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来源：杨仁文研究笔记
事件：
1、公司公告18年业绩，实现营收117.89亿元（YoY+6.68%），归母净利润13.25亿元（YoY+13.63%），归母扣非净利润10.08亿元（YoY+29.89%）；经营活动产生的现金流量净额21.88亿元（YoY+20.43%）。销售毛利率36.3%（YoY-1.51pct），销售净利率11.79%（YoY+0.84pct）。公司拟每10股派息3元（含税），股利支付率57.62%（YoY+24.88pct）。
2、分业务经营情况：18年出版业务实现营收37.92亿元（YoY+4.84%），毛利率30.3%（YoY-3.69pct）；发行业务营收83.67亿元（YoY+5.88%），毛利率28.71%（YoY-0.9pct）；印务实现营收1.41亿元（YoY-58.04%），毛利率7.37%（YoY-5.58pct）；游戏业务营收0.73亿元（YoY-6.17%），毛利率40.81%（YoY-7.35pct）；影视业务营收0.88亿元（YoY-4.96%），毛利率71.92%（YoY-5.98pct）；软件业务营收1.4亿元（YoY-30.43%），毛利率36.72%（YoY+3.09pct）；数据服务业务营收2.24亿元（YoY+7.81%），毛利率60.46%（YoY-6.92pct）；其他主营业务收入3.82亿元（YoY+10.92%），毛利率34.42%（YoY+11.26pct）；另内部抵消收入19.17亿元；其他业务收入4.98亿元（YoY+4.86%），毛利率79.11%（YoY+3.99pct）。
3、公告19Q1业绩：实现营收23.5亿元（YoY+14.91%），归母净利润3.22亿元（YoY+20.85%），归母扣非净利润2.74亿元（YoY+34.54%）；经营性现金流净额6.98亿元（YoY+302.53%）。
点评：
1、公司剥离低效资产，优化经营结构，同时提高管理效率，实现业绩显著提升。18年公司巩固出版及发行主业，剥离视频、游戏等协同性较弱的低效资产，同时争取控股股东支持，现金出售连年亏损的印刷业务，实现公司主业结构优化，盈利能力的提升。18年凤凰集团以现金4.16亿元受让公司持有的新华印务100%股权和数码印务93.76%股权，提升公司主业经营效益；同时，公司对上海慕和、美国童书并购形成的商誉计提0.4亿元减值准备，为后续业绩提升扫清障碍。18年出版及发行业务实现营业收入121.59亿元（YoY+5.55%），印务、游戏及影视业务合计收入3.02亿元（YoY-40.36%）。
2、公司教育产品持续发挥内容优势，三科统编政策下，稳定教辅教材业务发展；同时数字教育等智慧教育业务快速推进，向教育综合运营商升级转变。一般图书稳居行业第一方阵，零售市场码洋占有率3.03%，排名第三。公司省内外教材均实现增长，18秋教材总码洋同比增长16.5%，省外全年教材同比增加400万册。教材提价政策顺利出台，以及与人教社就三科统编教材租型、教辅授权等达成全面合作，巩固公司教育出版主业；同时，数字化教育出版持续推进，完成400多种数字教材、教参产品升级，上线“凤凰易教”、“凤凰享学”等网络产品，智慧教育业务实现突破。18年公司教材教辅出版实现收入20.97亿元（YoY+14.9%），其中教材出版营收10.22亿元（YoY+21.95%），教辅出版营收10.75亿元（YoY+8.94%）；教辅教材发行业务实现营收51.71亿元（YoY+12.02%），其中教材发行营收24.43亿元（YoY+15.05%），教辅发行营收27.28亿元（YoY+9.42%）。18年公司K12智慧教育业务收入持续快速增长，且实现较大规模盈利，凤凰学易营收1.28亿元（YoY+35.98%），净利润0.12亿元，扭亏为盈；旗下学科网领先优势持续扩大，网站现有注册会员超过2400万人，合作学校超过4万所，覆盖超过90%全国百强中小学。
3、公司调整治理结构，提升发行集团运营效率，积极贯彻降本增效，费用率下降。18年公司通过构建总部到各市县分公司的组织机构标准化工作，统一部门设置、统一机构名称、统一中层职数、统一业务流程，实现了“总—分”架构下的集约高效管理。市县分公司的部门数从647个减少到432个，降幅33.23%；中层人数从930人减少到652人，降幅 29.89%。通过核心 ERP 建设，梳理业务流程，清晰业务经营条线。18年公司销售期间费用率23.83%（YoY-2.57pct）；其中销售费率13%（YoY-0.72pct），管理费率12.49%（YoY-0.86pct）。
4、经营活动现金流增长，账上现金充足；分红比例显著提高，18年公司拟每10股派息3元（含税），股利支付率57.62%（YoY+24.88pct）。18年公司经营活动产生的现金流量净额21.88亿元（YoY+20.43%），19Q1经营活动产生的现金流净额6.98亿元（YoY+302.53%）。截至19Q1，公司货币资金余额99亿元。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年归母净利分别为15.08/16.78/18.67亿元，对应EPS分别为0.59/0.66/0.73元，对应PE分别为14/12/11X，给予“推荐“评级。
风险提示：政策风险，政策性引导学生减负，教辅出版、发行量下滑，教材教辅业务发展受限。技术变革风险，数字化及教育信息化发展，传统图书业务格局变化。出生率下降，新生人口下滑，人口总量下降，致使整体图书需求量下降，图书行业下行风险。
事件：
1、公司公告18年业绩：公司公告18年业绩，实现营收117.89亿元（YoY+6.68%），归母净利润13.25亿元（YoY+13.63%），归母扣非净利润10.08亿元（YoY+29.89%）；经营活动产生的现金流量净额21.88亿元（YoY+20.43%）。公司拟每10股派息3元（含税），股利支付率57.62%（YoY+24.88pct）。
2、分业务情况：18年出版业务营收37.92亿元（YoY+4.84%），毛利率30.3%（YoY-3.69pct）；发行业务营收83.67亿元（YoY+5.88%），毛利率28.71%（YoY-0.9pct）；印务营收1.41亿元（YoY-58.04%），毛利率7.37%（YoY-5.58pct）；游戏营收0.73亿元（YoY-6.17%），毛利率40.81%（YoY-7.35pct）；影视营收0.88亿元（YoY-4.96%），毛利率71.92%（YoY-5.98pct）；软件业务营收1.4亿元（YoY-30.43%），毛利率36.72%（YoY+3.09pct）；数据服务营收2.24亿元（YoY+7.81%），毛利率60.46%（YoY-6.92pct）；其他主营业务收入3.82亿元（YoY+10.92%），毛利率34.42%（YoY+11.26pct）；内部抵消数19.17亿元；其他业务收入4.98亿元（YoY+4.86%），毛利率79.11%（YoY+3.99pct）。
3、公告19Q1业绩：实现营收23.5亿元（YoY+14.91%），归母净利润3.22亿元（YoY+20.85%），归母扣非净利润2.74亿元（YoY+34.54%）；经营性现金流净额6.98亿元（YoY+302.53%）。
点评：1、公司剥离低效资产，优化经营结构，同时提高管理效率，实现业绩显著提升。18年公司巩固出版及发行主业，剥离视频、游戏等协同性较弱的低效资产，同时争取控股股东支持，现金出售连年亏损的印刷业务，实现公司主业结构优化，盈利能力的提升。18年凤凰集团以现金4.16亿元受让公司持有的新华印务100%股权和数码印务93.76%股权，提升公司主业经营效益；同时，公司对上海慕和、美国童书并购形成的商誉计提0.4亿元减值准备，为后续业绩提升扫清障碍。18年出版及发行业务实现营业收入121.59亿元（YoY+5.55%），印务、游戏及影视业务合计收入3.02亿元（YoY-40.36%）。
2、公司教育产品持续发挥内容优势，三科统编政策下，稳定教辅教材业务发展；同时数字教育等智慧教育业务快速推进，向教育综合运营商升级转变。一般图书稳居行业第一方阵，零售市场码洋占有率3.03%，排名第三。公司省内外教材均实现增长，18秋教材总码洋同比增长16.5%，省外全年教材同比增加400万册。教材提价政策顺利出台，以及与人教社就三科统编教材租型、教辅授权等达成全面合作，巩固公司教育出版主业；同时，数字化教育出版持续推进，智慧教育业务实现突破。18年公司教材教辅出版实现收入20.97亿元（YoY+14.9%），其中教材出版营收10.22亿元（YoY+21.95%），教辅出版营收10.75亿元（YoY+8.94%）；教辅教材发行业务实现营收51.71亿元（YoY+12.02%），其中教材发行营收24.43亿元（YoY+15.05%），教辅发行营收27.28亿元（YoY+9.42%）。18年公司K12智慧教育业务收入持续快速增长，且实现较大规模盈利，凤凰学易营收1.28亿元（YoY+35.98%），净利润0.12亿元，扭亏为盈；旗下学科网领先优势持续扩大，网站现有注册会员超过2400万人，合作学校超过4万所，覆盖超过90%全国百强中小学。
【教育出版】公司旗下人民社、科技社、教育社、少儿社、译林社等 5家出版单位从事中小学教材出版，目前拥有课标教材总数23种，凤凰版中小学课标教材的品种数和市场份额均居全国同行第二位。公司与人民教育出版社签署协议，2017秋起在江苏省代理义教阶段道德与法治、语文、历史三科国家统编教材，2018秋起在江苏代理统编义教三科、人教版非三科及高中教材，成为人教版教材在江苏的唯一代理单位。幼教方面，组织成立“幼儿园课程流派研究与出版中心”；职教方面，开发22种专业课教材，7种创新示范教材，修订7种国家规划教材。2018年，租型教材教辅出版收入0.69亿元，同比增长82.6%；自编教材教辅出版收入20.28亿元，同比增长13.49%。
【数字教育】公司数字化教育出版完成400多种数字教材、教参产品升级，上线“凤凰易教”、“凤凰享学”，用户数达100多万。进一步优化升级全省中小学语音学习网络系统，实现语音教学内容从传统的磁带、光盘向网络载体的转化，累计订户数300万。完成了凤凰云课堂3.0版本的研发，进一步实现凤凰数字教材、凤凰易教、凤凰作业本等核心数字产品的深度整合和本地化部署，实现教学数据一体化。同时，积极推进 STEM、人工智能等创新类课程研发工作，STEM课程完成小学部分出版，并在全省13个地市数百所学校开展试点工作。“K12人工智能教育出版平台项目”列入2018年国家新闻出版署改革发展项目库，并顺利实施。公司产品线进一步丰富，包括700多门VR教学资源、三维互动教学平台、智慧校园以及100VR在线教育云平台等。
【一般图书出版】18年公司零售市场码洋占有率 3.03%，排名第3位，其中实体店渠道排名第2位，网店渠道排名第4位。细分市场中，生活类图书排名首位，传记、科普和文学类图书均排名第3位，学术文化、英语和教辅类图书均进入前5名，在医学、艺术市场位居第6～7名。2018年零售市场销售10万册以上的一般图书61种，其中20万至30万册10种，30万册至40万册2种，40万册以上1种。18年，公司大力推进主题出版和精品出版，全年编委会立项精品40种，主题读物精品累计达101种，全年完成48种。国家“十三五”重点规划项目完成20种。
【销售网点】公司构建了“大中小特”相结合的发行体系，主要书城均已完成升级改造，成为集阅读、体验一体的新文化消费中心。大书城、中心门店、专业书店、特色书店、小微书店和24小时书店有序分布，网点数量和规模居全国之首。截至18年底，公司共有各类网点1327个，其中自有网点625个，租赁网点702个；网点总建筑面积91万平米。
3、公司调整治理结构，提升发行集团运营效率，积极贯彻降本增效，费用率下降。18年公司通过构建总部到各市县分公司的组织机构标准化工作，统一部门设置、统一机构名称、统一中层职数、统一业务流程，实现了“总—分”架构下的集约高效管理。市县分公司的部门数从647个减少到432个，降幅33.23%；中层人数从930人减少到652人，降幅 29.89%。通过核心 ERP 建设，梳理业务流程，清晰业务经营条线。18年公司销售期间费用率23.83%（YoY-2.57pct）；其中销售费率13%（YoY-0.72pct），管理费率12.49%（YoY-0.86pct）。
4、经营活动现金流增长，账上现金充足；分红比例显著提高，18年公司拟每10股派息3元（含税），股利支付率57.62%（YoY+24.88pct）。18年公司经营活动产生的现金流量净额21.88亿元（YoY+20.43%），19Q1经营活动产生的现金流净额6.98亿元（YoY+302.53%）。截至19Q1，公司货币资金余额99亿元。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年归母净利分别为15.08/16.78/18.67亿元，对应EPS分别为0.59/0.66/0.73元，对应PE分别为14/12/11X，给予“推荐“评级。
风险提示：政策风险，政策性引导学生减负，教辅出版、发行量下滑，教材教辅业务发展受限。技术变革风险，数字化及教育信息化发展，传统图书业务格局变化。出生率下降，新生人口下滑，人口总量下降，致使整体图书需求量下降，图书行业下行风险。
