2019年一季度基金转债配置分析：基金积极参与，转债不负所期

作者：董德志 柯聪伟  

来源：国信固收研究

2019年一季度转债市场回顾

股牛头债牛尾，转债开门红：2019年一季度，受益于社融数据企稳、经济指标向善、中美贸易战缓和等多重利好，股债呈现出“股牛头、债牛尾”的特征。上证综指和创业板指分别实现24%和35%左右的涨幅，而债券市场利率有所下行，但处于牛市尾声，以10年国债和5年AAA企业债为例，收益率分别下行约15BP和9BP。转债在权益行情的带动下迎来开门红，一季度累计上涨18%，其中平价指数上涨约35%，但转股溢价率下行17%。

新上市23个标的：平银、中信、浙商等23个标的在2019年一季度上市，而三一和江南退市。2019年一季度末转债市值2923亿，交债市值733亿，相比2018年四季度末分别增加1117亿和27亿。

基金配置转债的总体情况 

公募基金持有转债市值逼近2014年的高点：2019年一季度公募基金持有的转债市值约663亿，绝对规模逼近2014年牛市的高点，相比2018年四季度环比上升约205亿。由于转债市场投资者多元化结构的逐步稳定，2019年公募基金持有转债市值占市场的比重稳定在18%。

从上交所公布的持有者结构也可以看出，公募基金持有的转债市值在2019年前三个月均处于净增状态，券商自营、年金、保险、券商资管等机构对转债的态度也较为积极。而QFII、社保、信托持有的转债市值则出现净减状态，在指数上涨的背景下，可以解读为其对转债仓位有所下行。

结构上，混合型基金持有的转债市值显著提升：细分来看，各类型公募基金持有的转债市值均有不同程度的增加。其中，二级债基、混合型基金、转债基金、一级债基和中长期纯债基持有的转债市值均有显著增加，分别从2018年四季度的169.66亿、143.48亿、52.87亿、52.52亿和35.88亿增加至2019年一季度的227.61亿、190.41亿、90.05亿、84.79亿和62.61亿，环比上升幅度分别为57.95亿、46.93亿、37.18亿、32.27亿和26.73亿。兴全合宜A、建信睿怡纯债、易方达稳健收益A等产品持有的转债市值在2019年一季度的增幅较为突出。

转债为债券型基金贡献弹性：从一季度基金表现来看，配置转债仓位的债券型基金普遍比同类型产品具备更高的业绩弹性。持有转债市值超过5000万、同时仓位超过60%的基金中，诺安优化收益、富安达增强收益A、易方达鑫转添利A和金元顺安丰祥的表现是各类型基金中的翘楚。

除一级债基外，其余债券基金和混合基金的转债仓位继续上行：2019年一季度，一级债基持有的转债市值占净值比为17.38%，与2018年四季度基本持平，逼近2010年以来的最高值18.74%。二级债基持有的转债市值占净值比16.05%，相比2018年四季度的14.68%环比上行，距离2010年以来的最高值22.14%仍有空间。中长期纯债基持有的转债市值占净值比7.38%，相比2018年四季度的6.83%环比上行。混合基金持有的转债市值占净值比3.76%，相比2018年四季度的3.59%亦有所上行。

转债基金的转债配置情况

转债基金数量增加至35只，合计资产净值约118亿：2019年一季报新增了南方昌元可转债A、长江可转债A、广发可转债A和中金可转债A四只转债基金。目前存量转债基金数量为35只，其中银华中证转债指数增强和东吴中证可转换债券属于指数型基金。

35只转债基金合计资产净值118亿，相比2018年四季度的78亿环比增加约40亿。各只转债基金资产净值普遍上升，其中兴全可转债和长信可转债A的资产净值分别上升约15亿和13亿，幅度最大。

转债基金净值增加全线飘红：35只转债基金在2019年一季度的平均净值增长幅度为13.73%，其中华富可转债、南方希元可转债、博时转债增强A、华安可转债A和华夏可转债增强A的净值增长幅度均超过20%。另外，有15只可转债基金跑输平均收益，24只可转债基金跑输中证转债指数。

转债基金份额普遍增加：2019年一季度，35只转债基金总份额约99.7亿份，相比2018年四季度的78.7亿份增加约21亿份。其中，兴全可转债和长信可转债A的份额分别增加约9.2亿份和8.5亿份。有10只转债基金的份额出现下降，合计下降幅度约9.4亿份。

转债基金杠杆水平显著回升：从35只转债基金的平均杠杆来看，2019年一季度的平均杠杆水平为1.17，相比2018年四季度的1.09显著回升。分基金来看，银华可转债、申万菱信可转债、华宝可转债、民生加银转债优选A加杠杆力度较为突出，杠杆率环比分别回升57%、33%、25%、20%，而中欧可转债A、华富可转债、国泰可转债、建信转债增强A的杠杆水平则逆市下滑。

银行、石油转（交）债仍是重仓券：光大、宁行和中油（含17和18）是转债基金前五大重仓券的常客，出现次数分别为21、15和12次，合计持有市值分别为5.64亿、2.46亿和8.80亿。另外，蓝思、中天、玲珑、平银和蒙电的合计持有市值均超过1亿。