非电领域烟气治理市场成蓝海，博奇环保（2377.HK）业务转型已见成效

近几年，经过国家政策的不断驱动，电力领域的大气污染治理效果显著，排放标准已经远高于很多发达国家的要求，治理技术总体也已达到了世界先进水平。按照国务院的规划，2020年燃煤电厂的超低排放改造工作将全部完成。相较于燃煤电厂污染物比重的持续降低，非电领域的影响正越来越凸显，有望接力成为蓝天保卫战下的新风口。

数据显示，我国钢铁的产量占世界的50%，平板玻璃占50%，水泥占60%，电解铝占65%，且分布了40多万台量大面广的燃煤锅炉。生态环境部大气环境司长刘炳江此前就曾表示，下一阶段，包括钢铁、平板玻璃、水泥、电解铝等在内的非电力领域，将是大气污染治理的重点，更是助力打赢蓝天保卫战的关键。

作为环保产业中的一片蓝海，有机构预测，非电领域大气治理市场的空间或可达到3,000亿人民币。还有一则分析则认为，目前工业锅炉、水泥、钢铁等非电领域的“最严”排放标准已经陆续出台落地，由此开辟的市场空间会超过5,000亿人民币。

3月27日，中国领先的独立烟气处理综合服务提供商博奇环保（2377.HK）公布2018年度业绩，除了显示在利润上实现大幅增长外，也可以看出公司整体的业务重点已经在向非电领域加速靠拢，与行业的发展趋势高度契合。

2018年度业绩简概

博奇环保的服务能够涵盖从项目设计、设备采购及设施建设（EPC），到烟气处理设施的运营与维护以及特许经营业务（BOT）的全产业链，拥有环境工程（水污染防治工程、大气污染防治工程）专项设计甲级、环保工程专业承包壹级双甲资质。按照已投运的累计装机容量排名，博奇环保目前是国内最大的独立烟气脱硫EPC服务提供商。

2018年度，博奇环保的总收入达到17.45亿（人民币，下同），同比增长31.3%；毛利达到3.18亿，同比增长7.1%；归属母公司净利润3.94亿，实现扭亏为盈。同时，公司经调整的净利润（剔除可转换普通股公允价值变动的收益）为2.59亿，较2017年度增长32.1%，意味着公司整体的运营能力持续保持着稳健增长。

截至2018年12月31日，博奇环保的资产负债比率（银行借款总额占本集团总权益）由同期16.9%减少至3.0%，主要是由于公司归还了银行借款以及权益资本的增加；现金及现金等价物同比增长13.2%至7.8亿。从低财务杠杆、高现金类资产及正向经营活动现金流来看，公司目前的运营资金还较为充沛，能为公司的战略布局奠定坚实基础。

上图为博奇环保2018年度EPC、运维及特许经营三个经营分部的收入明细，三个业务的收入总额依次为7.22亿、4.15亿及5.80亿，收入比重依次为41.4%、23.8%及33.2%，收入增幅依次为30.1%、3.0%及70.6%。得益于非电领域战略布局的成功实施，致使全年收入增长主要集中于EPC及特许经营业务的增长贡献。

1）EPC项目向非电领域加速拓展，新增合同额钢铁行业占约5成

2018年度，公司新订约EPC项目（包括脱硫、脱硝及除尘项目）的合约总值为10.36亿。值得注意的是，以电力烟气处理业务起家的博奇环保，去年在非电领域烟气处理EPC项目取得了较大突破，客户向更加多元化的方面拓展转型，为公司的可持续发展提供了保障。期内，公司在钢铁行业EPC项目新签的合同额达到5.2亿，占EPC合约总值的将近一半，累计钢厂烧结机面积1,344 m2。

于钢铁行业，公司新订约了唐山新宝泰钢铁210 m2烧结机改造项目，河北津西钢铁265 m2烧结机烟气超净排放项目和津西万通685 m2烧结机脱硫脱硝项目；于天然气行业，公司订约了第一个余热锅炉脱硝改造项目。同时，公司也在进一步地开拓电解铝烟气脱硫市场，签订魏桥集团铝电一、二、三、四、五、阳信、北海公司电解铝烟气脱硫项目。

其中，河北的津西钢铁项目采用的是循环流化床脱硫+低温SCR脱硝脱二噁英一体化技术，一次性调试成功并达到超低排放，具有烟囱无白烟、超净滤袋方便检修、返料系统稳定高效、换热器耗能低、可低温催化等一系列优点，行业竞争优势凸显。

河北津西钢铁项目运行现场

熟悉原材料的投资者都应该知道，津西集团是钢铁行业的领头羊，目前拥有全球最大的型钢生产基地，魏桥集团同样是中国电解铝行业的龙头之一，拥有全球一流的电解铝产能。EPC业务拓延非电领域即携手这样具有行业示范效应的企业，不但为博奇环保的业务提供了充足的增量空间，也为公司的服务能力提供了有力背书。

同时，截至2018年底，博奇环保累计执行9个特许经营项目（3个在建项目+6个投运项目）。其中，顾桥电厂2台330兆瓦机组烟气超低排放改造BOT项目、新疆国泰新华BOT项目和广西来宾脱硫脱硝除尘BOO（建设--拥有--经营）项目为2018年新订约项目，为公司提供继续上行的动力。

2）积极布局土壤修复、固废处理等新业务

随着国家对土壤污染防治的日益重视，土壤修复也有了更多的需求，是时下新兴的环保产业。

2016年，作为国务院印发《土壤污染防治行动计划》的落地之年，从环境保护部、国土资源部等中央部委到地方政府，都在加速推进防治土壤污染的关工作；2017年底，全国土壤污染状况的详查开始密集进行，多个省份围绕耕地保护的农用地修复工作成效显著；2018年8月，《中华人民共和国土壤污染防治法》获得十三届全国人大常委会第五次会议表决通过，于2019年1月1日起正式施行。业内专家分析认为，我国的土壤修复产业仍在起步阶段，市场规模逐年增长，未来有望达到万亿规模。

凭借着在烟气处理行业积累逾十五年的先进经验，博奇环保目前也逐渐开始向环保的其它细分领域外延扩张，例如土壤修复、固废处理、污水处理等具有需求前景的产业，并已于2017年设立了附属北京博奇环境修复科技有限公司，用以积极开拓新业务市场。搭上中国环保的“快车道”，这些外延业务未来都有望成为博奇环保新的收入来源板块，也是博奇环保区别于传统烟气处理公司的地方。

小结

虽然环保政策愈加高压，但鉴于我国作为工业大国的国情，未来资源的需求应该都还是跟随着GDP趋升的。回溯2018年，陆续有《环境保护税法》、《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》、《土壤污染防治法》、《固体废物污染环境防治法（修订草案）（征求意见稿）》等文件发布，可以发现在“打赢蓝天保卫战”的推进下，中国环保产业整体仍继续保持着快速发展的态势。

在行业的红利背景下，博奇环保也正积极调整自己的业务结构，以更加向多元化地发展。除了在传统的烟气处理领域的基础上大力开展非电烟气处理的相关业务外，也逐渐深入土壤修复、固废处理等领域，业务成熟后将形成公司业绩新的爆发支撑点。

截至5月8日收盘，公司的PE（TTM）仅为3.6倍，大幅低于同业平均水平（参考上图）。在博奇环保自身业务运营水平及行业的空间的增长下，未来或有不俗的上升空间。