苏泊尔(002302.SZ)一季报出炉,利润增长不及预期暴跌8%

苏泊尔的2019年第一季度业绩出炉,今日开盘跳空暴跌超8%,现价68.2元已较高点82.59元相去甚远。

4月24日晚间,家电行业龙头苏泊尔(002302.SZ)的2019年第一季度业绩出炉,虽然营收纯利实现了双增长,但市场却显得并不买账。再加上不久前的高管减持公告,今日苏泊尔开盘跳空暴跌超8%,现价68.2元已较高点82.59元相去甚远。

(行情来源:富途证券)

净利营收双位数增长

2019年第一季度,苏泊尔实现营业收入54.74亿元,同比增长12.00%;实现归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比增长13.81%;基本每股收益0.630元。一季度毛利率31.28%,同比提升0.21%;销售费用率15.68%,同比降低0.16%。

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浙商证券研报显示,分渠道看,苏泊尔的电商拉动整体增长,核心品类电饭煲/电压力锅/料理机的线上增速分别为15%+、15%+、80%+,线下低速增长,持续推进产品结构的提升。分产品看,料理机、厨房大电器对收入的拉动效应明显,吸尘器、挂烫机等环境生活电器也在快速成长中,品类延伸有序推进。

随着核心品类如电饭煲的IH份额上升节奏趋缓,公司的毛利率提升也将同步放缓。不过随着后续新品的陆续发布,公司将继续缩减中低端产品市场销售比例,加快中高端产品的技术创新,以更好的产品迎合消费市场升级的需求,毛利率也有望进一步提升。 

image.png一季报显示,预收账款出现大幅下降,公司季度性放松经销商的信用额度,存货出现一定幅度的下降,存货周转加快:公司预收19Q1从期初的12.08亿元下降到3.25亿元,下降幅度为73%。这主要归因于公司主动放松了经销商的提货政策,春节环境下对于经销商的提货动力有一定的支持力度。

同时,公司的应收账款从期初24亿元增长到26.19亿元,整体因春节的扰动公司季节性调整经销商提货的政策。存货相对于期初下降31.59%,周转加快,目前公司的库存及经销商的库存均较为合理。 

值得注意的是,从公司应收账款的客户结构看,SEB ASIA LTD一直是第一大欠款方,其次是京东、苏宁易购等电商平台,都有较长的账期。2019Q1应收账款周转次数的下降主要还是由出口和电商比重上升引起的,线下经销商的回款依旧良好,经销商资金周转困难的概率较小。

为SEB重要生产商

苏泊尔是中国最大、全球第二的炊具研发制造商,是中国炊具行业首家上市公司。被法国公司SEB控股后,承担着SEB在亚洲的重要生产任务。

2007年SEB(法国赛博集团)通过定增、股权转让、要约收购的方式取得苏泊尔52.74%的股权,正式成为公司第一大股东。2011年、2016年又两次从苏泊尔创始人手中买入苏泊尔股权,至今持有公司81.18%股权,累计耗资80多亿。image.png

2018年,SEB集团净利润4.19亿欧元,而同期苏泊尔净利润16.69亿元,苏泊尔对SEB集团净利润的贡献达到了50%,而SEB集团2018年收入增速仅为4.3%,中国区增速高达20.9%。换言之,SEB集团收入增长的80%来自中国,而中国区业绩来自苏泊尔。

2007年SEB集团成为苏泊尔大股东后,稳定地将海外代工订单向苏泊尔转移,关联交易年增速始终保持在10~30%,即使是在全球需求承压的2012年亦增长22%,仅在16年因为海外市场去库存未实现增长。image.png

目前来看,炊具订单转移较为充分,WMF订单(17年收入11.5亿欧元)和环境电器订单均刚开始向公司转移,还有较大空间,苏泊尔2018年通过收购上海赛博开始承接环境家居电器出口订单。3-5年内大股东给苏泊尔的海外订单不会被转移,除非海外有更便宜更合适的地方可以建生产基地。

成长具有确定性

在持续10多年的高速发展后,厨电行业开始进入深度调整期,产业结构升级已经刻不容缓。由于越来越多的互联网企业跨界开始做智能家居,类似于苏泊尔、九阳、美的等传统家电企业也遭遇市场份额被逐渐蚕食的危机。image.png

(图:各品牌销售额份额)

不过,拿苏泊尔的财务指标与同业对比,苏泊尔近年来收入年复合增长率14.6%,净利润年复合增长率18.6%,ROE持续提升,净利率逐渐接近九阳。image.png

另外,苏泊尔的库存周转率长期稳定,销售期间费用率、管理费用率均为同业最低,其现金流与收入高度匹配。

业界认为,长期来看,即使市场增长动力缩减、增速放缓,厨电市场仍是家电行业中最具增长潜力与想象空间的主力军。一方面,与发达国家相比,传统厨电品类在中国市场还有很大的增量空间,尤其是三四五线城市的厨电配套率还有待提升。

同时,在消费升级背景下,未来家电市场的新增长点,在于目前传统家电品类不能满足国人日益增长的生活品质需求。而在行业转型升级的重压之下,有实力的企业或将从中收获更多的市场份额。

小结

总体而言,凭借多年在小家电领域的深耕,苏泊尔已经建立起品牌优势和渠道优势,依靠规模和成本优势以及优秀的管理,公司ROE也将持续提升。消费升级和品类扩张的背景下,公司成长性确定。另外,提供技术和海外订单支持,公司外销稳定增长,已经成为SEB重要的利润支撑部分。

不过,仍然需要警惕,随着前一阵子家电和白马股的上涨而迅猛上涨,市值和估值如今仍然处于高位。公司总市值563亿元,该股除去大股东81.8%的股份,实际流通市值只有约100多亿,流通盘较小。

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