腾讯控股(0700.HK):首季净利胜预期,看好游戏业务,维持“增持”评级,目标价422.8港元

游戏业务已触底,未来有望迎来拐点。

机构:中泰证券

评级:增持

目标价:422.8港元

期内净利优于预期

腾讯公布了19年首季业绩,表现优于市场预期。总营收为854.7亿元人民币,同比增长16%,环比增长1%,主要受金融科技服务、社交及视频广告等业务增长驱动;毛利率同比下跌3.79个百分比至46.59%,由于低毛利率的金融科技业务增长快速导致;期内归属母公司净利同比增16%至278.5亿元人民币。

游戏业务已触底,未来有望迎来拐点

手游业务收入同比跌1%至285亿元人民币,但流水同比增长10%,流水增长主要来自《王者荣耀》及《完美世界》,而《完美世界》于3月上线,其大部分的流水收入将会递延至后期确认,因此该游戏对Q1收入的贡献有限。我们预计下半年腾讯游戏业务将会迎来爆发增长。在5月初,新款「吃鸡」手游上线,旧款《绝地求生》的玩家逐渐引流到《和平精英》当中。根据Sensor Tower数据显示游戏上线5天实现2,000万美元(约1.37万元人民币)收入,变现能力强劲,我们上调19年预测同比增32%。

广告业务未来稳定增长

网络广告收入同比增长25%至134亿元人民币,由于受到宏观经济等不确定因素影响,房地产、消费、金融等众多广告商投入减少。同时由于受广电总局「限古令」的影响,导致部分热门剧集延后播映减少了视频广告库存,因此视频广告收入同比基本持平。社交及其他广告收入增长34%至98.98亿元人民币,主要由于来自微信朋友圈、小程序及QQ看点的广告收入增长。我们认为广告业务未来将会持续保持稳定增长,因为公司强调未来优化广告主回报为重点并非着眼于扩大短期收入,预计网络广告19年同比增长30%。

支付及云业务前景乐观

金融科技及企业服务收入同比增长44%至人民币218亿元,金融科技服务毛利率持续改善,面对备付金利息收入的减少,公司采取1)支付服务方面,公司调整实行Loyalty Program采取比例抽成,而不再是原有配额的方式;2)取消某些领域的费率豁免;3)调整理财通账户的利息费率。云业务的收入维持迅速的同比增长,主要因为IaaS、PaaS及SaaS产品种类扩大及产品提升,使付费客户群有所增长。未来云业务在零售方面,引入精准分析和AI技术,加强与广告、小程序、公众号的生态融合。我们看好云业务提升,未来会有更多C端客户转成B端客户,实现智能数字化服务,支付方面已培养成熟的用户付费习惯,预计可保持45%稳步增长。

投资建议:

腾讯Q1业绩胜于市场预期,我们认为公司基本面有所改善,游戏业务将会迎来爆发增长,广告收入及云业务保持稳定增速。我们调整19/20年EPS预测,从10.0/11.8元人民币至11.2/14.2元人民币,并使用19年32倍市盈率进行估值,目标价从375.4上调至422.8港元,维持「增持」评级。

风险提示:

(1)港股出现系统性风险(2)游戏业务增长不如预期(3)广告投放不如预期

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