私企利润增速转正，杠杆率也已接近国企——2019年1-3月企业绩效分析月报

当月同比增速大幅反弹，累计同比增速收窄降幅，印证上一期报告《利润增速见底，民企继续加杠杆》的推理。维持Q2由负转正，Q4向名义GDP增速（8%左右）收敛的预测。

按企业利润=收入-成本-税费分解，1-3月营业收入增速明显回升，成本费用率相比去年同期有所改善，但利润率仍低于去年同期。

分所有制类型来看，国家统计局数据显示1-3月私营企业利润增速由负转正，也是目前唯一利润增速为正的一类；财政部数据显示1-3月地方国有企业利润增速由负转正，央企继续保持较高增速。

分行业来看：1-3月采矿业利润累计增长-3.4%，前值-12.6%；制造业利润累计增长-4.2%，前值-15.7%，其中机械设备继续加速，汽车与电子制造收窄降幅。

从资产负债率来看：国有及国有控股企业已稳定在58.7%的水平，私营企业从2017年的51.6%持续升至2019年1-3月的58.5%，已经很接近国企的水平。

1-3月工业企业产成品存货累计同比增速降至0.3%，出现经济周期即将见底的信号。

一、 利润增速Q2转正，Q4向名义GDP增速收敛

1-3月规上工业企业利润累计同比增速为-3.3%，相比1-2月的-14.0%显著收窄，尤其是3月当月同比增长13.9%。印证上期报告《利润增速见底，民企继续加杠杆》中的预测——3月后规上工业企业利润同比增速逐步上行，2019Q2由负转正。

由于本轮逆周期调控刺激力度较温和，且尚未完全落地；首要目标——就业仍未稳住；同时兼顾补短板、分配格局优化和产业结构升级等中长期目标，因此逆周期调节并没有收缩基础，因此维持Q2由负转正，Q4向名义GDP增速收敛的判断，全年增速约8%。

二、 按利润表分解：收入增速回升，利润率仍未恢复

按企业利润=收入-成本-税费进行分解，1-3月边际变化如下：

1. 由于工业品价格（以PPI增速衡量）阶段性见底，1-3月主营业务收入累计同比增长7.2%，相比1-2月3.3%的增速明显回升，但仍低于2018年全年累计同比增速8.5%。

2. 每百元主营业务收入中成本84.39元，前值84.21元，去年同期84.33元。但成本加税费为92.90元，去年同期92.97。

3. 主营业务利润率5.31%，前值4.79%，仍然低于去年同期6.18%。

三、 分所有制类型：私营企业利润增速由负转正

分所有制类型来看，国家统计局公布的1-3月国有控股企业利润累计同比增速为-13.4%，前值-24.2%；私营企业+7.0%，前值-5.8%（图4）。但是4月24日财政部发布的1-3月国有企业利润同比增长15.6%，其中中央企业增长17.9%，地方国有企业增长10.4%。财政部数据和国家统计局数据仍然存在一定矛盾。

四、 分行业：机械设备继续加速、汽车电子收窄降幅

1-3月采矿业利润累计增长-3.4%，前值-12.6%；制造业利润累计增长-4.2%，前值-15.7%。其中，专用设备、电气机械及器材、通用设备以及部分轻工制造行业的利润增长进一步加速；铁路船舶航空航天、食品饮料等仍然保持高速增长但增速有所回落。而汽车制造、计算机通信与电子设备制造、石油炼焦、钢铁、化工等明显收窄降幅（图5）。

五、 资产负债率视角：国企和民企资产负债率已接近

从企业资产负债率来看（图6），国有及国有控股企业资产负债率目前稳定在58.7%；私营企业从2017年的51.6%升至2018年的56.4%，2019年1-3月进一步升至58.5%，前值58.3%。私营企业继2018年之后继续逆周期加杠杆，体现前期出清程度较高、减税降费政策等方面的作用，这是民间投资增速稳定的重要信号之一。

六、 库存周期出现即将见底的信号

2019年1-3月工业企业产成品存货累计同比增速降至0.3%，出现经济周期即将见底的信号，也与PPI增速的阶段性企稳相互印证（图7）。