太阳城集团(1383.HK):成功收购俄罗斯赌场25%股权,重申“买入”评级,目标价提至3.3港元

成功收购俄罗斯赌场25%股权,再次证明执行能力,期待业绩协同增长。

机构:天风证券

评级:买入

目标价:3.3港元

成功收购俄罗斯赌场25%股权,再次证明执行能力,期待业绩协同增长

2019年4月23日太阳城发布公告称,公司以7.18亿港元收购在俄罗斯海参崴运营娱乐场的凯升控股(102.HK)24.68%股份,每股1.94港元收购价格相比凯升在4月23日收盘的1.48港元溢价31%。加上公司已持有凯升的3.29%股份,目前太阳城共持股凯升控股约27.97%。收购后太阳城目前已是凯升控股单一大股东,但公司在公告里表示暂不将凯升控股并入财务报表里。我们在过去的报告中不断强调公司看好并积极布局俄罗斯博彩业务,此次收购再次证明了公司管理层良好的执行能力,收购后公司有望将自身丰富的VIP客户资源引流海参崴娱乐场,带来较大的业绩增量空间。同时也能为太阳城布局亚太、丰富旅游博彩产品和扩大市场份额产生协同效应。韩国项目稳步推进,越南、柬埔寨项目预计19年底-20年初开始贡献业绩,

未来有望成为亚太博彩巨头

除俄罗斯外,公司在亚太地区博彩娱乐业务进展有序,韩国项目稳步推进:2019年2月21日太阳城全资子公司与韩国上市娱乐场经营公司Paradise签订了谅解备忘录,就Paradise公司旗下位于釜山的持牌娱乐场——Paradise Casino Busan达成合作可能。此外,我们认为越南会安、柬埔寨西港项目在19年底-2020年开始贡献业绩,未来随着公司地产业务逐渐剥离,太阳城将成为较纯粹博彩标的,也有望成为亚太博彩娱乐巨头之一。

越南会安度假村一期有望在今年Q4开幕,公司拥有34%股权。预计设有140张赌场、1000台老虎机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间等。公司拥有双重流水,可在EBITDA上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人。按照金界2期,太阳城赌厅在去年3月开业后为金界带来的业务增长空间,我们认为太阳城凭着在高端博彩的品牌优势,将有效提升越南业务。(注:高端博彩中介业务不在上市公司体内)。虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博彩,但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一越南娱乐场,位于南部的富国岛(股东为越南本地大型地产商)已给纳入为试点,我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。

长期继续看好公司有望复制金界的成功,并向成为亚太博彩巨头的目标迈进,TP提至3.3港元,重申“买入”评级。

随着太阳城在俄罗斯布局深入,我们预计太阳城未来有望进一步增加凯升的股权至51%的绝对控股,并在2020年产生并表收益。此外,越南会安度假村和柬埔寨西港度假村的管理顾问服务也有望随着赌场rampup开始发力。结合公司已有的旅游和物业收入,我们预计2020年太阳城收入将达到22.9亿元,对应EBITDA有望达到16.0亿元。我们采用SOTP分布估值:越南方面,对比澳门目前约14x的行业EV/EBITDA估值以及金界的10xEV/EBITDA估值,我们给予2020年中间水平的12x的EV/EBITDA估值;海参崴方面,我们给予与金界类似的10xEV/EBITDA估值;针对度假村管理顾问服务,对比国际和东南亚酒店管理业务公司一般15x-30x的EV/EBITDA估值,我们给予公司管理顾问服务2020年15x的EV/EBITDA估值。此外,我们给予公司旅游相关服务2020年3.0xEV/Sales估值,对比同程艺龙2020年3.0x和携程3.8x。

长期来看,公司在亚太地区以较轻资产模式布局运营博彩,作为公司中长期催化剂,有望复制金界的成功,并向成为亚太博彩巨头的目标迈进。我们将太阳城TP从1.8港元提至3.3港元,重申“买入”评级。

风险提示:东南亚博彩市场竞争,越南赌牌发放等

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