信贷、非标拖累社融增速回落

2019年05月09日,央行公布2019年4月份金融数据显示,4月份新增人民币贷款1.02万亿元,同比少增1615亿元;4月份社会融资规模增量为1.36万亿元,同比增长10.4%,较上月回落0.3个百分点,同比少增4080亿元

作者:潘向东、刘娟秀、郑嘉伟、邢曙光、陈韵阳

来源:新时代宏观

正文

2019年05月09日,央行公布2019年4月份金融数据显示,4月份新增人民币贷款1.02万亿元,同比少增1615亿元;4月份社会融资规模增量为1.36万亿元,同比增长10.4%,较上月回落0.3个百分点,同比少增4080亿元;4月末,M2余额188.47万亿元,同比增长8.5%,增速比上月末低0.1个,比去年同期高0.2个百分点;M1余额同比增长2.9%,增速比上月末和去年同期低1.7个和4.3个百分点;M0同比增长3.5%。当月实现净回笼现金976亿元。

银行风险偏好仍有待提高,企业中长期贷款同比少增

短贷投放下降成为拖累信贷少增的主要原因。4月份新增人民币贷款1.02万亿元,同比少增1615亿元,信贷小幅下降的主要原因来自非金融企业部门短期贷款,其中,非金融企业短期贷款减少1417亿元,比去年同期少增2154亿元。一季度信贷投放超预期,4月货币政策微调,同时,票据和短贷存在较强的替代性,随着票据监管放松,同比少增的短贷部分转变为票据融资。4月新增票据融资1874亿元,逐步恢复正常,可见随着监管政策的转变,新增票据融资转变为短期贷款的必要性下降。

银行风险偏好仍有待提高,企业中长期贷款同比少增。4月中长期贷款总额达到6988亿元,占全部贷款比重达到68.5%,较上月上升了2.36个百分点,但是商业银行信贷投放日益趋于理性,风险偏好还有待提高,4月非金融企业中长期贷款仅增加2823亿元,比去年同期少增1845亿元。受益于房地产回暖和部分地区房价上涨,居民部门贷款新增5258亿元,其中,中长期贷款增加4165亿元,好于去年同期;短期贷款增加1093亿元,较上月出现了大幅回落,比去年同期少增648亿元。

总体来看,信贷投放中短贷占比下降,中长期投放被动上升,信贷质量难言实质性改善。尤其是中长期贷款中居民部门占比较高,房地产回暖对居民杠杆上升带动显著,非金融企业的中长期贷款一直占比较低,由此可见商业银行虽然降低了短贷,提高了票据融资,但是其自身风险偏好仍有待提升,宽信用政策仍然需要稳步推进。尤其是近期央行采取“三档两优”低存款准备金框架,通过定向降准加大对中小微企业和民企企业中长期资金投放力度,有助于推动整个信贷结构改善,更好地满足实体经济融资需求,通过制度创新推动金融供给侧结构性改革。

信贷、非标拖累社融增速下滑

非标受到期影响大幅度回落,信贷投放力度减弱,对社融增速拖累明显。4月社融新增1.36万亿元,比上年同期少4080亿元,增速降至10.4%,较上月回落0.3个百分点。这是自2018年底社融增速触底回升后再次出现下行。从结构上来看,一是政府重提结构性去杠杆,非标融资出现较大幅度回落,整体减少1427亿元,对社融的贡献再次由正转负,其中委托贷款减少1199亿元,同比少减282亿元;信托贷款增加129亿元,同比多增230亿元;未贴现的银行承兑汇票减少357亿元,同比多减1811亿元;委托贷款、信托贷款和承兑汇票环比均较上个月均出现较大幅度下滑,随着二季度非标到期量较为集中,对社融的负面影响仍将延续。二是信贷投放力度减弱,成为拖累社融下滑的主要因素。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加8733亿元,同比少增2254亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少330亿元,同比多减304亿元。

新增社融回落符合市场预期。一季度新增社融远超市场预期,但是4月以来,支持社融扩张的因素已经在逐步弱化:一是银行投放不再受早放贷早受益影响,因此,信贷投放将会呈现季节性收缩;二是二季度非标到期规模依然较大,如果严格按照资管新规要求,委托贷款等通道业务到期后无法续作,要么回归表内,要么到期偿还,对社融的贡献再次由正转负;三是一季度宏观杠杆率有所上升,4月政府重提结构性去杠杆,货币政策微调。未来社融增速依然会保持稳定,但是信贷投放放缓、地方债发行前置、非标到期规模较大,对下半年社融增速的边际贡献将会下降,影响社融的可持续增长。

货币政策微调,M2增速略降

4月末,M2余额同比增长8.5%,增速比上月末低0.1个百分点。从信用创造角度来看,影响M2同比增速的有信贷、金融机构口径外汇占款、银行自有资金投资债券和非标等,4月信贷同比少增,是拉低M2增速的主要原因。一季度信贷投放5.8万亿元,同比多增近1万亿元,这些资金会支持后续的经济发展,同时,一季度宏观杠杆率略有上升,4月货币政策微调,信贷同比少增1600亿元,拉低M2增速0.09个百分点,基本上可以完全解释M2增速较上月下降0.1个百分点。

4月末M1同比增速为2.9%,增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点,M1增速下滑主要原因是企业融资规模同比少增,同时,PMI等先行指标显示工业生产回落,企业生产经营活跃度下降,导致企业活期存款下降。

社融增速回落导致宽信用周期延长

4月社融增速在信贷、非标等拖累下出现下滑,一方面来源于经济基本面复苏进度低于市场预期。4月PMI比上月回落0.4个百分点,发电耗煤量同比增速较3月显著降低,工业生产呈现不断收缩,受汽车消费拖累社零增速或下降,中美贸易摩擦不确定性增强,导致经济复苏或有反复。另一方面,近期央行货币政策微调,央行更多通过“定向降准+TMLF+OMO”操作,而非全面降准补充流动性,说明在“把好货币总供给闸门”的同时,央行将会更加关注精准滴灌,流动性投放更加注重结构而不是总量。

对于股票市场而言,社融增速回落对于前期涨幅较快的板块或存在行情修复,短期关注盈利能力较强的行业。对于债市而言,虽然社融增速回落,但是宽信用并未结束,只是周期在延长,海外不确定性增强,债券作为重要的投资标的或将重新受到青睐,短期收益率下行空间较大,从而迎来不错的配置和交易性机会。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论