华住酒店(HTHT.US)：Q1门店扩张加速，RevPar增速略有放缓，维持“增持”评级

机构：广发证券

评级：增持

事件：公司披露1季度数据，RevPar同比增长2.9%

4月18日，华住酒店集团披露19年一季度经营数据，华住酒店整体RevPar为178元，同比增长2.9%，出租率80.6%，同比下降3.1个百分点，平均房价221元，同比增长6.9%。同店方面，RevPar为176元，同比下降0.4%，出租率83.4%，同比下降2.8个百分点，平均房价211元，同比增长2.9%。Q1季度开店226家，关店60家，净增加166家，门店数4396家。

一季度出租率跌幅扩宽，RevPar增速放缓

19年一季度华住酒店RevPar同比增长2.9%，相较18年全年有所放缓（18年Q1-Q4RevPar分别同比增长13.7%/13.2%/7.1%/8.1%，主要系出租率跌幅增加（18Q4、19Q1出租率分别同比下降0.9pct和3.1pct）。分品牌看，经济型同店表现好于中端，RevPar同比分别增长0.1%和-1.1%，而中端同店和经济型同店的出租率和平均房价分别增长-1.9pct/-3.1pct和1.3%/3.7%。其中，经济型直营店RevPar同比增长4.0%，门店改造升级的效果显著。

门店扩张提速，中端酒店贡献主要增量

公司自18年下半年起门店扩张提速，从之前的单季净增90家左右提升至单季净增160家左右的规模。其中18Q3/18Q4/19Q1分别净增152/175/166家，19Q1中端酒店净增142家，贡献新增酒店的主要增量，19Q1的储备店数量达到1311家，储备店数量创新高，呈现后续门店扩张增长将进一步提速的势头。截止2019Q1，华住中端酒店合计1480家，占比提升至33.7%（上季度为31.5%），加盟占比提升至84.1%（上季度为83.5%）。

盈利预测与投资建议

1季度酒店行业数据同比增速普遍明显回落，一方面受行业周期影响，另一方面也与去年同期高基数有关。下半年，受宏观经济企稳回升及酒店行业基数影响，RevPar及出租率同比有望回升。华住酒店1季度数据显示，在经历3年回升后，以华住酒店为代表的龙头酒店1季度及19年全年开店仍在加速，继续看好公司规模和盈利增长。公司预计19年新开店规模800-900家，中高端占比75%以上，19年收入预计增长15-17%。我们预计19-21年EPS为1.21、1.56、1.84美元/ADS，对应PE为38/29/25倍。参照历史估值，按19年40倍PE测算出合理价值48.40美元/ADS，维持“增持”评级。

风险提示：

1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）公司持股雅高股票，存在股价下跌公允价值减少风险。3）公司中端酒店扩张速度及高端酒店培养进度不及预期。

注：若无特别标注，本文统一选用人民币为货币单位。