港股细分领域投资系列——男人装

港股细分领域投资系列——男人装 
作者: 玄铁重剑


摘要:
港股市场上,一直偏爱消费股,从可选消费,到耐用品消费,均为市场青睐且愿意给与高估值的品种,其实放眼欧美市场,消费同样是出牛股的领域,大陆与香港两地互联互通逐渐加速,则在A股受青睐的板块逐渐映射到H股,同时H股当中一些大陆知名品牌在两地互联互通后,一方面受到市场的青睐,另一方面将显著估值回归,今天我们在消费板块当中,为大家梳理H股低估的黑马行业——男人装。

行业:
在大陆资本市场上,运动、鞋、男装、女装平均动态PE分别为72.74、80.14、79.33、52.39倍。H股市场当中,运动、鞋、男装、女装的平均动态PE分别为10.25、15.85、15.72、21.94倍。

其中,H股当中,运动、鞋、男装行业估值显著低于A股。同时,港股市场当中,存在着大量国内知名公司,在两地资金放开后,将显著受益,则短期内有望估值向内地回归。
 

中国利郎(1234.HK):
2015拐点显现,营业效率逼近历史高位。2014年收入同比增长5.8%至24.3亿人民币,毛利率42.6%与上年持平,营业利润同比增长17%至6.8亿元,公司在过往3年当中大力改革店面网店销售,全年关闭约3000家门店,单店效率显著提高。

经营稳健,率先反转的行业龙头。2006-2011年之间,在其他男装品牌快速扩张之时,公司在已经完成较大布局店面的情况下,开始进入稳步扩张之路,同期复合增速达45%,单店收入复合增速31%。在2012年行业出现供给过剩的情况下,公司率先实施改革措施,在保持应有的新开点面的情况下,及时调整库存以及致力于店面整改措施。同时提高供应链效率。公司在各项经营指标上领先行业。

2015年业绩弹性、估值双丰收。2015年春夏订货会主品牌LANZ高于行业增速。副品牌L2保持2位数增长。预计2015年有望实现营收7%左右稳定增长,净利20%以上增长至6.68亿元。目前总市值111亿元,对应2015年估值14倍,公司定位与A股九牧王(30倍PE)、七匹狼(41倍PE)相当,我们给与公司净利增长相同的估值20倍PE,对应股价13.4元,较5月19日收盘9.19元仍有45%空间。

安踏体育(2020.HK):
库存改善,销售增长。2014年4季度交易会现双位数增长,2015年1季度同店销售高单位数增长,库存销售比维持在4-5个月正常水平,公司子品牌增速20%以上。

鞋类表现较好,高毛利产品完成结构调整。预计公司服装销售保持稳定,鞋类及功能性产品保持高单位数增长,同时有利于公司品牌专业化的形象提升,从而带动销量提升。

公司近期销售强劲,定货会反响良好。预计公司今年保持低2位数增长,结合公司体育产业估值提升的情况,给与2015年22倍估值区间上限,预计公司2015年每股收益1.07港元,对应股价为23.54元,较5月19日收盘价19.5元仍有20%空间。

卡宾(2030.HK):
公司为国内领先时尚休闲男装公司。2012年占内地市场2.7%份额,去年公司关停低效店面使现有店面至1000家,街铺、商业专柜、百货商场占比分别42%、15%及43%。

收入增速强劲,净利保持高增长。公司2014财年销售增长16.55%至13.96亿元,净利润同比增长20.55%至2.99亿元。对应当前股价14倍PE。

公司目前VIP客户数目超20万,同时6月开始自营电商销售,同时在天猫等第三方平台开设电商,新品线上线下同价销售,旧品电商5折销售,去库存效果显著。同时线下方面公司自营网络计划2017年达到50间,且未来计划扩展广东以外市场,公司主攻中端品牌,未来有望业绩估值双提升。

对应内地公司搜于特当前48倍PE,公司股价显著处于低位,我们预计卡宾在自建网络同时开展电商的经营模式下,2015年有望实现30%增速,对应EPS为0.55港元,给与相应估值20倍PE,对应股价2.03港元。

(来自国信港股)
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