【申万宏源】一季度货币政策执行报告及银保监会23号文点评

事件：2019年5月17日，中国人民银行发布2019年第一季度中国货币政策执行报告（以下简称：《报告》）。同日，银保监会发布23号文，即《关于开展“巩固治乱象成果，促进合规建设”工作的通知》（以下简称：23号文）。

1.一季度货币政策执行报告较充分地打消当前银行板块最大的潜在利空因素。

货币政策更加强调预调微调和政策的灵活性，从而较充分地打消当前银行板块最大的利空因素：即在经济向好趋势确立之前对短期内流动性迅速收紧的担忧。《报告》明确提出稳健的货币政策要保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，这也就充分表明短期内货币政策并不会迅速收紧。当然，这也不代表货币政策会出现大幅宽松或者当局出台大规模的强刺激政策：综合《报告》专栏1、专栏5和专栏6来看，稳健的货币政策为结构性去杠杆提供适宜的宏观经济和货币金融环境。一季度M2增速与社融增速分别保持在8%和10%以上，与名义GDP增速趋近则是适度的货币增长。当前我国经济实际增速与潜在增速相近，实体经济供需基本平衡，在不搞“大水漫灌”的情况下让经济运行保持在合理区间。总体而言，央行会更多采取“相机抉择”策略，在短期内保持现状的基础上，缩短货币政策工具久期，视后续国内经济趋势和国际环境变化加大政策的灵活性。因此，我们认为，未来无论是经济向好趋势确立使得政策逐步收紧，还是继续维持当前宽松的货币政策环境，对银行都不构成利空因素，而最开始提及的最大潜在利空已经基本打消。

稳妥推进利率“两轨并一轨”是利率市场化改革的核心问题，一方面，实现贷款利率的市场化定价机制是重中之重；另一方面，我们认为完全彻底的存款利率市场化同样是关键。《报告》专栏3中指出借鉴国际经验，我国早在2013年10月25日便正式运行贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制，当前已经成为金融机构贷款利率定价的重要参考。同时我们认为，利率并轨的核心症结在于把存款利率和市场利率接轨，要想最终实现利率市场化，彻底的存款利率市场化依然需要率先完成。但也考虑到完全放开存款定价会在短期内导致加剧存款竞争、推升银行负债成本进而提高社会融资成本的副作用，因此在经济企稳向好趋势得到充分确立之前，我们预计利率并轨工作都将先以配套制度建设为主，并不会贸然走出彻底的存款利率市场化这最后一步。

2. 银保监会23号文并无新增，重在对17-19年各项监管要求的重申。

23号文延续17年以来的监管思路，防范金融风险仍是当前高质量发展的三项核心任务之一。2017年“三三四十”检查拉开严监管序幕，银行同业业务、理财业务等成为各家银行大力整改、主动转型的核心领域。17-18年严监管态势持续扰动市场情绪，但也可以看到，过去两年银行资产负债摆布逐步回归存贷的结构优化也极大反映了这一轮强监管成效。此次23号文一方面是“回头看”18年整治市场乱象、发现问题整改问责效果，另一方面更是对过去两年监管政策的重申，实际上并无新增内容，各银行已经依据新监管要求严格执行。具体而言，23号文着重从股权与公司治理、宏观政策执行、信贷管理、影子银行和交叉金融业务风险、重点风险处置等五大方面对银行业开展整治。我们认为，在19年稳增长的宏观环境下，银保监会延续过去监管要求，事实上这与央行结构性去杠杆思路不谋而合。一季度货币政策执行报告指出，下一阶段稳健的货币政策要平衡好稳增长和防风险之间的关系。

监管层全面精准地重申当前银行业发展存在的潜在风险，23号文总结了市场广泛关注的几大核心问题。（1）严格授信，严查票据套利，禁止利用票据业务调节存贷款规模及资本占用等监管指标或以利率倒挂等形式办理贴现业务开展资金套利。这也就意味着年初以来投资者一度关注的票据套利担忧也将不复存在。（2）加强不良资产管理，禁止掩盖不良贷款、隐匿资产质量、人为调整逾期贷款天数。从要求逾期90天以上从严认定不良再到今年4月份金融资产风险重分类规定的出台，监管层鼓励银行真实、充分暴露不良的意图已经非常明显。正是在此背景下，18年以来部分上市银行不良指标呈现相应的季度波动，我们认为在当前银行营收表现不错的情况下主动做实资产质量反而是长期利好。（3）结构性存款不真实，禁止通过设置“假结构”变相高息揽储。事实上，我们早在2018年6月4日发布的《结构性存款做真，龙头券商大机遇》深度报告中，就已经明确提出结构性存款或将迎来自上而下全面监管环境的前瞻性观点，同时我们认为在真结构性存款时代，保底收益率不超过甚至低于同期限一般存款利率上浮上限是较为合理的监管方向。从当前监管层表态来看，未来针对结构性存款的监管潮流也将拭目以待。

3. 投资建议：看好板块的绝对收益和相对收益，维持行业看好评级。

当前银行板块对应19年PB仅0.84倍，营收端强劲叠加进一步做实资产质量充分彰显基本面确定性强的内部优势，未来将进一步凸显板块绝对收益。而年初以来经济增长依旧具备韧性，PMI、社融等宏观经济指标保持稳中向好，重申银行板块在内因和外因共同驱动下的估值修复机会，关注当前板块股价明显超跌后带来的相对收益。标的推荐方面，在利率并轨和深化金融供给侧改革的大环境下，我们更加看好以部分股份行和城农商行为代表的中小银行，重点首推组合：平安银行、兴业银行、南京银行、光大银行，确定性稳健组合：招商银行、宁波银行、常熟银行、上海银行。

风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险。