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港股细分领域投资系列——男人装
作者： 玄铁重剑
作者： 玄铁重剑
摘要：
港股市场上，一直偏爱消费股，从可选消费，到耐用品消费，均为市场青睐且愿意给与高估值的品种，其实放眼欧美市场，消费同样是出牛股的领域，大陆与香港两地互联互通逐渐加速，则在A股受青睐的板块逐渐映射到H股，同时H股当中一些大陆知名品牌在两地互联互通后，一方面受到市场的青睐，另一方面将显著估值回归，今天我们在消费板块当中，为大家梳理H股低估的黑马行业——男人装。
行业：
在大陆资本市场上，运动、鞋、男装、女装平均动态PE分别为72.74、80.14、79.33、52.39倍。H股市场当中，运动、鞋、男装、女装的平均动态PE分别为10.25、15.85、15.72、21.94倍。
其中，H股当中，运动、鞋、男装行业估值显著低于A股。同时，港股市场当中，存在着大量国内知名公司，在两地资金放开后，将显著受益，则短期内有望估值向内地回归。
中国利郎（1234.HK）：
2015拐点显现，营业效率逼近历史高位。2014年收入同比增长5.8%至24.3亿人民币，毛利率42.6%与上年持平，营业利润同比增长17%至6.8亿元，公司在过往3年当中大力改革店面网店销售，全年关闭约3000家门店，单店效率显著提高。
经营稳健，率先反转的行业龙头。2006-2011年之间，在其他男装品牌快速扩张之时，公司在已经完成较大布局店面的情况下，开始进入稳步扩张之路，同期复合增速达45%，单店收入复合增速31%。在2012年行业出现供给过剩的情况下，公司率先实施改革措施，在保持应有的新开点面的情况下，及时调整库存以及致力于店面整改措施。同时提高供应链效率。公司在各项经营指标上领先行业。
2015年业绩弹性、估值双丰收。2015年春夏订货会主品牌LANZ高于行业增速。副品牌L2保持2位数增长。预计2015年有望实现营收7%左右稳定增长，净利20%以上增长至6.68亿元。目前总市值111亿元，对应2015年估值14倍，公司定位与A股九牧王（30倍PE）、七匹狼（41倍PE）相当，我们给与公司净利增长相同的估值20倍PE，对应股价13.4元，较5月19日收盘9.19元仍有45%空间。
安踏体育(2020.HK)：
库存改善，销售增长。2014年4季度交易会现双位数增长，2015年1季度同店销售高单位数增长，库存销售比维持在4-5个月正常水平，公司子品牌增速20%以上。
鞋类表现较好，高毛利产品完成结构调整。预计公司服装销售保持稳定，鞋类及功能性产品保持高单位数增长，同时有利于公司品牌专业化的形象提升，从而带动销量提升。
公司近期销售强劲，定货会反响良好。预计公司今年保持低2位数增长，结合公司体育产业估值提升的情况，给与2015年22倍估值区间上限，预计公司2015年每股收益1.07港元，对应股价为23.54元，较5月19日收盘价19.5元仍有20%空间。
卡宾(2030.HK)：
公司为国内领先时尚休闲男装公司。2012年占内地市场2.7%份额，去年公司关停低效店面使现有店面至1000家，街铺、商业专柜、百货商场占比分别42%、15%及43%。
收入增速强劲，净利保持高增长。公司2014财年销售增长16.55%至13.96亿元，净利润同比增长20.55%至2.99亿元。对应当前股价14倍PE。
公司目前VIP客户数目超20万，同时6月开始自营电商销售，同时在天猫等第三方平台开设电商，新品线上线下同价销售，旧品电商5折销售，去库存效果显著。同时线下方面公司自营网络计划2017年达到50间，且未来计划扩展广东以外市场，公司主攻中端品牌，未来有望业绩估值双提升。
对应内地公司搜于特当前48倍PE,公司股价显著处于低位，我们预计卡宾在自建网络同时开展电商的经营模式下，2015年有望实现30%增速，对应EPS为0.55港元，给与相应估值20倍PE,对应股价2.03港元。
（来自国信港股）
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