上市券商2019年4月经营数据点评：净利润同比增长47%

4月可比上市券商净利润同比增长47%，1-4月累计净利润同比增长57%。截至5月8日晚，共26家直接上市券商公布4月经营数据，实现营业收入154亿，环比-38%，实现净利润61亿，环比-51%。可比22家上市券商营收同比+36%，净利润同比+47%；1-4月累计营收同比+43%，累计净利润同比+57%。4月券商维持同比40%+净利润增速，主因：1）成交同比放量，经纪业务收入预计大幅增长；2）主要股指表现仍好于去年同期，方向性权益投资收益同比改善。4月券商净利润环比下滑近4成，部分受4月日均股基成交额环比下滑、股债表现弱于上月影响，但考虑季末月结息等因素，环比意义并不大。

剔除子公司分红因素后，单月归母净利润前3为国泰君安（6.2亿元，yoy+61%）、海通证券（5.8亿元，yoy+25%）、中信证券（5.7亿元，yoy-38%）。中信证券业绩单月同比下滑，受到公司自营业务中方向性权益投资占比较低、经纪业务交易结构中个人投资者占比较低、去年4月基数较高等因素影响。剔除子公司分红因素后，月报累计净利润前3为国泰君安（36.7亿元，yoy+34%）、中信证券（36.0亿元，yoy+25%）、海通证券（31.3亿元，yoy+64%）。

二级市场：成交金额持续放大，两融余额环比提升；股市表现好于去年同期，债市短期承压。1）经纪与两融方面：4月日均股票成交金额为8130亿元，同比增长84%，环比下降12%；日均两融余额9695亿元，同比-3%，环比+10%。2）主要股指表现均好于去年同期，但单月债市表现弱于去年同期：4月上证综指上涨0.4%、沪深300指数上涨1.1%、创业板指跌4.1%，比去年同期分别改善3.1pct、4.7pct、0.9pct；4月中证全债（净价）指数跌1.13%，表现弱于去年同期（2018年4月涨1.01%）。

一级市场：再融资环比显著回暖，对全年股权融资正增长保持乐观；债权承销规模维持增长。4月券商IPO、再融资承销额为75亿、517亿，IPO同比-2%，环比-14%，再融资同比-2%，环比+151%。债权承销规模继续维持同比增长：4月债权主承销规模7555亿，同比增长23%，其中公司债为2352亿、ABS为1281亿。未来随着IPO与再融资需求兑现，预计全年股权融资规模将同比双位数以上增长。

投资建议：维持券商“看好”投资评级，首推中信证券、积极关注海通证券。短期板块调整受到流动性边际收紧预期影响，但中长期资本市场改革政策持续推进确定性强，提升板块估值；4月单月净利润维持较高增速，累计增速略有下滑，但后续月份18年的低基数效应将愈发凸显，预计单月净利润仍然维持高增，全年业绩增速逐季向上可能性仍较大。首推中信证券（行业龙头最受益于资本市场改革，享受创新业务alpha属性，同时受益于市场上涨；当前收盘价对应19年动态PB估值为1.48倍，动态PE估值为18倍），积极关注海通证券（1-4月累计净利润增速64%为五大券商中最高，股票质押改善明显，19年业绩爆发力强，龙头券商中低估值且高业绩弹性；当前收盘价对应19年动态PB估值为1.13倍，动态PE估值为15倍）。

风险提示：市场大幅回调。