营收增速重回两位数，行业龙头国药控股冲击4000亿

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要论医药工业和医药商业巨头的综合实力，国药控股(01099-HK)在制药板块方面做得其实不算突出，排名第一的还要数华润医药(03320-HK)；但论营收，国药控股却是华润医药的一倍有多。与华润医药、上海医药、中国医药这几家比，国药控股的体量最大，绝大部分收入由分销板块贡献，这就意味着，它覆盖的省份、医院和医疗机构的数目上，是有绝对的优势的。

体量和增速双领先的营收规模

2017年，国药控股实现归母净利润同比增长13.9%至52.8亿元，增速比2016年有所下滑，原因是当年国药控股进行了较大体量的内部业务归属重组；进入2018年，国药控股的利润再度受医保控费、严控药占比等政策冲击，加之延续2017年的业务结构的调整和拓展，需在下层的渠道和零售业务上增加了的人力和店铺租赁投入，国药控股最终在2018年全年录得同比增速仅为4.75%的归母净利润。

分销板块是国药控股整体业务收入的骨干和主要的利润来源。就分销板块中二三级医院的纯销和调拨业务占比来看，受两票制影响较大的调拨业务仅仅占分销板块收入的22%左右，而且一般情况下调拨业务的毛利率较低，因此国药控股在下层的覆盖网络上做更深更广的铺设，实际上是顶住了短期的压力而利好长远的整体营收。

从2018年国药控股的全年的营收规模和增速来看，它确实能够保持住行业的龙头地位。据年报显示，公司在2018年实现营收3445.26亿元，同比增长为11.73%；而在2017年，在刚刚突破2500亿收入规模之后，国药控股的营收同比增速也仅为7.5%。经过2年一系列的业务重组和调整之后，国药控股的营收增幅终于又重回了两位数。

商务部在《药品流通行业运行统计分析报告》内的数据显示，2018年全国药品流通行业的24家上市公司2017年主营业务收入总和为9397亿元，同比增长10.3%。亦即是说，论体量，国药控股是第二名华润医药的两倍；论增速，国药控股要高于行业平均；论市占率，国药控股目前的仅为15%，这是一只行业地位巩固、提升空间还很大的综合性医药商业龙头。

三足鼎立的一体化运营的产业链

作为国内最大的药品分销和零售供应商，除了分销板块外，零售板块也是业务的中心之一。从公司过往10年的历史数据来看，分销一直是国药控股最主要的业务。在2018年国药控股完成收购中国科学器材有限公司60%的股份且并表之前，医药分销的收入占比基本保持在93%以上，而医药零售的业务占比也逐年提升，到2017年已经达到4.4%。

2018年，国药控股的分销业务收入为2810.49亿元，同比增速为9.29%，高于2018上半年的6.25%；其中二三级亿元的收入占比为67.39%，基层医疗机构（小规模终端客户）占比9.28%，零售药店收入占比12.76%，调拨业务从2017年年末的17.74%近一步缩减到10.56%。

截至2018年年末，医药零售业务已经覆盖全国30个省份229个城市，药房总数5183家，同比增加740家。从门店增速的情况来看，国药控股似有放缓脚步的迹象，但是院边店、医保店等高质量店铺的数量有所提升，这也是国药控股要做优质渠道下沉的战略，同时也体现在有所增加的费用率上。

在医疗器械，因中国科学器材有限公司并表的原因，2018年国药控股这块的收入同比增加29.99% 至494.74 亿元。我们也能够看到国药控股一边巩固核心分销业务，使之保持稳健增长的同时，一边战略性地推动零售和器械分销业务的发展。至此，一个以医药分销、医药零售、医疗器械为主的三足鼎立的一体化运营的产业链已基本成形，这也成为国药控股在高度分散的医药分销零售行业迅速提升市占和溢利打下了基础。

短期压力尚存，长期优势正待释放

2017年是两票制在全国范围内铺展开来的怨念，中小型的医药流通企业和代理商在日渐严苛的政策引导下被迫退出，行业集中度的提升成了必然。作为中国医药集团的核心企业，国药控股携手国药一致，又完成在医疗板块的整合，医药商业龙头优势明显，提升自身的市场份额也是必然。

短期来看，严控药占比、药品零加成等一系列医药政策加码，国药控股的压力已经显现；但将目光放远，在行业出清的背景下，这家拥有全国零售规模排名第一的龙头，这家零售网络几乎遍及全国的龙头，提前铺垫好优质渠道，也是为日后毛利业务占比提升提前打下基础。

作者：黄玉婷

编辑：彭尚京