亚马逊 ( AMZN.O ):盈利能力再增强,整体业绩符合预期,关注物流投入进展,广告和AWS增速

机构:方正证券

事件:

公司于 4 月 25 日盘后发布 2019Q1 财报。营业现金流(OCF)TTM 达$344 亿,YoY +89%;自由现金流(FCF)TTM 为$230 亿,YoY +215%。19Q1 单季度营收$597 亿,YoY +17%,扣除$11 亿外汇影响后 YoY +19%;营业利润$44 亿,YoY +129%;稀释后 EPS 为$7.09。

点评:

1.上季度指引较为保守,正如我们之前提到,盈利能力超预期。收入端,19Q1 收入基本符合市场对于指引上线的预期,盈利能力再次给予市场惊喜。对于下一季度,公司给出中性偏保守指引,我们预计亚马逊在国际业务亏损继续缩小的背景下,有望继续交出超预期的答卷。

2.公司计划在第二季度投入$8 亿,扩大 Prime 一日达的范围,有望进一步提高总体 GMV。另一方面,一日达无疑将提高物流成本压力。公司整体物流成本占收入的比例在继续提高,未来毛利率增长将面临压力,可能放缓。

3.北美增长继续放缓,但市场有充分预期,期待 GDP 加速的收益。亚马逊北美收入增速维持在 17%(去年同期为 42%,上季度为 18%),市场对此已有较充分预期。值得关注的是,4 月 25 日公布的美国一季度 GDP 增速为 3.2%(去年同期为 2.2%),好于市场预期的 2.5%,全年有望继续上修。国际方面,亏损缩窄,一年内有望盈利。我们预计公司 19 年在国际的亏损有望进一步缩窄或盈利,过去 2 年,亚马逊在国际业务上亏损超过$55 亿,而印度市场的爆发可能临近。

4.本季度 Prime 会员增速成亮点,继续巩固生态圈。订阅收入在 19Q1 录得同比 42%的增长,进一步扩大了 Amazon 的生态入口。广告收入低于预期,单季度其他收入(主要是广告)超过$25 亿,全年超过$100 亿。因此,我们下调了公司这部分业务的增速以反映本季度的趋势。

5.云计算仍然是本季度的亮点。受益于云计算市场需求的持续扩大,亚马逊 AWS 保持了 41.4%的同比增长,绝对增量达到$25 亿。

6.盈利预测:我们分别下调了公司 19/20 年收入 50bp,以反映广告收入低于预期,预计 19/20 年营收$2732 亿/$3216 亿,分别上调了营业利润和净利润 3%,预计 19/20年营业利润$189 亿/$268 亿,净利润$158 亿/$234 亿,稀释 EPS 分别为$31.55/46.59,对应 PE 分别为 61.8x/41.9x,维持“推荐”评级。

7.风险提示:传统电商渗透率不达预期的风险;传统电商行业面临更剧烈竞争的风险;无法持续创新或新品于市场接受率较低;云计算增长不达预期;广告等新业务增长不达预期等风险。

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