中报点评之康达环保:业绩超预期 整合中小城市污水市场步伐加快 ...

公司发布2014年上半年业绩报告,上半年实现营业收入8.64亿人民币(下同均为人民币),同比增长50%;实现归属于权益拥有人净利润1.24亿,同比增长17.7%,扣非后净利润同比增长45%,EPS0.08元人民币,超市场预期。基于公司上半年建设收入超预期,我们上调14-15年盈利预测,预计14-15年实现净利润3.06亿、4.11亿人民币,对应EPS0.185、0.249元港币,上调目标价 至5港币.

我们的点评

业绩概览:公司上半年实现营业收入8.64亿,同比增长50.2%;毛利3.11亿,同比增长35.4%,综合毛利率由于建设收入占比增加,略下降3.9pct至36%,运营服务毛利率维持于49.7%高位(含财务收入的运营毛利率67.8%),较去年同期上升2个百分点。

污水处理特许经营收入7.83亿,同比增长84.9%,建设收入增长是主因:1)上半年新增6个项目(5个新建、1个提标)以及原扩建/提标项目继续建造,建设收入同比增157%至4.82亿;2)上半年投运项目较去年同期增加18万吨至146万吨/日,运营收入1.94亿(污水处理利用率90%,平均处理费1.04元/吨),同比增24%;3)财务收入1.07亿,去年同期7900万。

费用方面:1)由于上市费用支出,上半年行政开支增长24.4%;2)上半年平均贷款利率6.94%,与去年同期持平,上市后随着融资渠道多样化,预计后续融资成本将下降至6-6.5%左右。

在手项目保证未来成长性:截止14年中期末,公司待运营项目规模45.7万吨(如考虑朗新明濮阳、山东国环和绥化,则待运营规模69.7万吨/日,总规模236万吨/日);另外公司现有特许合同项下9个污水处理项目正在提标改造,完成后出水水质达到1级A,届时污水处理费将上调。

整合中小城市污水市场步伐加快:2014年上市后,公司先后收购了国电朗新明濮阳水务公司5万吨/日BOT污水项目(总规模10万吨/日)、山东国环下属6个污水处理厂共21万吨/日项目以及黑龙江绥化10万吨/日项目(5万吨TOT+5万吨BOT);未来凭资本、规模及管理体制等优势,有望继续加快扩张步伐,看好公司的持续并购能力和成长空间。

盈利预测和投资建议

基于公司上半年建设收入超预期,我们上调14-15年盈利预测,预计14-15年实现净利润3.06亿、4.11亿人民币,对应EPS0.185、0.249元港币;目前价位对应17x14PE、12x15PE。

三线城市及以下的县城污水处理率仍然较低,随着城镇化的继续推进,具备较大发展空间;公司作为我国领先的民营污水处理服务提供商,机制灵活,凭借资本、规模及管理体制等优势,在中小城市污水市场具备快速提升潜力,看好公司持续并购能力和成长空间,给予20x15PE,上调目标价 至5港币.
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