银河娱乐（00027.HK）Q1净收益下滑8% 真系“唔洗担心”？

昨日，银河娱乐（00027.HK）公布截至2019年3月31日止第一季的主要业务指标。根据公告，公司在第一季净收益及经调整EBITDA分別为130亿港元及40亿港元，同比、环比均下跌8%。其中，营收大头「澳门银河?」度假城净收益为93亿港元，按年下降6%，按季则下跌11%。

（来源：银河娱乐主要业务表现指标公布）

然而，集团主席吕志和表示，银河娱乐第一季业绩下滑原因“好难讲”，但他认为银河娱乐在第一季业绩不佳“唔系大警号（不是大警戒信号）”，投资者“唔好担心（不需要担心）”。吕志和还认为澳门今年在赌收上已经取得长足进步，还需要更多的时间提升。未来如果澳门完善一下休闲娱乐设备，澳门会得以“名声大振”。吕主席儿子兼公司副董事吕耀东则认为公司在一个月及一个季度中的短期业绩数据不能应用作为未来发展的参考。吕耀东还预测，长远而言澳门的博彩将稳定增长。

虽然吕主席对自己公司的业绩非常有信心，也不担心公司业绩下滑的趋势。但是鉴于吕主席混迹江湖多年，早已是“人精”级别中的TOP，说的话真真假假还得仔细去鉴定一下。

市场或将复苏 预期有多重利好叠加

据业绩报告披露，受澳门全面禁烟，本地和区内娱乐场竞争加剧影响，报告期间澳门博彩业收益为739亿港元，同比下跌0.5%，环比下跌3%。其中，贵宾厅博彩收益为361亿港元，同比下跌13%，环比下跌11%。

然而，本年剩余时间，澳门博彩市场或将迎来多重利好。

首先是去年秋季通车的港珠澳大桥将令访澳旅客持续增长。今年第一季度，访澳旅客达到1040万人次，同比增长21%。当中，过夜旅客占46%，平均逗留时间为2.2日，同比数量增长9%。本年其他季度，港珠澳大桥预期将为澳门带来更多潜在消费者。

其次，2019年将迎来建国七十周年、澳门回归二十周年等重大事件，预期将刺激内地旅客到澳门休闲旅游的需求。

除这两点外在的利好因素外，对于银河娱乐而言，最大的利好因素莫过于行业整体的复苏。

据天风证券表示，澳门博彩行业迟一般较内地M1迟两个季度复苏。而今年三月份，内地M1同比增长4.6%，连续第二个月取得环比上升。另外，去年年底开始宽松的货币政策影响亦开始触及博彩行业。因此，天风证券预期澳门VIP（贵宾厅）博彩行业将在今年第二季度见底，并在第三季开始复苏。

（来源：Wind，图中GGR为博彩毛收入）

但天风证券同时指，港珠澳大桥带来的游客增量多为非过夜客。这些非过夜客的赌注额及人均消费额一般较过夜客要低。也即是说，虽然港珠澳大桥通车后，访澳旅客明显增加，但该部分旅客增量对中场博彩收入的拉升可能有限。

据公司披露，2019年第一季度，按管理层基准计算，公司中场博彩的收益总额为73亿港元，按年上升9%，但贵宾厅博彩收益总额则为74亿港元，同比大幅下降25%。按银河娱乐的说法，在它们“中场表现稳健”的情况下，如果VIP贵宾厅博彩真的如分析所称，在下半年出现反弹，无疑将能大幅改善银河娱乐未来的业绩。

从今年“五一”四日假期热闹、人山人海抢着消费的情况来看，澳门博彩行业复苏似乎怕是真的不远了。吕耀东亦有透露，今年五一假期，集团酒店入住率、酒店、餐饮业、博彩收益及贵宾厅表现“比起近期来讲唔错（对比近期而言不错）”。

跟着国家走 吃喝啥都有

上月，国务院正式批复广东省政府和国家发改委提出的《横琴国际休闲旅游岛建设方案》。

国家已经同意将横琴建设成具有“国际品质”和“智慧支撑”的国际休闲旅游岛。

既然国家已经这么决定了，显然跟着国家就对了。这一点，精明的吕志和自然也想得到。银河娱乐也曾在公开场合表示，既然两边政府都强调将澳门建设为“适度多元”的国际休闲独家中心，银河娱乐自然也支持，未来也会“适度多元”，除了博彩业务，在非博彩业务上也要提升自己的服务水平。

目前，银河娱乐在横琴岛有一“概念性”正在规划中的时尚度假城。而在本土，集团亦正对「澳门银河?」及澳门星际酒店进行项目提升；在路氹的三、四期工程亦在推进中，预期建成后将该项目将包含一个4500间房的酒店，内有会议展览空间、多用途场馆、餐饮、零售及娱乐场所。

在更遥远的未来，银河娱乐还计划与摩纳哥的蒙地卡罗滨海度假酒店集团、日本当地合作伙伴一同在日本建设综合度假村。

虽然这些项目除了「澳门银河?」及澳门星际酒店的提升，其余大部分还处于规划阶段，但这个“饼”还是让人遐想联翩。毕竟，跟着国家走的人运气都不会太差。

如果说长期的规划听上去不太踏实，券商的意见也可以作为参考。

摩根大通发布研报称，由于银河娱乐首季业绩表现不佳，另外澳门银河三期迟迟不见开业，受贵宾厅博彩业务下滑及行内激烈竞争影响，银河娱乐股价短期内上升将面临压力，因此将公司目标股价下调至58港元（截至发稿，银河娱乐股价为49.65港元）。

中金也在研报中称澳门今年开始执行的禁烟令会对贵宾厅及部分高端中场博彩有影响，其中银河娱乐受影响程度或会比同行大。

另外，值得留意的是，进入五月份以来，银河娱乐股价持续下行，从62.88港元一直下挫至49.65港元，累计跌21%。

（来源：富途）

结论：

受行业下行影响，澳门VIP贵宾厅博彩在今年第一季度出现下滑。银河娱乐亦受影响导致第一季收益出现下跌。但从目前几方面迹象来看，澳门博彩行业近期有复苏迹象，银河娱乐业绩亦有望借机转好。

除博彩业务外，在银河娱乐在酒店、度假村领域还有其他规划，可被视为远期的关注点。

然而，在被问及公司在日本的具体发展计划时，吕志和谨慎地表示“唔够胆话（我们）一定做得到（不敢说我们一定做得到）”。联系此前按他说不用担心未来公司业绩，可能同样他自己未必有十足把握。