公司发布2014年上半年业绩报告，上半年实现营业收入8.64亿人民币（下同均为人民币），同比增长50%；实现归属于权益拥有人净利润1.24亿，同比增长17.7%，扣非后净利润同比增长45%，EPS0.08元人民币，超市场预期。基于公司上半年建设收入超预期，我们上调14-15年盈利预测，预计14-15年实现净利润3.06亿、4.11亿人民币，对应EPS0.185、0.249元港币，上调目标价 至5港币.

我们的点评

业绩概览：公司上半年实现营业收入8.64亿，同比增长50.2%；毛利3.11亿，同比增长35.4%，综合毛利率由于建设收入占比增加，略下降3.9pct至36%，运营服务毛利率维持于49.7%高位（含财务收入的运营毛利率67.8%），较去年同期上升2个百分点。

污水处理特许经营收入7.83亿，同比增长84.9%，建设收入增长是主因：1）上半年新增6个项目（5个新建、1个提标）以及原扩建/提标项目继续建造，建设收入同比增157%至4.82亿；2）上半年投运项目较去年同期增加18万吨至146万吨/日，运营收入1.94亿（污水处理利用率90%，平均处理费1.04元/吨），同比增24%；3）财务收入1.07亿，去年同期7900万。

费用方面：1）由于上市费用支出，上半年行政开支增长24.4%；2）上半年平均贷款利率6.94%，与去年同期持平，上市后随着融资渠道多样化，预计后续融资成本将下降至6-6.5%左右。

在手项目保证未来成长性：截止14年中期末，公司待运营项目规模45.7万吨（如考虑朗新明濮阳、山东国环和绥化，则待运营规模69.7万吨/日,总规模236万吨/日）；另外公司现有特许合同项下9个污水处理项目正在提标改造，完成后出水水质达到1级A，届时污水处理费将上调。

整合中小城市污水市场步伐加快：2014年上市后，公司先后收购了国电朗新明濮阳水务公司5万吨/日BOT污水项目（总规模10万吨/日）、山东国环下属6个污水处理厂共21万吨/日项目以及黑龙江绥化10万吨/日项目（5万吨TOT+5万吨BOT）；未来凭资本、规模及管理体制等优势，有望继续加快扩张步伐，看好公司的持续并购能力和成长空间。

盈利预测和投资建议

基于公司上半年建设收入超预期，我们上调14-15年盈利预测，预计14-15年实现净利润3.06亿、4.11亿人民币，对应EPS0.185、0.249元港币；目前价位对应17x14PE、12x15PE。

三线城市及以下的县城污水处理率仍然较低，随着城镇化的继续推进，具备较大发展空间；公司作为我国领先的民营污水处理服务提供商，机制灵活，凭借资本、规模及管理体制等优势，在中小城市污水市场具备快速提升潜力，看好公司持续并购能力和成长空间，给予20x15PE，上调目标价 至5港币.