝盈利略有下降；PDH盈利收窄，丙烯酸及酯自18Q3景气复苏。

费用下降，盈利提升，整体估值低于过去5年均值。2018年统计的石化上市公司整体毛利率18.34%，同比下降1.15pct，其中Q4毛利率大幅下降，仅为16.45%，主要受油价及化工品价格大幅急速回落影响，2019Q1恢复至17.57%，同比下降1.51pct，环比增加1.12pct；2018年整体净利率为2.99%，同比增加0.42pct；2018Q4净利率仅为0.82%，主要受毛利率大幅下降所致。2019Q1整体净利率2.72%，同比下降0.86pct，环比增加1.90pct；2018年期间费用率为5.86%，同比下降0.93pct。

截止2019年5月19日，统计的石化上市公司整体PE（TTM，整体法）为18.99倍，远低于过去5年平均整体PE为26.43倍。剔除中石油和中石化，整体PE（TTM、整体法）为24.11倍，低于过去5年平均整体PE26.70倍。整体PB（TTM，整体法）为1.14倍，远低于近5年的均值1.36倍；剔除中石油和中石化后，整体PB（TTM，整体法）为1.85倍，同样远低于近5年均值2.47倍。因此无论从PE还是PB看，目前石化行业均处于估值低位。

投资方面

应持续关注四条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放；四是PDH类气头原料套利。

风险提示：地缘政治局势失控导致油价大幅波动；中美贸易摩擦导致下游需求增速不及预期。