绿色动力环保(1330.HK)：2019年进入产能增长高峰期，重申“买入”评级，目标价5.30港元

机构：中泰国际

评级：买入

目标价：5.30港元

2019年运营项目的实际垃圾处理能力同比上升43.6%

近日与绿色动力环保交流后，我们深感公司于2019年进入产能增长高峰期。根据公司现有在建及筹建项目，我们预期公司运营项目的实际垃圾处理能力将由2018年的14,210吨上升至2021年的29,960吨，复合年增长率达到28.2%(见图表1)。其中，2019年实际垃圾处理能力的同比增长率更达到43.6%，分别高于2017年和2018年的37.1%和32.1%增长率。

公司采用中国会计准则，其财务报表更有效反映运营增长实况

大部份港股环保企业采用国际/香港会计准则，而绿色动力环保则是少数采用中国会计准则。对于环保板块，会计准则差异的最主要影响是BOT/BT建筑收入确认。在国际/香港会计准则下，建筑收入会被确认；但在中国会计准则下，建筑收入则不会被确认。换言之，绿色动力环保的营业收入主要包括项目运营收入，而不含建筑收入。因此，相比其他港股环保股，公司的财务报表更有效反映其运营增长实况(见图表2)。我们估计公司总收入将由2018年的人民币10.55亿上升至2021年的人民币21.84亿，复合年增长率达到27.4%。

上调盈利预测及目标价，重申“买入”评级

我们调整财务模式后，分别上调2019年和2020年股东净利润预测29.1%和5.2%(见图表3)，并引入2021年预测。我们相应地将由贴现现金流分析(DCF)推算的H股目标价由4.73港元上调12.1%至5.30港元(见图表4-5)，这对应12.8倍2019年市盈率和38.7%上升空间。重申“买入”评级。

风险提示

(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。