鲁政委：CPI或继续温和上行—评2019年4月通胀数据

作者：李苗献，鲁政委 

来源：鲁政委世界观

受猪价上升影响，4月CPI同比上涨2.5%，涨幅较3月扩大0.2个百分点。不过，非食品CPI继续在低位徘徊，表明目前的CPI上行主要是受猪价等结构性因素推动。展望未来，我们的观测表明，未来一到两个季度猪价和CPI或继续温和上行，但上行的空间有限。

4月PPI环比上涨0.3%，而同期生产资料市场价格则是下跌的，二者走势罕见背离。展望未来，中美贸易谈判不确定性重新上升，可能影响全球经济增长和商品需求，因此未来一到两个季度PPI仍存在下行压力。 

中国4月CPI2.5%，前值2.3%，市场和兴业研究预期2.5%；4月PPI0.9%，前值0.4%，市场预期0.6%，兴业研究预期0.5%。

一、CPI或继续温和上行

4月CPI环比0.1%，最近5年环比平均为-0.1%，可见目前零售物价上行势头强于季节性。从结构上看，食品CPI环比强于季节性，而非食品CPI环比则弱于季节性。食品CPI的强势主要体现在猪肉价格，4月猪肉CPI环比上涨1.6%，同比上涨14.4%，涨幅分别比3月份扩大0.4和9.3个百分点。

在非食品CPI方面，经季节性处理后，居住价格涨幅自2018年第四季度以来持续下行。医疗保健价格涨幅在过去两个季度曾快速上行，但在4月份终于开始稳中有落。交通通信价格涨幅继续在低位徘徊。总的来看，非食品CPI上行压力不大。

展望未来，对未来一到两个季度CPI走势影响最大的仍然是猪肉价格。近期，有农业部专家称，受非洲猪瘟影响，今年第四季度猪肉供应可能偏紧，这进一步强化了市场对于未来猪肉价格将要显著上涨的预期。不过，目前来看，生猪供给仍然不是非常紧张。我们监测的温氏股份生猪出栏头均重在4月份为118千克，较3月份的115.3千克有所增加，表明规模养殖场的生猪存栏可能还比较充裕。

历史经验表明，猪粮比价领先猪价15个月左右，背后逻辑可能是，猪粮比价高表明养猪有利可图，生猪补栏意愿较强，这些补栏在15个月后会形成生猪供应投放市场，届时将压低猪价；反之，若猪粮比价低，则会抑制现在的补栏意愿和15个月后的生猪供应，从而推高15个月后的猪价。从这个关系来推断，未来一到两个季度的生猪供应可能确实相对紧张，猪价存在上行压力，但到了第四季度，生猪供应却可能出现边际改善，从而有利于猪价企稳。

综上，未来一到两个季度，我国猪价存在一定的上涨压力，可能促使CPI继续温和上行，但上行的空间和可持续性均有限。

二、PPI：与市场价格背离 

4月份PPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，均高于市场预期。不过，值得注意的是，与生产资料市场价格走势相比，4月PPI涨幅明显偏高。50种生产资料价格是国家统计局自己公布的旬度数据，从历史上看，50种生产资料价格环比与PPI环比存在比较好的相关性。不过，4月份50种生产资料价格环比下降0.4%，而同期PPI环比却是上涨0.3%，二者罕见地发生了背离。

分行业看，化学原料及化学制品PPI为-1.9%，跌幅较3月收窄0.6个百分点，总体仍处于低位，表明近期的化工厂事故对PPI影响可控。黑色金属冶炼PPI为2.4%，较3月反弹3.9个百分点，在主要行业中反弹最为显著。

展望未来，CRB指数领先PPI 1到2个月时间，近期CRB的反弹预示短期内PPI或保持稳定。但在未来一到两个季度PPI仍存在下行压力，特别是中美贸易谈判的不确定性重新上升，为全球经济增长前景蒙上阴影，或许会打压商品需求。