资本市场无惧倒春寒，毕竟春已来

作者：姜超

来源：证券市场周刊

中国宽松货币政策的微调本身说明中国经济的春天要到了，股市在4月的反应有点过激。

2018年的中国股市大跌，标志着资本市场步入凛冬。而2019年2、3月股市大涨，让大家感觉春天回来了。但是在4月份股市波动加剧，一度大幅下跌，其实就是资本市场遭遇了倒春寒，毕竟夏季暖风完全取代冬季冷风也不是那么容易！

过去一周，关于中国货币政策取向的变化引起了市场的担忧。我们认为货币政策宽松的程度在边际减弱。经济在低迷的时候需要宽松的货币政策支持，宽松的货币政策就好比是冬天的秋裤。哪怕是强如美国，在2008年金融危机之后也实施了多年的零利率和量化宽松货币政策。中国2008年实施了三次定向降准，2019年年初全面降准，其实就是宽松货币政策的体现。

但如果一直穿秋裤，说明一直在冬天，反而问题更大。比如日本1999年就开始了零利率，目前也是美日欧三大经济体中唯一还在实施量化宽松政策的，其退出依旧遥遥无期，反而让大家看不到日本经济长期改善的希望。

货币政策取向的变化其实反映了经济的变化。比如美国和欧元区，在实施了多年的量化宽松货币政策之后，随着经济的改善，均先后退出了量化宽松货币政策。而美国早在2015年末就开始了加息，但从事后来看，美国的加息和缩表并没有制约美国的经济和股市表现，反而证明其是发达国家中复苏最强劲的。

就好比脱掉秋裤一样，中国宽松货币政策的微调本身说明中国经济的春天要到了。而且纵观全球的货币政策，在一片宽松中，中国央行的货币宽松程度能够减弱，既表明中国央行没有大水漫灌，也表明中国经济的表现相对更好，就连IMF近期也小幅上调了2019年中国经济增速的预期。

2019年的中国经济开局良好，但是进入4月份遭遇了寒流来袭，需求和生产端的数据均印证了4月经济的减速。因此，对于3月份的经济显著回升，我们要客观分析。因为2019年的春节较晚，使得2月份的正常工作被延后到了3月展开，这就使得3月数据改善有季节因素，随着春节扰动因素消失，4月的经济回落更能反映中国经济的现状。

从短期的设备投资周期和存货周期看目前都处于底部。制造业投资增速目前只有4.6%，而在2011年的增速还在30%以上。工业企业产成品库存3月增速只有0.3%，而过去几轮存货周期的底部增速都在0左右。2019年一季度的社融同比多增2.34万亿元，社融余额增速回升至10.7%，其实预示未来半年经济有望继续改善，经济的寒冬已经过去。而在货币增速刚出现超发的苗头，央行就微调了货币政策，其实是非常负责任的行为。这一次中国放开了资本市场发展，包括科创板中实施注册制发行，其实可以用股权融资来发展经济，就可以减少对债务融资的依赖，未来也就不需要那么高的货币增速。

我们预计2019年税收占GDP的比值会从峰值的22%降至20%以下，其中1万亿元的减税降费将归属到居民部门，可以增加8000亿元的居民消费，提升消费增速2%-3%，消费的提速足以稳定经济。另外，1万亿元的减税降费将归属企业部门，将提升企业利润增速7%，使得利润增速在今年一季度就提前见底。

而以格力电器大股东的股权转让、上海医药为代表的股权激励，代表中国的国企混改进入到新的阶段。在竞争性的行业国企股权可以退出，在非竞争性行业国企引入社会资本，可以更好地提升国企的经营效率，让国有资本保值增值，这对经济结构调整、产业结构升级都具有重大意义。

总结来说，经济确实在4月份遭遇了倒春寒，而央行宽松货币政策也有微调。但其实股市的反应有点过激，毕竟我们从去杠杆转入了稳杠杆，靠减税让利激活了一池春水。