前瞻研究系列报告：从研发支出看中美科技差距和科创板机遇

机构：中信证券

核心观点

中美科技股研发水平仍有差距，但持续收窄。2018 年中、美市场整体研发费用 率分别为1.3%和 2.9%，其中科技股研发费率分别为 6.0%和 10.7%。2013-2018 年 A 股科技行业研发费用复合增长 33%，远超美国同类公司的 13%。科创板 至今申报已受理公司共 103 家，这些公司 2018 年整体研发费率 6.8%，高于 A 股主板同类公司，接近美股纳指水平。我们认为，科技公司的可持续增长依赖 长期有效的研发支出，同时具备较快的收入增速、盈利能力和研发水平的公司 值得重点关注。

▍美股：整体研发稳中有升，科技行业强于大盘。标普 500 成分股的研发支出总 额从 2009 年 1620 亿美元增长到 2018 年的 3554 亿美元（CAGR=9.1%），对 应研发费率从 2009 年的 2.2%增长到 2018 年的 2.9%。同期信息技术板块研发 支出从 645 亿美元增长到 1958 亿美元（CAGR=13.1%），对应研发费率从 9% 增长到 10.7%。科技巨头 FAAMG 的研发支出更加惊人，2009-2018 年 FAAMG 研发支出从 141 亿美元增长到 910 亿美元（CAGR=23%），研发费率持续攀升， 从 2009 年的 9.5%增长到 2018 年的 11.3%。

▍A 股&中国科网巨头：研发支出快速增长，但与美国同类企业仍有较大差距。沪 深 300 成分股的研发规模从 2013 年的 1318 亿元增长到 2018 年的 3703 亿元 （CAGR=23%），对应研发费率从 0.9%增长到 1.3%。同期信息技术板块的研 发规模从 167 亿元增长至 775 亿元（CAGR=33%），对应研发费率从 5.2%增 至 6.0%。中国最大的 7 家已上市科网公司（百度、阿里、腾讯、京东、网易、 美团、小米）的研发规模从 2013 年的 158 亿元增至 2018 年的 1070 亿元 （CAGR=47%），2018 年对应研发费率 7%。华为 2018 年研发费用 148 亿美 元（1015 亿元），研发费率 14.1%，成为中国唯一一家研发支出超过百亿美元 的科技公司。

▍科创板申报已受理公司：总计 103 家，研发费率高于主板公司。已受理的科创 板公司总计 103 家，2018 年研发规模为 96.80 亿元，研发费率 6.8%，略低于 纳斯达克 100 指数成分股的 7.3%。同期科创板新一代信息技术板块的研发规模 52.50 亿元，研发费率 8.8%（A 股科技行业 6.0%；标普 500 信息技术指数成分 股 9.6%）。对比 A 股主板科技行业，科创公司新一代信息技术行业的研发费率 与美股 TMT 差距相对较小，更接近美股的水平。

▍未来展望：研发决定未来核心竞争力，中美差距或逐渐收窄，科创板值得关注。 当前 A 股整体及信息技术板块的研发水平均与美股存在差距，但研发费用增速 显著高于美股，中美科技差距正在逐渐收窄。回溯 FAAMG 经营情况，优秀科 技公司同时具备较快收入增速、盈利能力及研发水平，同时具备上述特征的公司 值得重点关注。

▍风险因素：公司盈利不及预期不足以支撑研发支出、新技术不符合市场需求、金 融市场流动性及大幅波动变化带来的风险、政策监管持续趋严风险等。

▍投资建议：随着科创板及 A 股市场科技板块研发支出的快速增长，中美科技差 距或逐渐收窄，建议关注同时具备较快收入增速、盈利能力和研发水平的公司。