公司发布2014年上半年业绩报告，上半年实现营业收入3.73亿港币（下同均为港币），同比增长68.7%；EBITDA2.6亿港币，同比增长93.9%；实现归属于权益拥有人净利润1.79亿，同比增长98.7%，EPS0.13元港币，业绩靓丽源于污泥业务分部贡献大。我们已在上周上调公司14-15年盈利预测至3.78亿、5.46亿港币净利润，对应EPS0.262、0.379元港币，目标价8港币。

我们的点评

业绩概览：公司上半年实现营业收入68.7%；毛利71.1%，综合毛利率同比增62.9%；93.9%。其中污水处理运营（2.4亿，同比增EBITDA1.72亿，同比增BOT项目EBITDA2710万，同比增9622万，BOO）和污泥业务是业绩增长主要贡献：

1）永和海涛三期(5万吨)于2013年底投运，推动污水处理运营收入（BOO，仅污水处理）实现1.77亿，同比增长45%；EBITDA利润率提高约10个百分点至85%。

2）污泥业务实现收入9622万（去年同期为0），EBITDA6096万；5月并表的清远绿由预计贡献72%左右，其余为永和海涛污泥项目（400吨/日，13年下半年投产）、河源固废（178吨/日，年底收购）

3）另外，公司5月进一步收购了广州盈隆49%股权，持股比例上升至95%，按照公平值计算上半年产生收益2287万（计入其他收益分部）。

费用方面：上半年公司融资成本5%左右，成为利润增长的另一贡献因素。

“工业污水+污泥业务”战略布局清晰，协同效应显著。工业废水第三方处理（”逐渐转向”）以及污泥处理业务（处置率低，亟待加快建设）均面临广阔发展空间。公司于今年8月完成对清远绿由董事长古耀坤先生5.9港元

盈利预测和投资建议

我们预计公司3.78亿、EPS0.262、24x14PE、. 我们看好未来工业污水和污泥处理的行业性机会以及公司管理层的战略和执行力，看好公司的持续并购能力和成长空间，给予目标价8港币。