我们都是趋势交易者,再来一碗基本面

最近一段时间,股市深度调整,上证综指从近期最高的3288.45下跌至2876.47,下跌了大约410点,尤其5月6日,上证综指大跌5.58%,这给投资者的信心造成了极大的打击。股市的情况变得扑朔迷离,悲观迷茫的情绪弥漫。

作者:沧海一土狗

来源:沧海一土狗

引子

最近一段时间,股市深度调整,上证综指从近期最高的3288.45下跌至2876.47,下跌了大约410点,尤其5月6日,上证综指大跌5.58%,这给投资者的信心造成了极大的打击。股市的情况变得扑朔迷离,悲观迷茫的情绪弥漫。

这篇文章没有什么主题,主要是分享一下一些思考和交流体会。

喜欢波动的A股市场

我们都知道,A股市场波动很大。在最近一次的压力测试里,这个现象就很明显。同样受贸易谈判不确定性的冲击,沪深300跌了5.84%,但标普500只跌了0.45%。

那么,为什么A股市场波动那么大呢?一个比较粗浅地解释是A股的趋势投资较多。这些趋势交易者们交易的依据是价格,与此同时,他们的交易行为又会反过来影响价格,所以,股票价格有很强的自回归性。上涨趋势形成的时候,很多趋势交易者会加入进来,把价格推得更高;下跌趋势形成的时候,很多趋势交易者也会加入进来,把价格砸得更低。因此,在一个趋势交易者占大头的市场里,暴涨暴跌并不是什么奇怪的事情。

坐在后排的同学会说,我们是价值投资者,不会干那些追涨杀跌的事情。然而,他们往往搞不清楚价值投资的准确含义,他们误以为炒白马股就是价值投资,并每天盯着市场,只要市场一跌他们还是会迫不及待地卖出。实际上,价值投资者真正关心的应该是那个公司到底有没有事,如果没事的话,越跌越买,因为组合收益率会越来越高。所以,熊市才是价值投资者的朋友但机构的考核往往是一年一次)。

在这里,我并不是要批评趋势投资,也不是要抬高价值投资(其实,就是持有到期的票息投资)。我只是想说,我们大都是趋势投资者,至少是按照趋势投资者的逻辑行事。这一切会造成很大的波动性。

委托代理放大器

除了自回归的问题,A股还有严重的委托代理问题。如果投入股市的钱都是大家的自有资金,大家对抗股市下跌的力量还是比较强的。不幸的是,那些钱往往不是大家自己的——要么是客户的,要么是借来的。对于前者,碰到股市下跌,净值回撤,客户要赎回,越赎回净值越差,又会导致更多的赎回;对于后者,一旦市场跌多了,就极有可能触发强制平仓,局部的强制平仓可能会导致更大范围的强制平仓。

这两类委托代理问题的存在会进一步放大A股的波动性,要么暴涨,要么跌跌不休。

越涨越脆弱

如果我们把最近的调整归结于A股天然的波动性,那么,问题就不是那么扑朔迷离了。

政治局会议重新提去杠杆,货币政策收紧的担忧,以及不明朗的贸易谈判前景,的确会在如此敏感的A股市场掀起滔天巨浪。更何况,这股巨浪直接把上涨的趋势给打没了——创业板指,沪深300,上证50,逐个被打破趋势。

图一:两类代理问题的积累

此外,随着年初以来股市的上涨,融资融券规模大幅度上涨,配资也死灰复燃,股票型基金净值大规模攀升,这一切都积累了不少委托代理问题。市场变得很脆弱,大家都搬好小板凳,坐在门口,把视线集中在手握闸门的央行身上。

所以,这时候再反过来用基本面去解读市场波动,就是一件很奇怪的事情——“正如我们所料,基本面稀里哗啦了,市场下跌了”。

结束语

还记得,年初的时候,基本面被狠狠嘲弄了一番。现在这种情况可能有所缓和,甚至如果市场继续下跌,大家又会转过头怀念基本面了。这种随着市场波动,摇摆不定的投资方式,反应了大家内心深处的一种纠结——骨子里都是趋势交易者,但又想吃那碗壮胆的基本面。

其实,大家的分歧并不是在投资方法上,仅仅是在胆量上,有的人没吃那碗基本面就上了,赚得盆满钵满;有的人一直都在等那碗基本面,迟迟没有行动。今年一季度的行情就是撑死胆大的饿死胆小的,但下一把却没那么容易说得清楚。说不定,下半年那碗面姗姗来迟,后者又可以谈笑风生了。

总而言之,我们不必那么纠结、拧巴,总拿基本面去解释波动,解释不清楚的。市场波动和公司基本面往往是两层皮,看波动的投资者和看公司基本面的投资者也经常是两群人,闹不清楚其中联系的。

那么,基本面有没有问题?没什么问题的,至少比去年好。(那些确定业绩没问题的公司的基本面更加没有什么问题了。

图二:好了很多的信用环境

让波动的归波动,基本面的归基本面。
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