飞荣达(300602.SZ):抱华为大腿20年,未来还有多大机会？

5月6日，五一小长假之后的第一个交易日，A股遭遇“四川人”的半夜鸡叫，喝了一大壶。截止当日收盘，上证指数跌近6%，深证综指和创业板指数跌近8%，这在A股历史上也很少见。

盘面上，华为概念股遭遇闷杀。全部165只股票中，仅仅只有亚光科技一点红外，其余公司“全军覆没”。

其中，市值最大的10只华为概念股也纷纷涨停，包括深南电路、烽火通信、生益科技等。还有一些被华为评为金牌核心供应商的公司——光迅科技、沪电股份等也纷纷跌停，以示众人。

总之，昨天的好票烂票均被市场抛弃，市场情绪宣泄地淋漓尽致。其实，公司基本面根本就没什么影响，未来股价该回到什么位置还是会回去的。

此外，我们还关注到昨天有跟华为合作超过20年的公司——飞荣达（300602.SZ）也都跌停了。并且，今天飞荣达继续走低，盘中一度再度大跌超过5.5%。最近3日连跌超过15%，加之前面的小幅回调，基本把2月以来的强势上涨给泯灭了。

（行情来源：富途证券）

今天，我们就来聊一聊这家总部位于深圳，跟华为关系非常密切的飞荣达。

一

马飞，一位安徽小伙，没读过大学。20岁那年，凭借着自己的一腔热血，只身一人来到深圳打工。马飞最开始做起了底层销售业务员，凭借转卖了一套二手设备，积累了第一桶金，开始自己的创业生涯。

马飞创办的小企业最开始做的是技术薄膜开关，没有任何技术含量，当时也有多家企业在做。不过，马飞创业非常勤奋，还处处为客户着想，打动了当时体量还不大的华为，成为了华为最早一批开始合作的企业。那一年，才1997年。

绑上了华为这艘大船，飞荣达有了更高更大的圈子。受华为点播，马飞毅然转型进入了电磁屏蔽以及导热材料的蓝海领域，开始攻城略地。10余年后，飞荣达成为了全球该领域的NO.1。

2017年2月，飞荣达正式挂牌深交所。当日开盘价仅为5.793元，当日涨幅为20.49%,后续连着10个涨停板。到2019年3月，飞荣达股价最高达31.6元，期间涨幅高达445%。即便统计到现在，飞荣达的涨幅也有300%。这相当于2年涨3倍，是相当诱人的收益率，不过这是能拿到新股股份的股民们才能有的最大回报。

股价涨这么多，背后也一定有漂亮的业绩支撑。今年2月26日，飞荣达发布2018年年度报告。据财报显示，全年营收13.26亿元，同比增长27.92%，归母净利润1.62亿元，同比增长50.22%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长42.48%。

(来源：Wind)

另外，飞荣达一季度营收为3.67亿元，同比大增50.39%，归母净利润为0.4亿元，同比增长26.23%，扣非归母净利润为0.37亿元，同比增长66.36%。此前，预期一季度归母净利润为3200--4000万元，同比增长0--25%。

看得出，一季报的业绩是远超市场预期的。

此外，我们关注到飞荣达的毛利率在2018年有一个较为明显地提升，从2017年的26.85%提升至30.94%，净增加4.09%。毛利率的提升背后，主要原因是定价权能力的提升，以及高端产品的放量。

一季度“销售商品和劳务收到现金/营业收入”为116.71%，表明一季度的产品是供不应求的。这从飞荣达的预收账款以及预付账款同期相比有100%以上的增长去佐证。

二

在中国宏观经济相对疲软的大背景下，很多A股上市公司的业绩非常惨淡。而飞荣达为何还能在一季度有超预期的业绩呢？

飞荣达的主营产品是电磁屏蔽、导热材料以及其他电子器件，在2018年占据总营收的比例分别为48.83%、13.47%、37.61%。飞荣达供货下游终端用户，包括通讯设备、手机终端、汽车电子等众多领域。

目前，飞荣达的客户包括华为、戴尔、微软、思科、Facebook、诺基亚、欧菲光、和硕、富士康等等。其中，华为是公司最大的客户，其订单占据公司总营收的20%。

所以，华为手机产业链的一举一动，都深刻影响着飞荣达。飞荣达的增长逻辑，也都源于大客户华为在市场上的表现。

2018年，华为受到以美国为首的西方国家的强力打压。然而越打压，华为业绩的表现越强劲。

据财报披露，华为2018年全球销售收入为7212亿元，首次突破1000亿美元大关，同比2017年增长19.5%，净利润为593亿元，同比大增25.1%。其中，消费者业务营收达3489亿元人民币，同比增长45.1%，首次超过运营商业务。

2018年，华为手机总销量为2.08亿部，占据全球14%的市场份额，位列全球第三。

而今年一季度，华为消费者终端业务表现更为强势。一季度销售收入达1797亿人民币,同比增长39%;净利润率约为8%,同比略有增长。手机业务方面,今年一季度华为智能手机发货量超过5900万台，同比增长近50%。

华为智能手机在全球的市场份额增长至17%，成为有史以来最高的一次，妥妥地拉苹果下马。

华为智能手机市场的强劲表现，也成为了飞荣达一季度业绩超预期的主导因素。因为华为P30等系列智能手机有使用飞荣达散热、屏蔽等产品。

另外，我们还关注到一则关于华为的报道：

据《日本经济新闻》报导表示，知情人士指出，中国华为已要求相关供应链厂商在 2019 年夏季初期前，增加相关零组件供应。 原因有二，一是因应华为新款手机生产在即，尤其是将在 26 日发表的 P30 及 P30 Plue。 另外是防止美国祭出禁售令，使华为供应链中断，影响手机出货量。

国内供应链指出，华为 2018 年第 1 季只备货 4000 万支手机零组件，但到 2019 年却成长到 5000 万至 5500 万支，原因除了公司自身评估业务量成长，也为了因应美国禁售令万一启动，华为能有足够零组件、不影响手机生产。

从产业链上来验证，飞荣达一季度超预期的业绩，很有可能是华为在积极备货的缘故。

三

华为强势崛起，也会带动一大批本土优质供应商的崛起，或许飞荣达就是其中之一。不过，我们也应该关注到其中的风险点。

第一，飞荣达并购案所带来的商誉减值的风险。

2017年8月以来，飞荣达一共经历了4次收购。其中，公司通过收购广东博纬通信科技有限公司51%股权，补充其天线设计研发及测试能力；收购润星泰51%的股权，完善天线端产品配套；另外公司还收购昆山品岱电子有限公司55%股权，加上品岱的风扇、热管和散热模组等，完善其导热系列产品的类别。

如此密集的收购，所带来的风险之一就是商誉过高的问题。

第二，天线振子领域竞争激烈，不确定因素较大。

从前文所诉可知，飞荣达不仅仅是在做电磁屏蔽以及导热材料，还涉足了天线领域。并且，在天线振子领域已经默默耕耘了6年之久，且技术领先于同行，但不是绝对垄断。

未来，5G领域的投资会拉得很长，将跨度5-10年之久。因为技术上的不完全垄断，天线领域的同行也有可能在这足够长的时间内在技术上完成超越。

目前，飞荣达的天线振子业务还不成规模，所以在季报中都没有单独列出。并且，这个领域竞争非常激烈，国内有信维通信、中石科技、碳元科技、合力泰等，国外有美国莱尔德电子集团、美国固美丽等强劲竞争对手。

未来，天线振子领域就是拼刺刀，谁先通过客户认证，谁先导入客户，谁就将获得先机。目前，飞荣达PE-TTM高达42倍，也有市场对于天线振子高增长的预期。

但这具备较大的不确定性。如果一旦没能够占得大客户先机，飞荣达的估值还将挫一挫。