君茂周度观察（2019.05.20）

一、一周市场表现回顾

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本周全球主要资本市场涨跌不一，市场仍在斟酌全球和美国经济增长放缓风险。美联储成员已开始承认全球与美国经济面临衰退风险。周一，一名美联储官员暗示未来可能考虑降息。

衡量美股市场恐慌程度的CBOE波动率指数VIX爆涨超过28%，报20.58点。避险情绪盛行，美元与黄金期货价格攀升。作为经济衰退的信号，美国3个月国债收益率与10年期国债收益率之间再次出现倒挂。

摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson指出，如果贸易摩擦继续升级，美国企业将难以消除关税对其盈利所带来的负面影响，美国经济可能陷入衰退。这一看法与美国波士顿联储主席、2019年FOMC票委罗森格伦的表态一致。罗森格伦认为，如果新的关税持续下去，最终可能会拖累美国经济增长，并导致更高的通胀率。

美银美林对基金经理最新调研结果显示，在大约250位合计掌管着6870亿美元的基金经理当中，多达34%的人表示他们采取了风险对冲措施，为未来三个月可能的股市大幅下跌做好了准备。这一比例创出了美银美林相关调研的最高记录。基金经理们最拥挤的交易集中在做多科技股上面，其次是做空欧洲股市，再次是做多美元。截至目前，全球贸易局势仍是基金经理们认为的头号尾部风险。同时，美银美林首席投资策略师Michael Hartnett团队表示，全球经济衰退的风险正在攀升，不过，爆发时间并不会很近，可能在2020年下半年或者之后。

美国方面，美国上市公司财报数据和宏观数据依然强劲，支撑了本周美股的股价。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为102.4，创下15年新高，预期97.2，前值97.2。数据还显示，反映消费者对自身财务状况评估的5月消费者现况指数初值为112.4，预期112.2，前值112.3。美国当周首次申请失业救济人数21.2万人，预期22万人，前值22.8万人；4月新屋开工123.5万户，预期120.9万户，前值由113.9万户修正为116.8万户。4月零售销售环比降0.2%，预期升0.2%，前值升1.6%；零售销售（除汽车）环比升0.1%，预期升0.7%，前值升1.2%修正为升1.3%；零售销售（除汽车与汽油）环比降0.2%，预期升0.3%，前值升0.9%。美国4月工业产出环比降0.5%，预期持平，前值由降0.1%修正为增0.2%；4月制造业产出环比降0.5%，预期持平，前值持平。

欧洲方面，英国脱欧会谈破裂，令投资者感到担忧。在经历了长达6周的会谈后，英国最大的两个政党未能就英国脱离欧盟计划达成协议。英国工党领袖Jeremy Corbyn对英国首相特蕾莎-梅表示，自己“已经尽了最大的努力”。英国脱欧会谈破裂的消息导致英镑汇率走低。

国内市场，近段时间以来，市场连续下跌，上证综指周线4连阴，同时失守2900点。与此同时，北上资金5月净流出创历史记录，4月净流出亦位居历史第三。整体来看，虽然2019年以来北上资金净流入A股，但金额已缩减至700多亿元。A股整体承压，预计未来将以结构性行情为主，如本周在市场整体承压的情况下，食品饮料板块以及基建板块走出了一定的涨幅。

宏观数据方面，国家统计局公布的数据显示，中国1-4月房地产开发投资同比增11.9%，前3月同比增11.8%；1-4月商品房销售面积同比下降0.3%，降幅比前3月份收窄0.6个百分点。2019年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4 %（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比3月份回落3.1个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。2019年4月份，社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%（扣除价格因素实际增长5.1%，以下除特殊说明外均为名义增长），预期8.7%，前值8.7%。其中，限额以上单位消费品零售额11120亿元，增长2.0%。整体宏观数据较为平稳。

君茂资本认为，虽然近期A股有所回落，外资有一定额度的流出，但仍然不改市场对中国的长期信心。比如桥水基金就在这段时间继续加仓新兴市场，在其一季度大举增持的两只MSCI新兴市场ETF中，A股的权重也正在上升。此外，桥水第一大重仓的领航新兴市场ETF，跟踪的也是A股被纳入的新兴市场指数。同时A股ETF在本段时期内也收获了不少净申购。因此，这段时期的下跌，使得股市整体的估值有所回落，提供了更好的布局机会。

二、估值和资金流向

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.37，较上周下降0.18；沪深300指市盈率为11.75，较上周下降0.23；中小板指市盈率为42.98，较上周下降1.82；创业板综市盈率为133.26，较上周下降35.32。

市净率：上证50指市净率为1.14，较上周下降0.02；沪深300指市净率为1.38，较上周下降0.02；中小板指市净率为2.52，较上周下降0.07；创业板综市净率为3.38，较上周下降0.11。

市场估值：全部A股整体市盈率为16.57，较上周下降0.42，全部A股整体市净率为1.64，较上周下降0.04。恒生指数市盈率为10.02，较上周下降0.25，恒生指数市净率为1.11，较上周下降0.02。

市盈率：横向来看，当前估值最低的行业为家用电器15.63x，其次为公用事业16.75x、汽车17.18x、交通运输18.34x，估值较高的行业为国防军工62.21x、计算机51.68x、农林牧渔50.61x；纵向来看，同历史中位数相比，目前商业贸易、传媒、公用事业、轻工制造四个行业相对低估，最新值/中位数分别为61%、62%、69%、71%。交叉来看，公用事业的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.79x、1.01x、1.09x、1.09x，电气设备、有色、化工三个行业估值最高，分别为2.01x、1.93x、1.85x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、综合、建筑装饰三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为46%、54%、56%。交叉来看，非银金融、建筑装饰的估值处于低位。

（二）资金流向

2019年以来，北上资金持续净流入。2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。整体来看，虽然2019年以来北上资金净流入A股，但金额已缩减至700多亿元。本周，受香港假期影响，交易日较少，北上资金转为净流出129.28亿元，南下资金累计净流入69.51亿港币。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入精密设备（海康威视）、金融（平安银行、中国太保）、农林牧渔（牧原股份、温氏股份、新希望）。资金流出主要是贵州茅台、中国平安、五粮液、恒瑞医药、格力电器、伊利股份、泸州老窖、上海机场等。南向交易方面，南下资金主要流入金融（工商银行、建设银行、中国平安、招商银行、中国太保、香港交易所、中国财险），此外腾讯控股、中国生物制药、海螺水泥等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国银行、融创中国、中国人寿、万洲国际等。

三、热点事件

本节部分内容选自Wind

（一）王毅应约同美国国务卿蓬佩奥通电话

据新华社报道，5月18日，国务委员兼外交部长王毅应约同美国国务卿蓬佩奥通电话。

王毅表示，美方近段时间在多个方面采取损害中方利益的言行，包括通过政治手段打压中国企业的正常经营。中方对此坚决反对。我们敦促美方不要走得太远了，应当尽快改弦更张，避免中美关系受到进一步损害。历史和现实表明，中美作为两个大国，合则两利、斗则俱伤，合作是双方唯一正确的选择。双方应按照两国元首确定的方向，在相互尊重基础上管控分歧，在互惠互利基础上拓展合作，共同推进以协调、合作、稳定为基调的中美关系。

王毅指出，中方一贯主张并愿意通过谈判磋商解决经贸分歧，但谈判应当是平等的。在任何谈判中，中方都必须维护国家的正当利益，响应人民的普遍呼声，捍卫国际关系基本准则。

王毅强调，中方已就近来美涉台消极言行表明坚决反对的立场。我们敦促美方恪守一个中国原则和中美三个联合公报规定，慎重妥善处理涉台问题。

双方还就有关国际地区问题交换了意见。蓬佩奥通报了美方对伊朗问题形势最新发展的看法。王毅强调，中国作为联合国安理会常任理事国，致力于中东地区无核化与和平稳定。我们希望各方保持克制，谨慎行事，避免紧张升级。王毅重申了反对美国“长臂管辖”的原则立场。