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作者：姜超、于博
摘 要
5月15日，统计局公布了19年1-4月经济数据，以下是我们的解读：
工业生产如期回落。4月份工业增加值同比增速5.4%，较3月大幅回落，较1-2月基本持平。从中观看，17个主要行业增加值增速涨少跌多，其中下游不温不火，中游和上游普遍下滑，是主要拖累。从微观看，各主要工业品产量增速下滑居多，虽然钢材、乙烯产量增速略升，但上游的煤炭，中游的水泥、有色、化纤，以及下游的汽车产量增速均较3月下滑，4月发电量增速也再度回落。4月工业增速回落符合预期，原因主要有三个：一是增值税率下调令生产前移，二是终端需求依然偏弱，三是去年同期基数走高。
制造业仍拖累投资。1-4月份全国固定资产投资同比增速回落至6.1%，其中4月当月增速下滑至5.7%，而民间投资增速也同步下滑至3.8%，指向投资的内生动力依然不足。具体来看，三大类投资中，制造业投资增速继续下滑，1-4月制造业投资增速下滑至2.5%，反映前期工业利润增速放缓的影响仍在持续，而减税对盈利的托底尚未出现。基建投资增速保持稳定，1-4月新、旧口径下的基建投资增速分别持平在4.4%和3.0%，反映年初以来积极财政持续发力，令基建投资保持稳定。房地产投资增速高位企稳，1-4月房地产投资增速稳定在11.9%，虽然年初以来土地购置费增速明显回落，但房地产企业到位资金增速持续回升，对施工形成支撑，也令地产投资增速保持稳定。
消费回落网购仍强。4月份社消零售名义增速7.2%、实际增速5.1%、限额以上零售增速2.0%，均较3月份下滑。4月消费增速放缓，主要是受“五一”假期错月后移影响，剔除假日移动因素后，4月社消零售增速较3月持平。分品类看，必需消费增速普遍回落，食品饮料、纺织服装、日用品类零售额增速全线下滑。可选消费增速涨少跌多，虽然汽车类零售降幅收窄，但石油及制品类零售，以及地产后周期的家电、家具、建材类零售增速均有所下滑，是可选消费走弱的主因，也抵消了汽车消费回暖的拉动。网购消费依然强劲，1-4月实物商品网上零售增速上升至22.2%，占社消零售比重则升至18.6%。
地产需求再度走弱。4月份，在去年同期基数较低的背景下，全国商品房销售面积同比增速仍较3月微幅下滑至1.3%，而待售面积同比降幅继续收窄至-9.4%，均指向地产需求再度走弱。年初以来，一二线地产销售也有所回暖，但受19年棚改目标减半的影响，低线级城市地产销售整体走弱，仍对全国地产销售形成拖累。而受需求依然偏弱、地产整体高企的影响，4月土地购置面积跌幅扩大至-35.5%，这为未来地产投资蒙上阴影。而得益于房企到位资金增速持续回升，新开工面积增速仅略回落至15.5%，仍在勉力支撑。
短期经济依旧偏弱。4月工业生产回落符合预期，需求端三驾马车全线下滑，尤其是制造业投资、民间投资增速仍在放缓，值得重视，这意味着终端需求仍在筑底。从高频数据看，5月以来，38城地产销量增速、6大电厂耗煤增速双双下滑，指向5月经济开局依然偏弱。在“房住不炒”的政策基调下，积极财政仍是托底短期经济的重要抓手：一方面，广义财政支出有待提速，支持基建投资；另一方面，减税对居民消费、企业盈利的提振效应仍待显现。
5月15日，统计局公布了19年1-4月经济数据。我们的解读如下：
1. 工业生产如期回落
工业增速如期回落。4月份，规模以上工业增加值同比增速5.4%，较3月的8.5%大幅回落，而较1-2月基本持平。而4月工业增加值季调同比增速也显著下滑至0.37%。4月工业增速大幅回落符合预期，原因主要有三个方面：一是增值税率下调令生产前移，二是终端需求依然偏弱，三是去年同期基数走高。
从中观看，17个主要行业增加值增速涨少跌多。具体来看：4月份，下游消费类行业中，食品、医药上升，农副、纺织、汽车回落；中游装备加工类行业中，仅通信电子上升，通用设备、专用设备、电气机械、运输设备、金属制品均回落；中游原材料类行业中，钢铁、电力上升，有色、建材、化工、橡胶塑料均回落。此外，上游采矿业增速也趋于回落。整体看，下游不温不火，中游和上游普遍下滑，是主要拖累。
从微观看，各主要产品产量增速下滑居多。具体来看：4月份，发电量增速回落，上游原油加工量增速回升，而煤炭产量增速下滑；中游乙烯产量增速上升，钢材产量增速保持稳定，而有色金属、水泥、化学纤维产量增速均下滑；下游汽车产量跌幅扩大。整体看，水泥、化纤、汽车产量增速明显下滑，一定程度上与去年同期基数较高有关。
2. 制造业仍拖累投资
固定资产投资增速再度回落。1-4月份，全国固定资产投资同比增速6.1%，较1-3月下滑，其中4月当月增速下滑至5.7%，而4月份民间投资增速也同步下滑至3.8%，指向投资的内生动力仍显不足。整体看，制造业仍是拖累，基建和房地产仍是支撑。
具体看，三大类投资中，制造业投资增速继续下滑。1-4月份，制造业投资同比增速继续下滑至2.5%。前期工业利润增速下滑对制造业投资的拖累仍在持续，而减税对盈利的托底尚未出现。各行业中，金属制品、纺织、化工、通用设备投资增速下滑最为显著，是主要拖累，有色金属投资降幅明显收窄。
基建投资增速保持稳定。1-4月份，基础设施（不含电力等）投资同比增速持平在4.4%，而旧口径下的基建（包含电力等）投资同比增速持平在3.0%，均指向基建投资保持稳定增长态势。年初以来，积极财政持续发力，1-4月份财政支出占到财政收入的104%，创下09年以来的新高，也对基建投资形成支撑。
房地产投资增速高位企稳。1-4月房地产开发投资同比增速稳定在11.9%，其中4月当月增速稳定在12.1%。值得注意的是，年初以来，房地产投资结构发生明显变化，1-3月土地购置费增速32.6%，较18年的57%明显下滑，这使得剔除土地购置费前、后的房地产投资增速之间的背离，房地产投资名义、实际增速之间的背离均明显收敛。而房地产开发企业到位资金增速的持续回升，也对施工形成支撑，令房地产投资增速依然稳定在高位。
3. 消费回落网购仍强
消费增速明显下滑。4月份，全国社会消费品零售总额同比增速7.2%，剔除价格因素后同比增速5.1%，限额以上单位消费品零售额同比增速2.0%，均较3月明显下滑。4月消费增速下滑，主要是受“五一”假期错月后移影响，剔除假日移动因素后，4月社消零售同比增速8.7%，较3月持平。
必需消费增速普遍回落。分品类看，4月份，必需消费普遍下滑，受“五一”假期错月后移影响较大。其中，食品饮料、纺织服装、日用品类零售增速分别下滑至8.2%、-1.1%和12.6%。
可选消费增速涨少跌多。4月份，可选消费涨少跌多，其中，占比最高的汽车类零售降幅收窄至-2.1%；占比次高的石油及制品类零售增速下滑至0.1%、几近归零；地产后周期的家电、家具、建材类零售增速分别下滑至3.2%、4.2%和-0.3%。整体看，石油及制品类零售，以及地产相关消费的放缓，是可选消费走弱的主因，也抵消了汽车消费回暖的拉动。
网购消费依然强劲。1-4月份，在社消零售增速小幅下滑的背景下，实物商品网上零售增速仍继续回升至22.2%，占社消零售的比重也创下15年以来的新高至18.6%。
4. 地产需求再度走弱
地产销量增速小幅下滑。4月份，在去年同期基数较低的背景下，全国商品房销售面积同比增速仍较3月微幅下滑至1.3%。而待售面积同比降幅也继续收窄至-9.4%，均指向地产需求再度走弱。年初以来，一二线地产销售也有所回暖，但受19年棚改目标减半的影响，低线级城市地产销售整体走弱，仍对全国地产销售形成拖累。
土地购置跌幅扩大，新开工增速略降。受需求依然偏弱、地产整体高企的影响，4月土地购置面积跌幅扩大至-35.5%，这将为未来地产投资蒙上阴影。而得益于房地产开发企业到位资金增速的持续回升，新开工面积增速仅是小幅回落至15.5%，勉力支撑。
5. 短期经济依旧偏弱
短期经济依旧偏弱。4月工业生产回落符合预期，需求端三驾马车全线下滑，尤其是制造业投资、民间投资增速仍在放缓，值得重视，这意味着终端需求仍在筑底。从高频数据看，5月以来，38城地产销量增速、6大电厂耗煤增速双双下滑，指向5月经济开局依然偏弱。在“房住不炒”的政策基调下，积极财政仍是托底短期经济的重要抓手：一方面，广义财政支出有待提速，支持基建投资；另一方面，减税对居民消费、企业盈利的提振效应仍待显现。
