携程旅行网 (CTRP.US) ：两位数收入增长或持续数年，“收集”评级，目标价47美元

机构：国泰君安

评级：收集

目标价：47美元

携程2018年第4季度收入为人民币76亿元，同比增长22.5%，超过管理层此前指引的增长15-20%。虽然非通用会计准则下运营利润同比下跌62.9%至人民币2.61亿元，但仍超过彭博一致预期的人民币6,100万元，且高于管理层此前指引的人民币0-1亿元。毛利率企稳在78.6%（环比降0.1个百分点），落入指引范围的高位（75-80%）。运营费用占收入比例同比上升3.2个百分点至81.1%。

对于2019年第1季度，携程管理层指引称净收入将同比增长18-23%、非通用会计准则下运营利润将达人民币10-11亿元。我们分别上调携程2019年和2020年净收入预测8.1%和11.9%。我们预计公司2019-2021年净收入分别为人民币379.7亿、456.2亿和544.7亿元，年复合增长率20.7%。年轻的用户群体、国际扩张、低线城市的增长潜力、携程应用和后台系统的不断升级，以及在所有产品类别扩大供应商网络将支持携程收入增长。

在“收集”的投资评级下，我们将目标价由30.50美元上调至47.00美元。我们预计2019-2021年非通用会计准则下运营利润分别为人民币67亿、89亿和109亿元，分别增长17.6%、19.5%和20.1%。我们预期2019-2021年完全稀释后每份ADR盈利分别为人民币7.95元、6.16元和8.33元，分别增长305.9%、-22.6%和35.3%。我们预计2019年公司净利增长超三倍，主要由于2019年第1季度公司将因其权益类投资公允价值变动而获得一大笔收益。