何谈悲观？这是属于消费的时代

机构：财通证券

戊戌年消费市场不尽如人意，但不必悲观

如果以农历来计时的话，过去的戊戌年中国消费市场的表现并不尽如人意，在农历腊月，社零同期增速已经降至8.2%，是自2003年以来的历史最低值。于是，在戊戌年底，对消费的悲观情绪自然甚嚣尘上。我们综合研究了社会消费品零售总额、人均可支配收入、居民杠杆率等指标，并且以东部省市、中部省市为划分考察了社零增速的变化，用一二线城市与三线以下城市的人均可支配收入增速作对比来看收入的差别。我们认为，悲观情绪大可不必，中国的中部省份及大部分三线城市仍旧具有足够的消费动力，消费市场的前景依旧光明。

可选消费依旧要选，经济复苏弹性可观

我们盘点了酒店、免税、旅游、化妆品这几个可选消费行业。我们认为，酒店将会是经济复苏后最先回暖的细分子行业，入住率的提升叠加已经上提过的房价，将会驱动业绩快速增长；而免税行业则是最有望穿越经济周期的子版块，人均实际消费与免税限额之间的差距给予更多的上涨空间；国产化妆品的逻辑很清晰，三线以下城市“零”到“壹”的消费升级带来足够的增量；而旅游板块虽然受景区票价下降，及部分出境游目的地安全事件的负面影响，不确定性较强，但2019年“五一”假期延长将为旅游注入强心剂，接下来通过看“五一”小长假的旅游数据，将能洞悉全年旅游市场总体情况。

有增有减，开启消费新时代

戊戌年前后，我们看到了政策面的“增减”，增在于促进消费政策相继颁布，减在于减税降费措施落到实处。我们始终认为这是属于消费的时代，即使目光转向科创，但如果没有消费作为支撑，技术的进步将难以得到兑现。长期来看，消费的新时代已经来临。

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风险提示：经济复苏不及预期，政策实施进度不及预期。