ZOOM闪亮上市,云视讯行业迎发展春天

作者:海通通信朱劲松团队

来源:轻松看通信

投 资 要 点

云视讯以云计算为核心,同时集成视频、语音、聊天和内容共享,已成为当今通信和协作市场(UC&C)的基本组成部分。云视讯提供商(统一通信运营商)在云端搭建统一通信系统,企业只需与云视讯提供商签订合约,通过租用服务的形式,即可实现会议室、个人电脑、移动状态下的多方视频沟通。IDC预测,2022年 UC&C 总规模将达431亿美元。Frost & Sullivan预测,2017-2021年,全球视频会议市场年均复合增速8.3%,2021年将达到646亿美元。

Zoom Video Communication是全球领先的云视讯服务提供商,主营视频会议云平台。Gartner基于“执行能力”和“视觉完整性”将公司评为视频会议解决方案领导者。公司将20%的研发力量用于按需弹性开发,以Zoom Meetings为基石的云视讯产品最多可实现1000人高清音视频互动和10000名观众参会,同时具有很强的兼容性和可拓展性。其通过吸引免费主机(主持人),经济高效地推动潜在客户生成,并推动免费用户向付费用户转化,在各种规模和垂直行业组织内快速扩展。FY2016-FY2018,公司营收分别为0.61亿、1.52亿(同比+149%)和3.35亿(同比+118%)美元;净利润为0、-380万和760万美元;毛利率达到82%。目前公司客户遍布180多个国家,涵盖教育、媒体、金融、医疗、制造业、零售、互联网及非营利组织等众多行业。国内上市公司中,亿联网络、苏州科达、会畅通讯、二六三等皆在云视讯市场有所部署。亿联网络的VCS(视频会议系统) 产品亿联云视讯,自2015 年推出后持续高速的增长态势。苏州科达利用“服务器+软件”的方式架设基于云的中心端平台,成立摩云视讯子品牌。会畅通讯主营视频会议、网络直播、电话会议和网络会议等云视频会议服务,客户涵盖70%的世界500强在华企业。二六三云通信的视频会议服务能够为客户提供“云+端”完整解决方案。

投资建议。亿联网络作为中国统一通信细分领域龙头,与微软合作桌面话机,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力,股权激励方案的推出更加强了内部发展动力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为3.61、4.58和5.78元,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间108.3-126.35元,“优于大市”评级。同时,关注相关公司受益云视讯行业整体发展的投资机会。    

风险提示。国内云视讯行业发展低于预期或市场竞争烈度超预期。

目录

1.云视讯行业及典型公司部署概况

云计算技术高速发展,企业通讯系统进入统一通信阶段。统一通信可具体分为面向大企业市场、企业自建式的“管—端”模式,及适用于中小企业的“云—端”的模式,IDC将其定义为统一通信和协作(UC&C),包括企业语音连接(用户预装设备、VoIP服务、UC托管和UCaaS)和协作应用(电子邮件、即时消息、统一消息、用户在线状态、网络/音频/视频会议和远端呈现,及企业社交软件)。IDC预测,2022年通信和协作市场(UC&C)市场总规模将达431亿美元。        UC&C的各种服务形式中,云视讯服务能够同时集成视频、语音、聊天和内容共享,已成为当今通信和协作市场的基本组成部分。该模式下,由云视讯提供商(统一通信运营商)在云端搭建统一通信系统,企业不需要一次性投入购买UC系统(包括MCU、改造网络、配备专业IT人员等),而只需与云视讯提供商签订合约,通过租用服务的形式,即可实现会议室、个人电脑、移动状态下的多方视频沟通。Frost & Sullivan数据预测,2017-2021年,全球视频会议市场年均复合增速8.3%,2021年将达到646亿美元。(注:全球视频会议市场规模基于视频会议提供商销售视频会议终端,视频会议系统,视频会议基础设施,相机,耳机和其他配件等产品的收入,以及套装解决方案。)

     美国云视讯“独角兽”Zoom主营视频会议云平台,国内上市公司中的亿联网络、苏州科达、会畅通讯、二六三等也皆在云视讯市场有所部署,其云视讯主要产品的相关特性及应用场景对比如下:

2.云视讯行业独角兽ZOOM

Zoom Video Communication是全球领先的云视讯服务提供商,由思科前工程副总裁袁征(Eric S. Yuan)在2011年创办,2019年4月18日在纳斯达克交易所挂牌。2018年,Gartner基于“执行能力”和“视觉完整性”将公司命名为视频会议解决方案领导者;客户对公司产品的平均推荐分数(NPS)超过70;Momentum网格视频会议中,G2 Crowd将Zoom评为业界龙头。

截至2019年1月31日,超过50%的财富500强企业部署了ZOOM付费主机,公司客户遍布180多个国家,涵盖教育、媒体、金融、医疗、制造业、零售、互联网及非营利组织等众多行业。2018财年,公司共有位于澳大利亚、巴西、加拿大、中国、德国、印度、日本、荷兰和美国的13个数据中心,全职雇员1702人,其中美国1012人,国际市场690人。

       近些年,公司开始扩大国际业务。FY2017,ZOOM在澳大利亚和英国建立实体销售业务,FY2018,公司在加拿大、法国、日本、荷兰和新加坡增加5个本地销售点,并计划未来在中国等国际市场进一步增加本地销售支持。FY2018,公司18%的业务来自APAC和EMEA地区(FY2017为17%)。(注:APAC亚太地区;EMEA欧洲、中东和非洲地区)

2.1  以Zoom Meetings为基石的强可拓展性云视讯产品体系

       ZOOM核心云视讯平台Zoom Meetings将公司所有其他产品和功能结合在一起,包括Zoom Chat功能、基于软件的会议室系统(Zoom Rooms)、会议室连接器、云电话系统(Zoom Phone)和视频在线研讨会,平台支持H.323/SIP会议室系统,同时集成了Atlassian,Dropbox,Google,LinkedIn,Microsoft,Salesforce和Slack等工具,支持PC、Mac、智能手机、平板电脑、电视盒子、电话和会议室系统等所有智能设备接入。ZOOM所有产品中,单场会议最多支持1000人通过高清音视频互动,非互动观众人数最多可达10000人。

       平台的“Zoom Chat”功能可实现即时发送文本、图像、音频文件等内容;基于软件的会议室系统“Zoom Rooms”采用第三方现成硬件,可通过视频/语音会议、无线内容共享和日历集成装备大规模会议空间;“Zoom会议室连接器”是H.323和SIP设备加入Zoom会议的网关,可将用户已有的Polycom和Cisco等提供商的传统硬件视频会议系统带到云端;公司2018年推出的“Zoom Phone”云电话系统可作为增强通信平台的附件使用;“Zoom视频在线研讨会”可用于举办大型在线活动,该产品同时允许100名互动参会者和10000名不参与互动的观众参会,还可以与Facebook Live和YouTube集成以供观众访问。

       ZOOM允许开发人员将平台视频、语音、聊天和共享内容集成到其他应用程序中,第三方开发商和公司合作伙伴构建了将云平台与其他云服务集成的应用程序,客户也可以将Zoom集成到其系统的私有应用程序中。FY2018,ZOOM跨平台SDK和MobileRTC平均每月支持超过1.4亿个API扩展。

       公司研发机构位于美国和中国,结合客户需求,持续将大约20%的研发力量用于按需开发,平均每年发布200多个新功能和增强功能。截至2019年3月22日,公司在全球共有两项已发布的专利和七项待批专利申请。

2.2  “基本计划”免费使用吸引用户、提升体验推广全套部署付费订阅的商业模式,助力快速发展

       ZOOM基本产品免费,并允许主持人访问核心功能Zoom Meetings,但会对与会者人数和办会时间进行限制。公司通过基本计划吸引免费主机(主持人),通过向免费主机介绍并邀请体验付费平台的功能优势,推动非付费的用户购买完整的企业部署;通过付费主机订阅平台产生收入,订阅费用的收取频率和期限取决于客户偏好,订阅收入主要取决于付费主机的数量及对Zoom Room & Zoom Video Webinars等其他产品的购买。

       免费Zoom Meeting的销售方法能够经济高效地推动潜在客户生成,将免费用户升级为付费用户,并在各种垂直行业的组织内扩展。FY2018,公司有55%的客户(344个)贡献收入超过10万美元,合计贡献了总营收的30%,这些客户在订阅之前至少有一个免费主机。

       随着公司大客户数量的增加,年度或多年订阅的账单比例也有所增长,FY2017-FY2018,公司年度经常性收入的65%和74%来自年度或多年订阅。公司大部分成本在发生时计入费用,而订阅收入需在订阅期内分散确认,因此在订阅的早期阶段,新客户和主机数量的增长不会全部体现在利润表营收和利润的增加上,反而可能推高成本。

       FY2016-FY2018,公司营收分别为0.61亿、1.51亿(同比+149%)和3.31亿(同比+118%)美元,毛利率为79%、80%和82%,净利润为-1.4万、-382万和758万美元。公司通过净美元扩张率[1]量化已有客户群留存率和新产品及扩展功能的渗透程度。截至2018年7月31日、2018年10月31日和2019年1月31日, 12个月净美元扩张率分别为138%、139%和140%。(注释如下)

       公司利用关键业务指标衡量业绩、确定趋势、制定财务和战略决策,指标包括拥有超过10名员工的客户和收入贡献超过10万美元客户的数量及营收贡献。

       公司对大型组织渗透较快。FY2016-FY2018,拥有超过10名员工的客户数量分别约为1.09万、2.58万和5.08万,营收占比分别为69%、75%和78%;收入贡献超过10万美元的客户数量分别为54、143和344名,营收占比分别为22%,25%和30%。

       风险提示。市场开拓过程中,各市场云视讯行业发展低于预期或市场竞争烈度超预期。

3. 国内云视讯解决方案主要提供商

3.1 亿联网络

亿联网络主要为国际中小企业提供统一通信终端和服务,通过经销商网络在全球六大洲106 个国家及地区销售,2017年3月于深交所创业板上市。随着统一通信行业技术革新和办公通信方式多元化,2015 年起,公司步入向软件终端及云服务平台建设的转型阶段,推出VCS(视频会议系统) 产品亿联云视讯,形成了SIP语音通信设备、DECT无线终端设备及VCS视频会议系统完整的统一通信产品体系。

       Wind数据显示,2017年公司SIP语音通信设备、DECT无线终端设备及VCS视频会议系统的营收占比分别为78.65%、10.47%和6.46%。其中,VCS产品在2015-2017年的营收分别为2510万、4604万(同比+83.44%)和8959万(同比+94.59%),毛利率为65.07%、74.08%和74.19%,高于通信终端产品。2018年业绩预告和2019年一季度业绩预告披露,公司持续加大VCS研发投入,VCS业务继续延续高速的增长态势。

       VCS高清视频会议产品亿联云视讯是一个基于云架构的支持多方视频会议的服务平台,其硬件生产模式与SIP及DECT电话终端相同,整机为自主设计,由外协加工厂进行生产。软件除操作系统Linux 以外全部自主研发,包括硬件驱动、音视频编解码、应用软件和协议。

       亿联云视讯终端基于最具开放性与扩展性的SIP 协议,集云MCU、注册、穿透、会议管理、会议控制、设备管理、WebRTC、GK & H.460、企业地址簿、电话会议、微软Skype for Business (Lync)网关等服务模块于一体,支持H.264 High Profile、H.264、H.263+、H.263、VP8视频编解码标准,能够与行业内80 多个主流的IP-PBX、Gateway、Hosted-PBX/Centrex 厂商的产品互联互通、兼容集成,单VMR(虚拟会议室)可支持200方参会,单会议允许1000方入会。目前已在政府事业、教育、医疗、互联网、制造、金融行业得到应用。

       风险提示。海外市场波动风险,国内外市场竞争烈度超预期风险。

3.2 苏州科达

       苏州科达前身科达通信成立于1995年,是国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商,中国最大的视频会议运营服务商,主营业务为视频会议与视频监控服务,客户市场集中于公检法政府机构及企业客户。2011年,公司推出云视讯产品,可提供基于公有云、私有云视频会议解决方案,2012年正式将云视讯产品升级为摩云视讯。2016年,公司于上交所挂牌上市。

       公司利用“服务器+软件”的方式架设基于云的中心端平台,基于标准HTTP/JSON规范,开放API和SDK接口,使摩云视讯可基于混合云、公有云、私有云实现自动化部署,并可与第三方系统集成。目前在政府、教育、医疗等行业应用,并在金融和能源行业探索部署。

       摩云视讯采取租赁销售模式,用户支付软件账号租赁费用后可通过电子设备上登录会议软件,参加或召集视频会议,也可购买硬件终端及图像采集设备以满足会议室的部署需求。2016-2018年,公司视频会议业务营收分别达到7.37亿(同比+21.7%)、9.37亿(同比+27%)和12.55亿元(同比+33.97%),毛利率介于67%-81%之间(视频监控业务为50%-54%),营收贡献率维持在51%。

       风险提示。政府网络视讯投资下降,国内云视讯行业发展低于预期或市场竞争烈度超预期。

3.3   会畅通讯

       会畅通讯成立于2006年,主营业务为网络直播、电话/网络会议等云视频会议服务,客户涵盖70%的世界500强在华企业。公司于2017年在深交所创业板上市,2018年收购新增视频监控软件、视频监控系统集成及摄像机产品业务,业务布局更为完善。2017年,公司营业总收入68%来自电话会议服务,31%来自网络会议服务。

       公司网络直播会议按照会议场次收费,价格因客户需要的端口数及数据质量不同而差异较大;Webex会议和商会云会议以销售会议账号的形式按月度、年度收取费用,与商会云会议相比,Webex会议对带宽等基础通讯资源要求较低,价格也较低,账号可以视为一个虚拟的会议室,根据最大参会方数等因素进行定价。

       公司网络会议服务基于标准H.323和SIP通讯协议,支持私有云、公有云及混合云部署,在PC客户端最大可支持1080P清晰度的高清视频会议,单屏支持16路视频输出和视频速率自动调整,单场会议允许200方视频互动、3000方参会者以观众形式入会。

       风险提示。客户相对集中风险、国内云视讯行业发展低于预期或市场竞争烈度超预期。

3.3 二六三

       二六三在通信和协同办公领域为国内各类企业客户提供SaaS服务,并为海外华人家庭提供VoIP家庭电话及IPTV中文电视互联网通信服务。因国际个人数据漫游资费不断下调,个人国际数据漫游业务利润空间下降,2015-2018年进行了业务调整,形成企业通信事业部、国际通信事业部和北美互联网综合服务事业部三大业务线。2018年,公司营业总收入54%来自企业产品,包括云通信业务(企业邮箱、电话会议、企业直播、视频会议等)、大企业通信集成及企业VPN和IDC服务,44%来自于个人产品。

       公司视频会议产品采用H.265/VP9编解码技术,从SIP、H323协议层兼容宝利通、思科、华为、中兴等品牌设备厂商的视频会议硬件系统,通过263云服务可解决扩容、外网和移动接入等需求,同一场视频会议中最多允许200方参会。

       公司还与宝利通、华为合作推出了自有硬件终端,从纯软件SaaS服务扩充了硬件“端”的能力,能够为客户提供“云+端”完整解决方案。2018年,263视频会议推出视频会议移动端APP,同步支持iOS和Android平台,并将263电话会议、网络会议和视频会议进行了统一融合,用户通过一个263企业会议账号,即可召开任何所需类型的会议。

       风险提示。国内云视讯行业发展低于预期或市场竞争烈度超预期。

4. 投资建议

亿联网络作为中国统一通信细分领域龙头、全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为3.61、4.58和5.78元,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间108.3-126.35元,“优于大市”评级。同时,关注相关公司受益云视讯行业整体发展的投资机会。

5. 风险提示

国内云视讯行业发展低于预期或市场竞争烈度超预期。

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