科创板系列·北京天宜上佳：“复兴号”粉末冶金闸片核心供货商

（一）主营业务

公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，报告期内主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。公司自设立以来，靠自主研发，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破，2013年成功实现进口替代，有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。截止本招股说明书签署日，公司是时速350公里“复兴号”中国标准动车组粉末冶金闸片的核心供货商，公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局。公司将充分利用轨道交通行业快速增长的发展机遇，抓住“复兴号”中国标准动车组的战略机遇，强化在高速动车组粉末冶金闸片的领先地位，为推动我国高速动车组核心关键零部件国产化进程贡献力量。

（二）行业基本状况

1）所属行业

根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754－2017），公司所处行业为“制造业”之“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”之“铁路运输设备制造”（行业代码：371）。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012），公司所属行业为“C37-铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。公司确定所属行业为“轨道交通装备行业”，确定的依据为国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（2018）》（国家统计局令第23号），其中“2.高端装备制造产业”之“2.4轨道交通装备产业”，与公司的主营业务及产品相符。

2）轨道交通行业概况

a.铁路行业

铁路运输作为国民经济的大动脉，大大缩短了区域时空距离，促进了区域协调发展、加快城镇化和工业化进程。近年来，随着国家持续加大对铁路行业的投资力度，不断推进该行铁路行业得到了快速的发展。截至2017年，全国铁路旅客发送量完成30.84亿人，比上年增加2.70亿人，增长9.6%。2013至2015年度，全国铁路客运量保持每年7.5%以上的同比增速。随着铁路交通运输行业的不断发展，越来越多的乘客选择铁路等轨道交通作为出行的重要交通方式。为满足乘客出行方式的多样化需求，中国铁路建设日益加快，“十三五”期间我国铁路行业保持高速发展。截至2017年末，全国铁路路网密度132.2公里/万平方公里，比上年增加3.0公里/万平方公里。“十二五”期间，铁路完成固定资产投资3.58万亿元、新线投产3.05万公里，较“十一五”期间分别增长47%、109%，投资规模和投产规模达到历史高位。全国铁路固定资产投资主要包括基础设施建设和轨道交通车辆投资。2017年我国铁路固定资产投资总额达到8,010亿元，自2014年我国铁路固定资产投资总额超过8,000亿元以来，已连续四年保持8,000亿元以上投资增长。

b.城市轨道行业

城市轨道交通是城市公共交通系统中的一个重要组成部分，泛指在城市中沿特定轨道运行的快速大、中运量公共交通工具，其中包括了地铁、轻轨、市郊通勤铁路、有轨电车以及磁悬浮铁路等多种类型。根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通2017年度统计和分析报告》，2017年中国内地城轨交通完成建设投资4,762亿元，在建线路长度6,246公里，在建项目可研批复投资额累计达到38,756.1亿元，创历史新高；共有62个城市的城轨交通建设项目获批，规划线网长度7,424公里。2017年，我国城市轨道交通进入重要发展时期，城市轨道交通行业运营规模、客运量、在建线路长度均创历史新高；可研批复投资额、投资完成额均为历史之最。

3）轨道交通装备行业概况

轨道交通固定资产投资主要可以分为基本建设投资、设备购置以及更新改造三部分，其中，设备购置投资主要包括动车组、机车、客车、货车等交通装备的采购。2012年-2017年，我国动车组拥有量及城轨运营车辆数量呈现高速增长态势，年均复合增长率分别为28.89%、17.40%，客车呈现稳定增长态势，年均复合增长率为4.81%，机车车辆基本维持稳定。公司的主营产品为动车组粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦，在列车运行过程中磨损较大，是轨道交通车辆的核心关键零部件。轨道交通车辆的快速增长必将带动轨道交通装备制造需求的大幅增加。

（数据来源：交通运输部）

4）竞争格局

我国高铁列车自开通以来，动车组闸片曾长期依赖进口，由于2012年以前处于技术保护期，我国动车组闸片市场基本被国外产品垄断。近几年，以发行人为代表的国内企业通过消化、吸收、再创新，依靠长期的自主研发，成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品，并成功实现进口替代，有力推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。

本行业内与公司形成竞争关系的企业主要为德国克诺尔集团在中国的全资子公司克诺尔车辆设备（苏州）有限公司、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司、北京浦然轨道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股份有限公司以及博深工具股份有限公司等。

根据统计数据显示，与上述5家同行业企业相比，公司共拥有20项发明专利、95项实用新型专利及7项外观设计专利；公司持有6张CRCC颁发的正式《铁路产品认证证书》（包括5张动车组闸片和1张机车合成闸片），产品覆盖国内时速200-250公里、300-350公里的18个动车组车型，是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商。

（三）财务状况

报告期各期，公司2016年到2018实现营业收入分别为46,842.18万元、50,713.40万元和55,789.62万元，年复合增长率为9.2%。随着公司营收规模的不断扩大，截至2018年末，期间费用占营业收入的比例降至19.22%；公司实现营业毛利41，904.53万元；综合毛利率75.11%；归母净利润为2.63亿元。营业收入和经营利润均呈持续增长态势，毛利率处于较高水平，且基本保持稳定。

报告期内，公司营业收入构成情况如下：

（资料来源：公开资料）

按产品来看，公司主营业务收入主要来源于粉末冶金闸片，产品覆盖国内时速200-250公里、300-350公里不同动车组车型，其所贡献收入占比均在同期主营业务收入的98%以上，为公司业务发展的核心。公司合成闸片/闸瓦产品主要应用于国内时速200公里以下的铁路机车、城市轨道（含地铁）。报告期内，其产品收入有所波动，主要系城轨闸片更换周期较长，需求量不稳定所致。

按收入地区来看，报告期各期，公司来源于东北区、华北区、华东区合计收入合计占主营业务收入的比例分别为81.85%、92.40%和88.94%。东北、华北、华东地区高铁密度高、动车组拥有量大，对动车组配件需求量较大，是公司的主要收入来源区域。

（四）股权结构及募投项目

截止本招股说明书签署日，天宜上佳的股权结构如下图所示：

（资料来源：公开资料）

截止本招股说明书签署日，吴佩芳直接持有公司31.19%的股份。久太方合持有公司4.16%的股份，吴佩芳担任久太方合普通合伙人且持有其48.20%的出资份额。吴佩芳的一致行动人释加才让持有久太方合3.84%的份额并直接持有发行人0.32%的股份；因此，吴佩芳、久太方合和释加才让共计持有发行人35.68%的股份。

募投项目简要分析：

（资料来源：公开资料）

募集资金主要运用于以下项目：（1）年产60万件轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目（2）时速160公里动力集中电动车组制动闸片研发及智能制造示范生产线项目（3）营销与服务网络建设项目。投资总为64,560万元。

（五）公司风险

1）客户依赖风险

公司主要客户为铁路总公司下属地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商以及中国中车下属车辆制造企业。2016年度、2017年度及2018年度，按单一口径前五大客户销售收入合计占各期营业收入的比例分别为70.59%、71.85%、75.70%，按同一控制合并口径前五大客户销售收入合计占各期营业收入的比例分别为99.97%、99.85%、99.96%。公司产品销售受轨道交通装备市场需求影响较大，如果未来轨道交通装备市场对公司主营产品的需求发生重大变化，将会对公司业绩产生较大的影响。

2）供应商集中风险

公司产品生产所需的主要原材料为电解铜粉、钢背、三角托、卡簧等。报告期内，公司供应商较集中，按照同一控制合并口径前五大原材料供应商占各期原材料采购总额的比例分别为88.26%、79.56%和80.26%，占比较高。如果未来公司主要供应商存在供应不足或供应的原材料质量存在问题，将可能会影响公司原材料供应的稳定性，进而影响公司盈利水平。

3）应收账款坏账风险

截至2018年12月31日，公司应收账款账面余额为27,195.65万元，应收账款坏账准备为1,524.40万元，应收账款坏账准备金额较大。公司应收账款主要为一年以内的应收账款，截至2018年12月31日，一年以内的应收账款账面余额占比为88.39%，且公司客户资金实力较为雄厚、偿债能力较强、资信良好，公司应收账款发生大额坏账损失的可能性较低。但随着公司生产经营规模的扩大，公司应收账款仍将保持较大规模。如果公司不能对应收账款维持高效管理，将对公司营运资金及现金流产生压力，进而对公司财务状况和经营成果带来不利影响。

4）公司部分生产经营用房被没收和扩建项目未办理完成环评报批手续对公司生产经营的影响

截止本招股说明书签署日，公司存在部分生产经营用房及其他设施被没收情形以及扩建项目存在未办理完成环评报批手续的情形。生产经营用房及其他设施被没收情形请参见招股说明书“第六节业务与技术”之“五、发行人主要固定资产及无形资产”之“（四）租赁资产情况”相关内容，扩建项目存在未办理完成环评报批手续的具体内容请参见本招股说明书“第六节业务与技术”之“一、发行人主营业务、主要产品或服务的情况”之“（五）环境保护情况”相关内容。提请投资者关注上述相关风险。