中集集团——深港通第一股

作者：金钟

编者按：中集集团有世界一流的管理团队，业绩不断向好，还是超级地主，是真正的自贸区受益者，一带一路、海上丝绸之路的参与者。随着深港通脚步临近，对于这个开创B转H先河、深圳前海三大地主之一的中集集团，将是什么样的机遇呢？

1、团队优异，业绩优良

看一家公司，当然先看其业务和团队。中集集团，1980年1月创立于深圳，是随着改革开放的步伐成立的第一批企业，早期的主业是集装箱制造。1987年中集重组引入中远作为股东，带来了集装箱订单后，开始了腾飞之路。一方面通过精益求精的管理，另一方面大刀阔斧进行横向收购，不断收编国内外同行，规模大了，和上游钢材、油漆厂商谈判力不断增强，成本下降，1996 年至2000年的5年里，中集单位产品材料成本降低了33%，中集集装箱产品的总成本比全行业平均成本水平低了50-100美元。规模效应不断加深中集的优势地位，其他制造商根本无法与之抗衡，到2001年已经做到了世界第一，到了2010年的时候，中集集装箱在全球的市场占有率已经超过了50%，挤掉了曾经排名靠前的韩国厂商，让集装箱成为了中国制造业的天下，在集装箱行业创造了一个中国制造业的传奇。

集装箱并非高精尖的产品，中国制造业本身所具有的成本优势是中集成功的一大原因，但这只是外部原因，更关键的内部原因是中集极其优秀并且长期稳定的管理团队，如果没有这支团队，那即便成功的是中国公司，也不会是中集。

中集现任总经理麦伯良，1982年就进入中集，从技术员做起， 1992年当上总经理，一直领导中集至今。在他的带领下，公司从重组裁员后的59人，发展成为初步具备世界级地位的中国企业。《财富》2012中国最具影响力的50位商界领袖排行榜，麦伯良榜上有名，排名第37位，实至名归。现如今中集的中层干部许多是当时创业的59人，麦总也非常珍惜团队，曾坦言自己之所以没有离开中集，很大程度的原因是难以割舍中集的团队。二三十年稳定优秀的团队，难能可贵。

如果因为名字你觉得中集只是做集装箱的，那你就错了。麦总带领的团队在把集装箱做到了世界第一后，早就未雨绸缪，为公司的发展开辟了多元化的版块。

现在的中集主业有四大业务板块，集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程。优秀的传统是会传承的，集装箱做完以后，中集又成了道路运输车辆世界第一，中集天达在空港登机桥业务上成了全球寡头，中集安瑞科（也是港股上市，估值极低的宝贝）在天然气设备行业国内领先，早先布局的海工中集来福士如今也开始崭露头角。

数据说话

2011年前除了受到金融危机冲击的08、09年，中集一直稳健增长。2012年又一次明显的下滑，主要是全球集装箱跌倒了09年来的最低谷，道路车辆业务低迷，海工业务亏损。2013年开始好转，到了2014转势已经非常明显，收入大幅提升。

2014年25亿的净利润，绝不是中集的平均水平，实际上仅成熟的集装箱板块，年均200多亿的销售额，10%左右的毛利，平均每年就能贡献20亿利润。对中集利润一个非常粗糙而且保守估计，大约是集装箱20亿，道路运输5亿，能源化工10亿，海工刚刚扭亏，今后贡献10亿是底线，空港、物流、金融、重卡占比较小，保守算5亿，这些合计50亿，房地产的数字不好判断，但后面必有惊喜，可以当作一个看涨期权。50亿对应目前A股股价15大约倍PE，H股大约10倍，明显偏低。

中集业绩近期的一大看点是海洋工程。海工是一项前期投入巨大的项目，虽然收入一直快速增长，但是前期成本高，中集前几年的净利润都明显受到拖累。好消息是2014年海工已经实现扭亏，而且在手订单50亿美元，大约是14年收入的3倍，收获的季节即将到来，后业绩续释放的确定性很高。

另外近两年利润数字难看，2014年的净利润中集装箱板块受到一系列调整，包括集装箱工厂搬迁等的影响，个人揣测，有因为增发和股权激励博弈的因素在其中，激励还没完成，还不到释放的时候，后续增速更加让人期待。

2、土地储备，超级地主

很多人关心中集在深圳前海的土地，52万平方米，计划打造前海国际海洋金融中心。实际上，中集在深圳蛇口也有地（5万平米），还有蛇口太子湾（57亩）也有地。深圳前海和蛇口现在一并都被划为自贸区了，蛇口是母公司招商局的大本营，其开发的便利性自不必说，而且实际上蛇口的地比前海更贵（如果你在深圳就知道这两块地皮附近几百米的新楼盘均价10万起，深圳房价还在快速上涨中）。

除此之外中集在深圳坪山还有地（1200多亩搬迁中，坪山也是比亚迪的基地），在上海宝山有地（286亩），在东莞有地（3000亩），在青岛、在天津、在扬州、在镇江等地均有大量土地储备。中集的土地拿地早，现在随着各地城市的发展，早期的一些工业用地已经不再适合作为工业用途，面临着转作商住的重估机会，蕴含的价值非常可观。一些地块已经进行了商住开发，比如青岛，上面看到中集在利润表中已经将房地产单列为一块业务。

有人估算过中集仅土地就价值数千亿，例如上图花旗给前海地块的估值就是580多亿港币。而中集股本27亿股，市值按A股股价27元算市值729亿，按港股股价21港币计只有567亿港币，只相当于蛇口地块的估值，其他地白送，四大优质的业务板块白送，其间的低估可想而知。当然了，估算的数字有时候难以兑现，而且在港股NAV大幅折让的地产股比比皆是，如果不能兑现在股价之上，对投资者来说都是白搭。

那何时兑现？中集证券事务代表王心九在投资者交流会中答复，公司涉及工业用地转商业用地，正在开发的主要是青岛胶州住宅项目；有开发意向的土地项目主要是深圳坪山地块，初步计划是打造生命健康产业；深圳蛇口太子湾区域地块也在与招商局方面进行方案确定和落实，最受关注的深圳前海地块开发计划和方案也已建立与深圳市政府、前海管理局之间的良好沟通和磋商渠道，预计年内会有阶段性进展。

后面几年，在中集利润表的房地产板块看到让人惊喜的数字时，不需要太惊讶。

3、弘毅入股，股权激励

地是死的，人是活的，公司长远发展人才始终是第一位的，中集优秀的团队早已吸引了资本大佬的目光。在2012年底B转H的时候，弘毅就通过提供现金选择权，接收不愿意转到H股的股份的方式，出资13.5亿港币入股中集，获得1.37亿股，价格9.83港币。这只是第一步，2013年底中集后又签订了增发协议，以13.48港币增发2.86亿H股，其中股东中远认购6500万股，8.8亿港币，弘毅认购7800万股，10.5亿港币，管理层认购1.43亿股，约19.3亿港币。增发预计2015年底前完成。

了解弘毅资本的人可能知道，弘毅最擅长的就是操刀国企改革，早期的红筹第一股中国玻璃，石药集团，在都是数倍的上涨的港股，按增发价13.48港币计算，现在20多的股价对弘毅这样愿意持有多年收获数倍的长期投资者来说，仅仅是脱离了成本，公司利润这两年都还没开始表现。弘毅赚钱的同时当然也要协助了企业发展壮大，实现双赢。这方面弘毅深得国资的信任，近期弘毅又参与了上海国企改革，入股城投控股、锦江股份，其能量和实力可见一斑。

根据过往的案例，弘毅入股后，管理层持股是标配，这个在增发的同时完成了。战略规划，资产运作更是必有动作，资本运作是快速扩张和估值提升的利器。回忆一下弘毅在石药集团买卖恩必普的运作，支持中联重科收购世界第三大大混凝土机械制造商CIFA的运作等等。恰巧收购也是中集的拿手好戏，国内的不必说，收购韩国现代的集装箱业务，收购北美排名第8位的半挂车制造厂商HPAMonon公司，收购德国啤酒厂交钥匙工程供应商Ziemann集团，等等。弘毅入股增发募资到位后，收购方面如虎添翼，一系列资本运作可以期待。

实际上在前面格隆汇大佬的文章中，有一篇讲中国消防（445），就是中集的资本运作。中集2013年收购了德国的消防车公司Ziegler，它是全球前五大消防及救援车辆及器材供应商，在德国的消防及救援车市场上排名第一。2015年2月27日中集向中国消防转让Ziegler40%的股份，并作为代价获得中国消防扩大后股份的30%，将消防资产装入了中国消防。板块资产上市估值提升，以及后续募资扩张的便利，对集团整体的意义显而易见。这样的运作后面还会继续。

4、概念

概念虽虚，股价上涨，总需要在大家心中植入概念，找点由头方便大家茶语饭后作为谈资。中集齐聚多重概念。首先自贸区概念，中集是深圳前海蛇口自贸区三大地主之一，最大最直接的受益方之一，不再多说。

其次近期最火的一带一路，海上丝绸之路概念，中集的集装箱遍布全球，其股东中远、招商局是中国航运、港口的老大，走出去，要船、要港口、要箱子，这是中集的菜。前面也说过，中集海外收购非常成功，多个板块全球布局，是真正能走出去，能赚回来钱的企业。

还有中国制造业，工业4.0概念。完成了集装箱行业的传奇，中集向化工能源食品装备、海洋工程装备发展，这正是中国制造业由简单到精密升级的缩影，谁会是真正实现突破实现升级的国内企业？我想拥有优秀传统，又有国际化能力的中集一定会是当中最优竞争力的企业。

另外，不要只知道全球第一推销员李总理推销高铁，李总理5月到巴西时，也参观了中集来福士建造的第七代超深水半潜式钻井平台D90，D90是目前全球唯一在建的第七代超深水半潜式钻井平台，是全球作业水深最深、钻井深度最深的半潜式钻井平台，该设计荣获《World Oil》2014年度颁发的“最佳钻井科技”奖。这些都会进入总理的推销名单。

5、H高折价，天赐良机

虚的概念简单说说就好，真正要成就一笔好的投资，除了好公司，还要好价格。目前中集A股27人民币，按目前低估的净利润计算，静态PE也才25倍左右，还低于靠一带一路概念一飞冲天的中字头大市值股票，按合理预期的50亿利润看，更是低估的惨不忍睹。再看港股，21港币，接近于6折，600亿港币不到的市值，想想前海的地，想想全国的地，再想想那些世界第一的业务，如果能整个买下来的话，做梦都会笑醒吧。

还有人担心H股会一直比A股低估，确实是，港股低估多数时候是常态。沪港通开通后神车A股炒上天，H股可以岿然不动。不过H股两车不往上炒是因为估值已高，理性的AH差价收缩要靠A股的下跌来完成。但是中集的情况完全相反，即便A股的估值，目前在A股都算是低估。而且很多人可能没注意，中集不是沪港通通股票，而将是深港通股票！去年沪港通开通之时，水往北流，因为当时A股便宜啊，现在神创已经上天，上证已经翻倍，估值优势已经不在，深港通开通，水往哪流？当然是全球洼地香港。因此深港通开通之时，就是差价收缩之日，而收缩的方向，非常的确定。另外，弘毅和管理层激励持有的都是H股，这意味着什么自然不言而喻。

实际上，中集之前还推出过几批期权激励计划，2011年在A股给管理层发的一批期权，2013至2015年之间行权，行权价是16.61人民币，目前股价21港币折合16.8人民币，意味着现在买入的成本几乎和管理层一样，与这么优秀的管理层站在同一起跑线上，何乐而不为？

总结一下，中集集团有世界一流的管理团队，业绩不断向好，还是超级地主，是真正的自贸区受益者，一带一路、海上丝绸之路的参与者，中国制造的领军者，另外资本大佬入主，股权激励将完成，展翅腾飞就在眼前，而H股高折价，深港通开闸放水首当其冲，更是天赐良机，可谓是深港通第一股！

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