伴娘裙龙头嘉艺控股（01025.HK）：放量暴跌近80%，为谁做了“嫁衣”？

5月15日，对伴娘裙龙头嘉艺控股（012025.HK）来说，真可谓是“惊心动魄”的一天。

今日早盘，在嘉艺控股创出5.28港元的历史新高后，其股价突然出现断崖式暴跌，16分钟时间内跌幅高达80%，盘中股价还一度跌破发行价为0.82港元。截止收盘，该股跌幅仍高达75%，收于1.26港元。

(行情来源：富途证券)

据悉，嘉艺控股是一家中国服装制造商，2017年其以伴娘裙收入占2.9%的市场份额，一举成为中国最大的伴娘裙制造商。2019年2月28日，该公司成功登陆港交所，共发行1.3亿新股。

此外，根据其招股书披露，这家谐音“嫁衣”的公司已经拥有超过20年历史，是伴娘裙、婚纱及特别场合服的一站式解决方案供应商，主要为国际著名品牌独家供应产品，同时提供多元化增值服务，包括潮流走势分析、产品设计及开发、原材料采购等，其工厂位于东莞，主要销往美国市场。

那么，这家伴娘裙龙头企业此次股价遭遇“血洗”的背后，究竟隐藏了什么“秘密”呢？

股东高位套现“嫌疑”

事实上，嘉艺控股登陆港股市场的一开始，其股价走向还不是这样的。

挂牌首日，该公司股价赢得“头彩”，涨幅高达7.17%，收于1.06港元。随后，其股价也不断蹭蹭蹭地上涨，短短不到三个月时间内，股价就从发行价0.98港元暴涨到今日早盘5.28港元的最高价，累计涨幅高达438%。

然而，没有想到的是，在股价一路走强的同时，嘉艺控股却遭遇了“黑天鹅事件”。

在嘉艺控股股价创下新高的前一天，也就是5月14日，该公司的股价就已有不太寻常的表现。据同花顺数据显示，该股昨日成交量异常放大，从分时图走势可以看出，主力资金先通过少量的资金抬升股价，随后再进行出货而压低股价，如此换手操作几次后，主力资金便完成了出货。在这其中，该股昨日成交额高达2.6亿港元，甚至高过遭洗仓时的2.12亿港元。

而如此高的成交额，或许也从侧面反映出一个现象——其大股东们早在此次暴跌前就已经有所“行动”了。

此外，值得一提的是，早在3月份，港交所就已经就嘉艺控股股权高度集中提示过一次风险。具体而言，截止2019年3月4日，有十五名股东合计持有 5769.6万股该公司股份，相当于该公司已发行股本的 11.1%。这部分非流通股权连同由两名主要股东所持有的 3.9亿股（占已发行股份 75.0%）及三名基石投资者所持有的3571.2万 股（占已发行股份 6.9%），此外，仅3659.2万 股(占该公司已发行股份 7.0%) 由其他投资者持有。

因此，港证监会对其股权结构表示，由于股权高度集中于少数股东，即使少量股份交易，该公司股价亦可能大幅波动，股东及意向股东购买股份时务必谨慎，注意风险。

而结合以上种种因素来看，嘉艺控股大股东们高位套现的“嫌疑”就不得不跃然纸上了。

“高负债低现金”的爆雷组合

值得一提的是，此次嘉艺控股股价的暴跌似乎也可以从其财报中窥出一二。

事实上，单看嘉艺控股的盈利能力，其表现还算不错的。据招股书显示，该公司毛利率基本在25%以上，净利率也在10%左右，2017年净利润甚至达到了14.1%。而据wind数据，纵观wind服装家纺分类中，合计52只A股，净利润均值仅为7.9%。

不过，该公司盈利能力不错的情况之下，却隐藏了其低现金+高负债的爆雷属性。

据其招股书显示，目前公司现金流不够宽裕。近三个财年里，公司的投资活动所用现金净额居高不下，分别为1475.6万、2746.8万和2284.2万港币，导致年末现金及现金等价物两次告负。截止2018年9月30日的六个月里，虽然投资活动所得为1372万港币，但主要归功于期初的现金及现金等价物有大笔盈余，因此期末现金流情况才有所改善。

而现金不足之外，嘉艺控股还背有大笔负债。据招股书披露，该公司资本负债比例为130.1%，负债权益比例为88.6%。

此外，值得一提的是，在这个低现金+高负债的爆雷背景之下，该公司还存有“产能跟不上客户的需求”的问题。

据相关财报显示，从营收来看，2016-2018年（截至3月31日）嘉艺控股的营收增长迅速，其中2017年营收增长2.46%，2018年营收增长高达23.11%。2018年的营收增长得益于产能的提升，嘉艺控股购买了额外的机器及扩大生产团队规模，即使如此，其最新的产能利用率仍然高达90.8%。由此可推测，现有的产能仍然是跟不上客户需求的。

在这种情况下，“扩大产能”四个字在嘉艺控股的招股书中随处可见，可见嘉艺控股也意识到了产能对企业发展带来的阻碍，以及扩大产能的迫切性。在招股书中，嘉艺控股披露了此次IPO的融资用途，其中有76%（约1190万港币）将用于新工厂的建立。

至此，种种不利因素叠加之际的嘉艺控股，此次股价的下跌似乎也是在“意料之中”了。