A股仍然是全球权益投资的洼地

机构：中泰证券

投资观点

A股估值与港股的估值仍在低位。其中上证综指和恒生指数的估值水平都不到历史四分之一分位。国内最高的估值水平创业板综指，它的PB水平也未到历史的中位数。

美国三大股指的估值水平都在历史的高位。其中道琼斯工业指数的PB水平已经超过历史四分之三水平，接近历史最大值；纳斯达克指数和标普500的估值水平也超过了历史四分之三分位；

从国际比较看，A股的估值吸引力依旧明显。国内创业板综指与美国道琼斯工业指数和纳斯达克指数水平差不多。A股其他三个重要指数的绝对估值水平，与全球其他指数相比也是处于合理水平。与法国CAC40、德国DAX、富时100、日经225、台湾加权指数等处于同一绝对估值水平上。比美国三大股指、澳洲、印度等指数水平要低，比韩国综合指数、俄罗斯RTS指数略高。

A股的估值水平波动率明显高于其他股指。我们认为，这与A股投资者结论密切相关，最主要的是A股的投资者还有较大一部分的散户投资者，风险偏好高。

我们认为，对于全球投资于权益市场的投资者来说，目前A股的估值水平仍然具有吸引力的。

市场展望：短期内：市场仍然存在调整的压力。主要原因：

1）从总量思维看，从去年开始一直保持着货币政策稳健中性，但是边际思维看，10年期国债收益率已经从3.08上升至3.43，上升了将近35个BP。政治局会议透露出的重要的边际变化是货币政策在目前稳健的背景下边际从紧，尽管总体上宽松的环境没有发生变化，在宏观经济边际企稳的背景下，市场预期货币政策的边际变化将逐步体现在A股市场上。而目前来看，市场还没有充分反映该信息，将会在基本面与流动性之间来回的反复切换预期。至少在这种环境下，市场是震荡下行的。

2）4月份我们看好的是业绩超预期的板块和个股，正处于兑现期的尾声。业绩不及预期的公司大批量的发布了年报和一季报。市场需要对这些负面信息进行充分的消化，这需要一段时间。

然而，另一方面，股指期货再松绑，体现市场化的交易机制进一步得到确认。长期内，是有利于改善整体的市场风险偏好。接下来的一段时间，我们认为可以逐步调整配置结构，市场将逐步切换到成长风格，建议投资者逐步加大对于硬科技领域的配置。

风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。