19年4月经济数据点评：节假日天数减少暂时性拖累4月社零，预计5月消费仍有大幅增长

作者：申万宏源宏观  秦泰

来源：申万宏源宏观

本期投资提示：

4月节假日天数减少暂时性拖累部分可选消费，预计5月社零仍有望大幅反弹至10%以上。4月社零名义、实际增速分别为7.2%和5.1%，分别较3月回落1.5、1.6个百分点，低于我们的预期，主因4月节假日天数同比大幅减少两天，暂时性拖累部分可选消费。统计局称考虑少两天假期因素后，4月社零名义增速8.7%持平于3月；但考虑到调休等的实际影响幅度预计更大。结构性来看，服装鞋帽（-1.1%）、家电音像（3.2%）、通讯器材（2.1%）、石油及制品（0.1%）等与假期直接相关的可选消费有所回落；但汽车（-2.1%）跌幅收窄、文化办公用品（3.6%）转正，粮油食品（9.3%）、日用品（12.6%）、中西医药（11.5%）等必选消费仍保持较高增速，持续体现个税减税改善居民收入对消费的边际支撑作用。展望5月，考虑到小长假长达4天，且全部位于5月（18年仅1天），以及增值税减税+个税减税对居民消费的持续支撑，预计5月社零增速仍有望大幅反弹至10%以上。

汽车持续去库存外需仍然偏弱，拖累4月工业增加值增速回落。4月工业增加值实际同比5.4%，较3月回落3.1个百分点，略低于我们预期的6.5%。分领域看，制造业（5.3%）和采矿业（2.9%）有所回落，但高技术制造业（11.2%）高位上行；公用事业（9.5%）继续改善。主要制造业行业中，汽车（-1.1%）仍构成拖累，通用设备（2%）、专用设备（2.8%）、金属制品（3.3%）、化学原料及制品（3.4%）亦明显回落，医药制造业（9.1%）、黑色金属（11.5%）有所改善。

地产投资仍保持高增，基建持平、制造业投资回落，固定资产投资小幅下行。1-4月固定资产投资累计增长6.1%，较1季度回落0.2个百分点。1）1-4月基建投资增速持平于4.4%，趋于稳定；随着1季度融资环境有所改善、财政支出加快，预计年内仍将保持增速小幅回升态势。2）1-4月制造业投资增长2.5%，回落2.1个百分点，仍主要受到前期企业盈利回落、外需短期趋弱的拖累。3）房地产开发投资增长11.9%，较1-3月进一步上升0.1个百分点，但上行幅度已趋于收窄。随着近期供地增速持续回落、商品房销售增速低位徘徊，预计地产投资高增难以持续，但全年仍有望维持个位数正增长。

综合分析，4月节假日天数同比减少对部分可选消费品增速形成明显的暂时性冲击，且实际冲击幅度可能较2天假期减少的天数而言幅度更大。但5月小长假同比多增达3天，叠加增值税减税+个税减税对消费的持续支撑，预计5月社零增速仍有望大幅反弹至10%以上。此外，融资环境稳健改善、财政支出持续支撑，基建投资仍处于稳步改善通道；但供地增速持续回落、商品房销售下行，地产投资高增或难持续，5月起有望逐步回落。我们仍维持19年社零增速显著回升的观点不变，终端消费需求改善或在未来逐步提振下游制造企业信心，制造业投资增速下半年或企稳。

正文

一、4月节假日天数减少暂时性拖累部分可选消费，预计5月社零仍有望大幅反弹至10%以上。

4月社零名义、实际增速分别为7.2%和5.1%，分别较3月回落1.5、1.6个百分点，低于我们的预期，主因4月节假日天数同比大幅减少两天，暂时性拖累部分可选消费。统计局称考虑少两天假期因素后，4月社零名义增速8.7%持平于3月；但考虑到调休等的实际影响幅度预计更大。结构性来看，服装鞋帽（-1.1%）、家电音像（3.2%）、通讯器材（2.1%）、石油及制品（0.1%）等与假期直接相关的可选消费有所回落；但汽车（-2.1%）跌幅收窄、文化办公用品（3.6%）转正，粮油食品（9.3%）、日用品（12.6%）、中西医药（11.5%）等必选消费仍保持较高增速，持续体现个税减税改善居民收入对消费的边际支撑作用。展望5月，考虑到小长假长达4天，且全部位于5月（18年仅1天），以及增值税减税+个税减税对居民消费的持续支撑，预计5月社零增速仍有望大幅反弹至10%以上。

二、汽车持续去库存、外需仍然偏弱，拖累4月工业增加值增速回落。

4月工业增加值实际同比5.4%，较3月回落3.1个百分点，略低于我们预期的6.5%。分领域看，制造业（5.3%）和采矿业（2.9%）有所回落，但高技术制造业（11.2%）高位上行；公用事业（9.5%）继续改善。主要制造业行业中，汽车（-1.1%）仍构成拖累，通用设备（2%）、专用设备（2.8%）、金属制品（3.3%）、化学原料及制品（3.4%）亦明显回落，医药制造业（9.1%）、黑色金属（11.5%）有所改善。

三、地产投资仍保持高增，基建持平、制造业投资回落，固定资产投资小幅下行。

1-4月固定资产投资累计增长6.1%，较1季度回落0.2个百分点。1）1-4月基建投资增速持平于4.4%，趋于稳定；随着1季度融资环境有所改善、财政支出加快，预计年内仍将保持增速小幅回升态势。2）1-4月制造业投资增长2.5%，回落2.1个百分点，仍主要受到前期企业盈利回落、外需短期趋弱的拖累。3）房地产开发投资增长11.9%，较1-3月进一步上升0.1个百分点，但上行幅度已趋于收窄。随着近期供地增速持续回落、商品房销售增速低位徘徊，预计地产投资高增难以持续，但全年仍有望维持个位数正增长。

四、综合分析，4月节假日天数同比减少对部分可选消费品增速形成明显的暂时性冲击，且实际冲击幅度可能较2天假期减少的天数而言幅度更大。但5月小长假同比多增达3天，叠加增值税减税+个税减税对消费的持续支撑，预计5月社零增速仍有望大幅反弹至10%以上。此外，融资环境稳健改善、财政支出持续支撑，基建投资仍处于稳步改善通道；但供地增速持续回落、商品房销售下行，地产投资高增或难持续，5月起有望逐步回落。我们仍维持19年社零增速显著回升的观点不变，终端消费需求改善或在未来逐步提振下游制造企业信心，制造业投资增速下半年或企稳。