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汇银家电（1280.HK）：社区电商新标杆，互联网家庭进行时
作者：林寰宇
核心观点：
1、家电连锁强势拓展社区电商，社区互联新标杆
李克强总理在参加世界互联网大会的座谈中坚定不移的支持电子商务发展，与此同时，汇银的发展紧跟中央政策方向，工作重心转向社区电商业务，随之资本市场动作频繁，引起市场广泛关注，大股东增持、股权激励彰显公司转型决心。
基于社区电商以及社区电子货柜业务我们认为汇银具有一定比较优势：汇银模式更适合社区电商发展路径（汇银的社区电商业务是基于政府惠民工程，以及公司是以零售业务起家，对消费者的需求具有着长期的跟踪研究，尤其是长三角的生活消费习惯尤其熟悉，做社区电商业务并不存在市场进入壁垒）。电子货柜业务可为衍生发展业务（汇银基于三四线城市为主要市场，大部分快递物流公司配送深度无法达到，汇银电子货柜提供了向快递物流公司对接的平台）。
此外，我们认为公司未来的业务不会局限于社区内，江苏省15000家社区资源将帮助公司建立强有力的资源平台。一方面，可以集合外部资源提供社区服务；另一方面，又可以将社区资源推送到社区周边产业，体现出社区资源走出社区的重要价值。
2、汇银社区电商新模式线上线下交叉拓展增强业务覆盖能力
三大优势：1）政府惠民工程合作深入，小区店零租金模式。2）全面铺设智能终端，采取无人值守智能化运营方式。3）互联网营销加速电商平台搭建，平台价值逐步提升
3、大股东增持和股权激励彰显公司转型信心
大股东近一年增持汇银股票4176 万股，耗资3260 万港币。公司5 月14 日公告，股权激励1 亿股，占总股本8.66%，占总股本8.66%，高管占比 35.5%，行权价1.69 元，为当日收盘价。至此，1.69元给于投资者较强的股价信心
4、估值水平仍有较大空间
由于公司电商业务2014 年仅1.3 亿收入，而且公司未来社区电商推进速度将逐步加速，我们认为公司2015、2016 年社区电商业务以及衍生业务收入将达到6 亿元、15 亿元人民币；随着规模扩大，净利率也将逐步提升，预计2015、2016 年净利润达0.2 亿和0.75 亿元人民币。预计公司2015/2016 年净利润分别为0.71 亿元、1.09 亿元人民币，对应目前股本EPS 为0.07 元、0.11 元人民币，对应目前港币股价估值仅为20、14 倍。对标公司彩生活、三泰控股、腾邦控股估值皆超过50倍市盈率，汇银存在大幅被低估情况，而且我们中长期看好公司社区电商以及其衍生业务，给予“推荐”评级。
风险提示：家电销售低于预期，彩票政策仍未放开，社区店拓展速度较慢。
一、家电连锁强势拓展社区电商，社区互联新标杆
近期，李克强总理在参加世界互联网大会的座谈中坚定不移的支持电子商务发展，与此同时，汇银的发展紧跟中央政策方向，工作重心转向社区电商业务，随之资本市场动作频繁，引起市场广泛关注，大股东增持、股权激励彰显公司转型决心。
此前市场普遍认为汇银社区服务业务的对标标的为彩生活（1778.HK），近期随着市场对公司的认识深入，对于公司社区门店电子货柜类业务对标标的为三泰控股（002312.SZ）。基于这两项业务我们认为汇银具有一定对比优势：
1、 汇银模式更适合社区电商发展路径。汇银的社区电商业务是基于政府惠民工程，以及公司是以零售业务起家，对消费者的需求具有着长期的跟踪研究，尤其是长三角的生活消费习惯尤其熟悉，做社区电商业务并不存在市场进入壁垒。汇银多年积累了较大规模的群众基础，区域品牌影响力明显优于其他竞争者。此外，江苏省社区建设全国领先，并不是单纯而被动的社区服务，而是居民活动中心，集社区医疗、康体、棋牌等项目于一体，从本质上与物业公司的属性完全不同，社区中心并不是属于盈利性机构，更倾向于惠民服务，让社区居民接受起来无抵触感，毕竟中国目前物业管理水平较为落后，业主与物业公司摩擦不断，物业公司开展衍生业务多以赚钱为目的，弱化实际物业管理主业，各项吸引眼球的业务往往是宣传的力度比实际成绩大得多。
2、 电子货柜业务可为衍生发展业务。汇银社区电子货柜业务是基于汇银社区店的一部分，并不是其主要业务，但是也可以作为延伸业务。随着汇银社区电商的品类逐步扩大，电子货柜的需求将逐步加大，而且汇银基于三四线城市为主要市场，大部分快递物流公司配送深度无法达到，汇银电子货柜提供了向快递物流公司对接的平台，其中一个重要意义就是：先满足汇银自身客户需求，然后将多余货柜开放给其他物流快递，保证电子货柜较高的使用率。
此外，我们认为公司未来的业务不会局限于社区内，江苏省15000 家社区资源将帮助公司建立强有力的资源平台。一方面，可以集合外部资源提供社区服务；另一方面，又可以将社区资源推送到社区周边产业，体现出社区资源走出社区的重要价值。
基于社区资源和汇银具备较强的物流能力，我们可以猜想公司未来发展的模式或可与腾邦集团旗下的两块资产发展路径相似，1）腾邦国际（300178.SZ）作为互联网商旅业务的重要标的。2）腾邦控股（6880.HK）借壳豪特保健上市，豪特保健原有大健康业务，加以腾邦控股主要为物流以及跨境电商。我们认为腾邦两块资产与汇银的业务存在本质上重合，商旅业务可以利用社区资源推进社区旅游，养老服务与大健康业务相近，物流业务相似度更高，而且汇银基于长三角经济发达地区，完全可以部分复制甚至创新业务发展路径。
二、汇银社区电商新模式
公司采取线上线下结合方式交叉拓展电商业务，增强业务覆盖能力。线上：实现自营 + 供应商、服务商合作，合作范围涉及家电、彩票、生鲜蔬果、进口食品与健康日用。
线下：公司现有2700 多家营业网点，包括社区服务站、电子提货柜、便民服务中心、老年服务中心与彩票终端。
公司旨在通过高频次强需求类商品引流，透过优惠活动扩展会员，借助PC、移动终端、点单机、电子货架辅助导入，通过基础状况及消费特性分析，增强客户粘性，以此成为中国社区O2O 生活电商平台领导者。
公司自营连锁店数目为43 家，其中包括35 间综合性店铺、5 间销售高档家用电器及消费电子产品为主的位于百货商店内的店中店以及3 间销售品牌产品的独立品牌专卖店。2014年，公司来自自营店收入占公司总收入30%。拥有的73 间自营店当中，31 间为面积较小、成本较低但效率较高的精品店。公司在2013 年底开始，将部分老旧特许经营店调整出电子商务平台至第三方分销商，开始步入精品路线及引入利润率较高的项目，例如空气净化器，以提升公司盈利水平。
政府惠民工程合作深入，小区店零租金模式。公司同民政、发改委、商务部等政府部门深度合作，区域影响力强大，在商品流通、消费升级、居家养老等方面，能够满足小区居民核心诉求。在政府的大力支持下，线下小区店被免去大量租金成本，轻资本运营优势明显。全面铺设智能终端，采取无人值守智能化运营方式。智能点单终端和智能提货系统实现线下小区全方面覆盖，下单渠道多样化，包括在线PC 端、APP 和点单终端等。小区客户通过智能储物柜提货，节约大量人员成本。
互联网营销加速电商平台搭建，平台价值逐步提升。100 余家联盟伙伴已入驻公司平台。公司与移动运营商、物业公司、保险公司、旅行社及其它消费场所结成联盟，通过提供免费老年手机、老年服务、免物业费、免费体检等商品和服务为客户创造价值，提升品牌内在价值，同时与小区共同组织文化、体育活动、主题club，努力构建公司融入小区、融入客户的场景，通过社交网络开拓客户入口。
三、汇银社区电商多维度拓展
我们衡量汇银电商业务主要有几个维度，社区店数量、单店销售额、社区店覆盖户数、新业务新产品加入数量、手机客户端使用频率、线下点单机下单数量。
汇银电商业务虽然处于起步阶段，最为核心的是社区店推进的速度，目前80 家社区店已经开始运营，我们保守估计公司每月社区店拓展数量约在30-50 家，预计年底社区店数量将达到300-500 家，未来公司逐步向长三角拓展后，我们预计2016 年可发展至800-1000家。
保守估计一家成熟的社区店店消费额每年100 万，随着新业务产品加入，收入增速也可放大。由于拓展初期资本支出较大，推广费用较高，导致净利可能仍在较低水平，我们相信今年下半年社区店达到一定规模后，净利率将大幅提升。
四、大股东增持和股权激励彰显公司转型信心
大股东近一年增持汇银股票4176 万股，耗资3260 万港币，而且4 月1 日大陆投资港股政策利好以前，港股市场并不活跃，公司股价曾一度下探至0.5 元以下，汇银集团主席曹宽平及时转型，并持续增持，体现出管理层对公司未来社区电商 业务极其看好。而且当时公司PB一直处于1 倍以下，增持相对安全。公司在今年四月以来持续受到内地资本市场关注，股价最高攀升至2.1 元，创三年新高，大股东在高位仍看好公司未来业务发展空间，2015 年5 月15日继续增持600 万股，耗资超1000 万港币。
近期高位股权激励，管理层很看好！5 月14 日晚公告，股权激励1 亿股，占总股本8.66%，占总股本8.66%，高管占比 35.5%，行权价1.69 元，为当日收盘价。至此，1.69 元给于投资者较强的股价信心。
五、公司概况
汇银家电（控股）有限公司，创立于1993 年，2010 年3 月在香港主板上市，是中国优质家用电器及电子消费品的连锁零售店营运商及分销商，业务集中于零售、批量销售（包括向特许经营商销售）及售后服务，其“汇银”品牌获江苏省刑侦管理局认可为江苏省著名商标，是首家旨在发展江苏省三四级市场的零售连锁店之一。2013 年开始，公司利用其广阔线下资源转型为O2O 电子商务服务平台企业，除保有其传统业务家电以外，还将业务扩展至彩票、进口食品、互联网金融等产品，目前汇银家电主要包括三大业务：传统家电经销零售、社区生活O2O 服务以及彩票销售业务。汇银家电现着力发展其社区生活O2O 服务，开拓彩票销售，涉及养老服务等新业务，发展前景可期。
2002 年，扬州汇银成立。
2003 年，公司首先在中心城镇设立自营旗舰店，首家自营服务网点在扬州开始营运。
2004 年，旗舰店扬州店在扬州开始运营。
2006 年，首家江苏省以外自营店天长店在安徽省天长市成立。
2007 年，订立协议收购常州可意的全部股权，获授于常州的格力空调的批量分销权。
2007 年，面积13746 平方米的分销及物流中心开始在扬州营运。
2009 年，获委任为“家电下乡计划”授权分销商
2009 年，获委任为“以旧换新计划”授权分销商及回收企业
2010 年，公司在香港主板成功上市。
2011 年，汇银电子商务平台——品易网正式上线。
2013 年，“汇银乐虎网”正式成立。
2014 年，O2O 社区电商服务平台项目正式启动。
2014 年，开启股票O2O 运营模式。
2014 年，在江苏省范围内启动为老服务。
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