宽松大潮来袭，“最鹰派”央行能否继续“任性”？

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本周四（5月9日），挪威央行将宣布货币政策决议，而此前将有一系列数据公布。根据多位分析师观点及市场定价来看，预期挪威央行本次维持利率不变的概率较大，同时，在6月会议中加息的概率较高。

当前而言，市场定价中反映了6月加息的概率为50/50（定价中反映了加息12基点）。北欧银行表示，在挪威央行的5月会议召开后，6月加息的概率或将上升。

该机构认为，挪威央行在6月加息的概率上升，因考虑到整体宏观状况与挪威央行3月会议时的观点基本一致，同时油价走高，而挪威克朗走弱。

（市场对挪威央行的利率定价，来源：Nordea）

机构XM分析师Raffi Boyadjian预期，挪威央行这次将维持利率不变。然而，任何央行未来路径的变化都可能导致挪威克朗出现急剧的变化，特别是兑欧元的汇率。欧元/挪威克朗在上周已累计了较大的涨幅。

Boyadjian表示，自去年9月以来，挪威央行在今年3月已进行了两次加息，并且，预期今年晚些时候挪威央行还将重申紧缩的货币政策。

尽管挪威克朗走势将取决于即将宣布的挪威央行政策决议，但丹斯克银行高级分析师Mikael Olai Milhøj认为，在决议公布之前，挪威克朗还将下跌。Milhøj解释称，依然维持看多挪威克朗的观点，但考虑到美联储决议公布后的外部环境，加之国内经济数据公布的短期下行风险，以及本周挪威最大的银行和金融服务集团DnB将派发股息的因素影响，因而认为短期内欧元/挪威克朗的下行空间有限。

当前距离6月挪威央行会议尚有时日，但瑞信认为，挪威央行再次提升利率25基点的概率为60%，市场当前似乎低估了6月加息的风险，也大幅低估了未来进一步升息的可能性。

同样在加息前景方面，北欧银行分析师Erik Johannes Bruce称，油价走高和挪威克朗走强的这一组合，将支持挪威央行升息15-20基点。Bruce补充称，假如挪威央行暗示了未来政策路径，这一组合将足以让三季度的平均利率水平从1.20%升至1.25%以上，这意味着，挪威央行在6月加息的概率是100%。

劳埃德商业银行（Lloyds Commercial Banking）分析师表示，挪威央行表达了追求“谨慎的利率决策”的意愿，这虽然限制了对5月9日会议上继续加息的预期，但也让市场预期挪威央行在6月加息25基点的可能性升至50%以上（这与央行的预期一致）。

油价因素

Bruce认为，挪威克朗仍然被低估了，特别是在考虑到近期油价攀升的情况下。Bruce表示，即使油价上升，挪威克朗当前仍低于预期2%。

（欧元/挪威克朗 vs 布特伦原油日线图，已标注汇率在4/29-5/3区间的涨幅，由WEEX一起交易制图）

瑞信认为，欧元/挪威克朗相对油价的估值公允，但是，当前挪威克朗相对油价难以出现稳定上涨。

从中期来看，挪威的燃油部门将持续缺乏投资。最新的区域数据显示，无论是原油部门的内部还是外部，都出现了工资稳定增长的预期。

（布伦特原油 vs 欧元/挪威克朗，来源：Credit Suisse）

（预期12个月的总投资增长率(黑线) vs 原油产业(红线)及服务业(绿线)投资增长率，来源：Credit Suisse）

考虑到挪威克朗与油价相关的天然属性，随着全球贸易紧张局势即将达成预期，并且或将帮助油价出现反弹，这有利于挪威克朗。同时，挪威央行，在其他央行纷纷保持中立或“转鸽”的情况下，所采取的坚定地鹰派立场也令挪威克朗的表现优于欧元。

未来挪威克朗的走势仍将取决于挪威央行的决策。然而，油价风险亦不容忽视。一些分析师认为，近期布油涨至2019年新高，这令与商品相关的货币上涨受限。

经济数据

瑞信表示，当前市场逐渐减少了对疲软的挪威经济数据的关注。但假如市场风险偏好提升，欧元/挪威克朗可能再次跌至9.60的水平。

丹斯克银行高级分析师Mikael Olai Milhøj分析了将于挪威央行利率决议前公布的一些重要经济数据。Milhøj指出，最新的劳动力市场数据有待公布，但调查预期失业率将降至2.3%。

对于即将公布的通胀数据，Milhøj预期，挪威的CPI与核心CPI将分别从上月（因受复活节假期影响的）低位反弹至同比1.8%和1.2%。

（CPI-ATE通胀率指标及挪威央行的中期预测，挪威1月、2月同比核心通胀已红点标注，来源：Credit Suisse）

对于近期政策而言，劳埃德商业银行（Lloyds Commercial Banking）分析师称，积极的外部环境和挪威央行的坚定立场，为挪威克朗的进一步上涨打开空间。随着CPI数据接近于3%，尽管经济活动数据低于预期，挪威央行在3月会议时仍决定加息25个基点至1%。

北欧银行分析师Erik Johannes Bruce总结称，当前最大的问题就在于，公布的数据总的来说是符合预期，还是高于或低于预期。

而近期公布的挪威制造业PMI数据出现下滑，与预期的从53.8加速扩张至56.3相悖，这反映了全球贸易状况的恶化。

然而，这一数据的意外下跌，或将被挪威央行解释为正如其对经济数据下行的评估，因而需要将加息时间推迟至6月。但是，从更广的角度来看，PMI反映了制造业连续10个月的扩张，仍处于相对上升趋势。

对于低于预期的PMI数据，丹斯克银行资深分析师Jens Nærvig Pedersen表示，这仍然反映出挪威制造业增长将进一步加强，尽管全球增速下降，且空头期待工业生产数据与预期之间的差异。在PMI数据公布之前，Pedersen对数据的预期就要低于调查预期。