君茂周度观察（2019.05.13）

一、一周市场表现回顾

本文发于君茂资本微信公众号

本周全球主要资本市场普遍下跌，且跌幅较大。主要是受中美贸易战再起波澜，先前资本上涨的主要驱动力国际贸易局势缓和的预期落空，叠加上市场对未来经济增长的担忧，使得本周全球资本市场均出现较大跌幅。

国际贸易环境未出现改善迹象，世界贸易组织（WTO）近日发布报告称，2019年全球贸易增幅将较2018年回落0.4个百分点，至2.6%。而CPB荷兰经济政策分析局最新的统计数据显示，今年1~3月世界贸易量环比下滑1.8%，创2008年金融危机以来的最差表现。全球的制造业活动4月并未如外界预想那样迎来反弹，外贸不振对市场需求形成打压的同时正在对各国经济增长动能造成不利影响。IHS Markit最新报告指出，4月全球制造业产出、新订单和就业增长率表现低迷，已滑落至长期趋势线以下，出口环境有所恶化。

美国方面，美国劳工部报告称，美国4月消费者价格指数（CPI）同比增长2%，预期2.1%，前值1.9%。CPI低于市场预期，表明美国潜在通胀压力依然温和。市场人士认为，这份数据显示美联储在未来一段时间内或将继续维持利率不变。

同时，美国国债收益率倒挂现象备受关注。3个月美债收益率与10年期美债收益率再次出现倒挂。通常国债收益率的倒挂被视作经济衰退的确切信号。在过去的50年间，美国一共发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，美国经济平均在利率释放倒挂信号后的311天内陷入衰退。1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。

国内市场，受中美贸易谈判影响，本周A股、港股市场均出现了较大幅度的下跌。但是随着贸易谈判消息“靴子落地”，5月10日周五市场出现了较大幅度的放量反弹，走出独立行情，主要股指涨幅均超过3%。从5月10日概念板块涨幅榜排名看，操作系统、芯片、集成电路等国产化软硬件相关的板块大幅领涨。

同时，银河证券基金研究中心数据显示，截至2019年3月末，公募基金持股市值达19459.96亿元，央行网站显示，外资持股市值16838.88亿元，二者仅差2621.08亿元。此前，外资持股市值与公募基金持股市值相差最多时达12376.85亿元。目前看来，外资对中国市场的信心仍然较强，若2019年公募股票方向基金规模未有显著增长，预计2019年外资持股市值将接近公募基金。而且下周即将迎来MSCI对A股第二次扩容，即MSCI提高A股纳入比例首批从5%提高到10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。有分析师认为，MSCI第二次扩容或将为A股带来不少增量资金，外资有望在市场低点再次重新布局，对A股核心资产形成有力支撑。

宏观数据方面，中国4月末广义货币(M2)同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。中国4月狭义货币(M1)同比增长2.9%，预期4.3%，前值4.6%。中国4月流通中货币(M0)同比增长3.5%，预期3.0%，前值3.1%。中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。中国4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元。另据中国央行初步统计，4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。总体看，当前银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模合理增长，与国内生产总值名义增速相匹配，市场利率运行平稳。

二、估值和资金流向

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.55，较上周下降0.50；沪深300指市盈率为11.98，较上周下降0.59；中小板指市盈率为44.80，较上周下降2.08；创业板综市盈率为168.58，较上周下降6.77。

市净率：上证50指市净率为1.16，较上周下降0.06；沪深300指市净率为1.40，较上周下降0.07；中小板指市净率为2.59，较上周下降0.12；创业板综市净率为3.49，较上周下降0.14。

市场估值：全部A股整体市盈率为16.99，较上周下降0.79，全部A股整体市净率为1.64，较上周下降0.07。恒生指数市盈率为10.27，较上周下降0.54，恒生指数市净率为1.13，较上周下降0.06。

市盈率：横向来看，当前估值最低的行业为家用电器15.95x，其次为公用事业17.06x、汽车17.69x、交通运输18.67x，估值较高的行业为国防军工62.93x、计算机52.71x、农林牧渔49.52x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、商业贸易、轻工制造、公用事业四个行业相对低估，最新值/中位数分别为62%、63%、69%、73%。交叉来看，公用事业的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.81x、1.03x、1.11x、1.11x，电气设备、有色、化工三个行业估值最高，分别为1.98x、1.95x、1.88x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、综合、建筑装饰三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为47%、55%、57%。交叉来看，非银金融、建筑装饰的估值处于低位。

（二）资金流向

2019年以来，北上资金持续净流入。2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。本周，北上资金累计净流出174.10亿元，南下资金累计净流入18.92亿港币。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入白酒（五粮液）、基建（海螺水泥、三一重工）、农林牧渔（温氏股份、牧原股份）等，此外浦发银行、中信证券等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是贵州茅台、格力电器、中国平安、平安银行、兴业银行、伊利股份等。南向交易方面，南下资金主要流入腾讯控股、金融（工商银行、中国平安、招商银行、香港交易所、中国太保、广发证券、中国太平），此外宇华教育、东阳光药等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中国银行、建设银行、吉利汽车、新华保险、融创中国等。

三、热点事件

本节部分内容选自证券时报网

（一）证监会主席易会满重磅发声，关于监管、IPO都在这里！

5月11日，易会满参加中国上市公司协会2019年年会暨第二届理事会第七次会议。

要点如下：

1、中介机构若与上市公司串通违规，一案双查绝不姑息。

2、上市公司大股东和董监高必须牢牢守住四条底线。第一是不披露虚假信息；二是不从事内幕交易；三是不操纵股票价格；四是不损害上市公司利益。

3、上市公司要坚持四个敬畏，否则会付出沉重代价。

4、对乱象频出的上市公司要重点聚焦严格监管；增强监管震慑力让做坏事的人付出代价。

5、要探索创新退市方式，实现多种方式的退市渠道对严重扰乱市场秩序的一退到底。

6、完善并购重组破产重整等机制支持优质资产注入上市公司。

7、为持续规范经营的优质上市公司在融资并购等方面提供更多便利。

8、继续保持IPO常态化，提高工作透明度。

以下为要点摘录：

易会满：到证监会三个多月一直在调研思考

证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会上表示，到证监会工作三个多月以来，我和同事们一直在调研思考，如何落实好党中央国务院一系列的部署，做好上市公司监管和服务工作，保护投资者合法权益，推进资本市场的高质量发展。

谈监管

易会满：对上市公司的监管力度必须加大

易会满表示，监管部门对上市公司的监管力度必须加大，监管的重点在于公司治理，包含信息披露和内部控制。通过公司治理的强化，促进经营管理水平的提升。要通过持续监管，精准监管，提高上市公司信息质量。

易会满：上市公司和大股东必须牢牢守住“四条底线”

易会满表示，上市公司和大股东必须牢牢守住“四条底线”：一是不披露虚假信息，二是不从事内幕交易；三是不操纵股票价格；四是不损害上市公司利益。

易会满表示，对照这四条底线，上市公司要认真开展自查自纠，对于问题严重拒不整改或者整改不力的，证监会将综合运用监管措施行政措施，追究公司特别是大股东、上市公司董监高的责任。

易会满：上市公司和大股东要讲真话做真事 不搞虚和假

易会满表示，监管部门要督促上市公司和大股东讲真话，做真事，提倡真和实，不搞虚和假，拒绝蒙和骗，不做违法违规之事，加强和上市公司监管，必须做到辩证思维和底线思维，尊重规律，保持定统筹把握多元监管目标的内在统一。

易会满：上市公司要坚持四个敬畏 否则会付出沉重代价

易会满表示，上市公司大股东和上市公司董监高必须谨记和坚持四个敬畏，要常怀敬畏之心。实践证明，一切与市场规律和法律法规对抗，不敬畏风险，损害投资者的行为，最终必然会受到市场和法律的责罚，付出沉重的代价。

第一敬畏市场，尊重规律，走合规的发展之路。作为上市公司，要充分认识市场，敬畏市场，适应市场，按市场规律办事。近年来，有的上市公司心态浮躁，急功近利，盲目加杠杆扩张，少数大股东高比例增加股份，有的还反复质押循环质押。当宏观经济金融环境环境发生变化的时候，质押风险就水落石出。这就是不敬畏市场，违背市场规律的结果。希望大股东和上市公司董监高深刻地吸取教训，将尊重市场尊重规律贯穿始终，将稳健经营，审慎经营贯穿始终，做到发展与风控能力相匹配，有所为为有所不为，避免发生大的战略失误和偏差，保持定力行为资源。

第二，敬畏法治，遵守规则，强化诚信，契约精神。对任何一家企业而言，守法经营，合规经营，都是不可逾越的底线。上市公司尤其应该在守法合规上作出表率。但在现实当中，少数大股东和上市公司董监高守法意识、规则意识、契约精神结为淡泊，说假话，做假账，操纵股价；有的公司治理不规范，通过非法关联交易输送利益，这些违法违规行为，损害市场信心，也最终损害企业的自身发展。希望大股东和上市公司董监高坚持以法律法规为准绳，认真学习遵守证券法公司法刑法等法律法规，切实做到敬畏法治，尊法学法守法用法诚信合规。

第三要敬畏专业，突出主业，自觉远离市场乱象。主业突出业绩优良、核心竞争力强的上市公司，往往是市场上的优质投资标准，也是主流的价值逻辑。但也有少数上市公司热衷于编故事，炒概念，搞不切实际的跨界并购，这不仅不利于公司稳健长远发展，还损害投资者利益，扰乱市场秩序。希望大股东和上市公司董监高坚持正确的发展理念，扎根实体，练好内功，突出主业，做精专业，弘扬企业家精神和工匠精神，凭竞争力吃饭，促进市场正本清源。

第四是要敬畏投资者，回报投资者，积极践行股权文化。上市公司和投资者是市场的共生共同体，只有懂得尊重和回报投资者的上市公司，才会营造市场的认同和尊重。有的具备条件的上市公司长远不分红，有的大股东利用自身的控制力，把手伸向上市公司，通过违规担保资金占用等手段掏空上市公司。有的上市公司社会责任缺失，非法排污制销伪劣产品，侵害上市公司和投资者利益，对公共利益也形成了危害，最终多被投资者用脚投票，希望大股东和上市公司董监高能够打心底尊重投资者，特别是中小投资者，主动了解他们的诉求，持续优化投资者回报机制，做守底线，负责任，有担当。

易会满：实现多种方式的退市渠道 对严重扰乱市场秩序的一退到底

易会满表示，要探索创新退市方式，实现多种形式的退市渠道，对严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业，坚决退市一退到底。

谈中介机构与上市公司串通违规 

易会满：一案双查绝不姑息

易会满表示，要进一步加强与公检法等机关的密切合作，对损害投资者合法权益的违法违规行为加大惩处力度，积极营造上市公司规范发展的法治环境，中介机构要归位尽责，对于执业过程当中未能勤勉尽责，甚至与上市公司的相关主体串通违规的行为实施一案双查，绝不姑息。

易会满：对乱象频出的上市公司要重点聚焦严格监管

易会满表示，实施分类监管是基本方法，要坚持管少管精才能管好的原则，区别情况，突出重点，精准监管，对持续规范经营的优质上市公司，要在再融资、并购等方面提供更多便利，提升企业发展的内生动力。对乱象频出的上市公司，要重点聚焦，严格监管，做到抓两头带中间。

监管流程再造是重要基础。要进一步完善三点一线的上市公司监管工作机制，促进行政监管与治理监管，日常监管与稽查处罚，现场监管与非现场监管的有效衔接，构建事前、事中、事后全面的监管机制，实现全链条监管。

易会满指出，加强科技监管是有效手段，推进统一的上市公司大数据平台建设，实现信息的互联互通和交叉验证，增强线索发现分析和预警的能力。

易会满：增强监管震慑力 让做坏事的人必须付出代价

易会满表示，提高违规成本是核心举措，要推动证券法、公司法、刑法修改和相关司法解释的出台，创新执法手段，研究优化公开谴责、有件举报等制度机制，加大审计力度，增强监管的震慑力，让做坏事的人必须付出代价，让心存侥幸的人及时收手。

谈制度

易会满：适度优化分拆上市、减持等一系列制度

易会满表示，要完善基础制度，服务实体经济的根本遵循，按照市场化法治化的改革方向，在充分调查研究的基础上，适度优化并购重组、再融资、减持、分拆上市等一系列制度，大力发展直接融资特别是股权投资，进一步提高资本市场形成效率，助力缓解融资难融资贵问题。

易会满：继续保持IPO常态化 提高工作透明度

易会满表示，坚持从源头上提升上市公司质量，杜绝病从口入，推动设立科创板并试点注册制平稳发展，真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，提高审核工作透明度和效率，增强上市公司标准的包容性和政策的可预期性，形成可复制可推广的制度创新，同时统筹推进相关上市公司板块，畅通多层次资本市场机制，吸引更多的各行各业优秀企业上市，继续保持IPO常态化，坚持竞争中性，不唯所有制，不唯行业，只唯优劣，切实做到好中选优。

谈成绩

易会满：上市公司现金分红的家数和规模逐年递增

证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会上表示，上市公司现金分红的家数和规模逐年递增，2018年共2787家上市公司实施了现金分红，金额达到11500亿元。

易会满介绍，2018年实体上市公司的利润总额相当于同期全国规模以上工业企业的38%，上市公司的盈利水平明显高于全国的平均水平。可以说3627多家上市公司，就是中国经济的成份指数，整体上反映了宏观经济稳中向好的态势。上市公司是经济发展动能的转换期，资本市场日渐成为并购重组的主渠道，存量盘活的主战场，上市公司并购处理，交易金额从2014年的1.45万亿增长到2018年的2.56万亿，约占国内并购总量的60%，跃居世界第二大并购市场。同时资本市场在优化资本形成作用，健全产权制度，激发创新活力等方面，发挥了不可替代的作用。到4月底，战略新兴行业的上市公司达到了1425家，占全部上市公司的39%。2018年上市公司的研发支出达到了7344亿，同比增长21%。一批创新型成长型的企业借助资本市场获得了较快的发展。3600多家企业通过发行上市，转化为公众公司，建立起现代企业制度和公司治理规范，为中国企业的现代化发展提供了示范，也为中国经济参与国际竞争提供了支撑。同时上市公司积极践行新发展理念，履行社会责任，在服务区域协调发展，绿色发展一带一路，乡村振兴，脱贫攻坚，军民融合发展等方面发挥了引领作用。比如在2018年的年报当中，1235家公司披露了环境保护信息，1170多家公司披露了精准扶贫信息，扶贫的投入达到了552亿。上市公司是投资者风险经济成长红利的新渠道。近年来上市公司的回报投资者水平有所提高，现金分红的加速和规模主演的地震。2018年，2787家上市公司实施了现金分红，总金额达到了11500个亿，股息率从2014年的1.85%增加到2018年的2.4亿，已经与标普500指数道琼斯工业指数大体相当。

易会满：提高上市公司质量要优化“四个生态”

易会满表示，资本市场是一个生态系统，提高上市公司质量需要各方共同努力。一是优化发展生态， 二是优化中介生态，三是优化舆论生态，四是优化文化生态。

易会满：希望上市公司发挥好“头雁效应”

易会满表示，我国作为一个产业要素齐全，兼具强大生产能力和巨大内需潜力的国家，完全有条件有实力把自己的事情办好，这是我们的信心底气和定力所在。同时也为资本市场的健康发展和上市公司做优做强提供了良好的机遇。希望上市公司能够把握机遇，应对挑战，稳中求进。继续在推动经济和自身高质量发展当中发挥好头雁效应。

易会满：战略新兴行业上市公司中民企占比75%

易会满表示，在资本市场发展过程当中，我们始终坚持两个毫不动摇的方针，坚持竞争中性原则，积极支持民营企业发展。2016年到2018年，民营企业首发上市家数和融资额分别占同期全市场的89%和72%，民营上市公司再融资家数和融资额分别占全市场的70%和45%。目前民营上市公司一共有2540家，占比从2012年的55%提高到目前的70%。战略新兴行业上市公司中，民营企业占到75%。

易会满：提高上市公司质量要市场各主体同心同向

易会满表示，上市公司质量是资本市场可持续发展的基石，尽管受外部环境影响，股市有一定的震荡波动。但从长期来看，决定市场成色和发展走势的还是经济基本面和上市公司的质量。上市公司质量是资本市场的支柱和基石，是促进金融与实体良性循环的微观基础。没有好的上市公司，就不可能有好的资本市场。

易会满表示，上市公司治理内涵丰富，包括经营效益、会计基础、治理能力和信息真实等方面。提高上市公司质量是一项宏大的系统工程，离不开上市公司监管者、投资者以及市场各参与主体的同心同向。

易会满：资本市场文化还要进一步厚植和沉淀

易会满表示，要优化资本市场文化生态，健康成熟的企业文化、投资文化、监管文化是资本市场稳定发展的根基。 我们的市场起步较晚，发展较快，法治诚信和契约精神还有待进一步深化，市场文化还要进一步厚植和沉淀。我们将会同市场各方加快推进资本市场的文化建设，为提高上市公司质量创造优良的软环境。