金山软件(3888.HK)：重磅手游将上线，WPS和金山云高速增长，提升评级至“买入”，目标价27.20港元

机构：中泰国际

评级：买入

目标价：27.20港元

WPS和金山云有望分析上市金山软件发出公告，管理层经过审慎的考虑后，认为旗下子公司北京办公室软件较适合于上海证券交易所科创板上市，并已提交科创板上市前辅导程序申请和撤销创业板的上市申请。我们认为WPS和金山云的最终上市选址较大可能为科创板，由于科创板对净利润无强制性要求，预定推出后的发行市盈率亦会较高，有助推高公司整体估值。

18年游戏业务受版号困擾，《剑网3》预定上半年上线

我们对游戏业务看法乐观，预期19年游戏营收同比增长30%。18年整个游戏业务由于受到版号问题的困扰，同比下跌18.2%。公司于18年7月和11月分别推出的《剑侠世界2》和《仙剑奇侠传4》在市场反应良好。《剑网3》已经获发版号，预计于19年上半年推出，我们预测月平均流水为3亿元人民币、而《剑侠情缘2》则有望于下半年上线。《双生视界》已经进行内部第一轮测试，但由于版号的不确定性，可能5月率先在日本上线。

WPS协同社交属性加强，前景可观

我们预期在19年WPS Office的营收将同比增长40%。WPS增长势头强劲，18年营收将同比增长56.1%，主要因为：（1）WPS Office个人版增值服务及企业版的收益快速增长、（2）网络广告的收益增长稳健。公司为了确保长期竞争力，加强AI领域研发，在武汉成立新的基地进行人才储备和海外市场拓展加大投入。18年WPS Office国内安卓版月活跃用户数超过1亿，预计协同社交属性将会加强从而带动订阅服务收入增长。另外，公司亦计划未来将WPS申请在科创版上市，将有望进一步释放公司估值。

金山云持续增长，未来聚焦金融企业

我们对云业务前景乐观，预期云业务收入占比将持续提升，全年收入同比增60%。18年云业务收入同比增长66.4%，主要受益于移动视频、互联网的使用量增加以及企业云服务的收益增长。目前云行业在中国仍处于高速发展阶段，增长潜力巨大。公司于视频业务处于领先地位，未来将加强在2b市场市占率，聚焦政务、医疗、金融、传媒等市场。

投资建议:由于部分业务有望分柝上市，我们认为使用分部估值法更能反映公司的合理价值，目前的催化剂为：（1）重磅手游获发游戏版号、（2）WPS有望登陆科创版、（3）金山云维持高速增长，相信未来亦会申请分柝科创版上市。基于以上原因，我们将公司目标价从14.36港元提升至27.20港元，19/20年对应的P/E倍数分别为40.03和27.47倍，提升至「买入」评级。

风险提示：（1）新游戏内容不理想及延期推出；（2）云行业竞争加速