“坐火箭”的工业大麻，何处登陆？

财联社（上海，研究员孙诗宇 万千）讯，随着2018年国外大麻股大涨，加上国内政策的加速收紧，推动工业大麻概念在A股热度节节攀升。步入2019年，工业大麻指数坐了火箭一般，从最低690点飞速增长到最高近2000点，市场热度伴随着一家家A股公司在工业大麻领域的布局，投资者们坚信，一个充满前景的行业仿佛诞生了。

来源：wind

但在资本火热运作的背后，是国家的监管、技术的限制、概念的炒作，去伪存真之后工业大麻究竟还有多少生长空间？

2018年6月25日，美国食品药品监督管理局（FDA）发布声明，首次批准含有CBD（大麻二酚）的药物“Epidiolex”上市，用于治疗癫痫。2018年12月初，美国参众两院联合谈判代表公布了2018年农业法案的最终版本，该法案将允许在全美50个州进行工业大麻的生产和使用。全球范围内，以加拿大、美国为首的北美国家率先实现大麻（包括娱乐和医药）合法化。

2018年内全球其他国家大麻合法化进程也明显加快，澳大利亚放行医用大麻出口；以色列议会一致通过大麻非刑事化立法；加拿大继乌拉圭后成为全球第二个大麻全面合法化的国家；韩国成为东亚首个实现医疗大麻合法化的国家；泰国成为东南亚首个医疗大麻合法化的国家。

图|全球大麻合法化情况，来源：国盛证券研报

2018年12月，世卫组织建议联合国麻醉药品委员会重新安排大麻限制、明确“生物多样性公约”，并建议将CBD和CBD制剂从国际药物管制公约中剔除。

由此，最受瞩目的工业大麻衍生CBD产品将与大麻产品正式划分开来，以CanopyGrowth为代表的全球五大医用大麻生产商CBD平均毛利率在60%左右，CBD口服药剂终端零售价格高达100美元/g以上。根据Brightfield Group的数据，大麻衍生的CBD市场预计到2022年将达到220亿美元。这也加速了工业大麻热，美国是目前CBD的主要生产和消费国。

工业大麻和成瘾性大麻的区别在哪儿呢？最主要的区别在于其含致幻成分四氢大麻酚(THC)是否低于0.3%。

工业大麻可以在各种气候下进行密集种植，通常需要100-120天就可以收获，THC含量低于0.3%; 成瘾性大麻必须种在温室内以获得更多的花苞，其种植时间更短，只需要60-90天，THC含量高达5-35%。一般我国与美国均于每年的 4 月份开始种植工业大麻，9-10 月份收获。目前我国只允许种植及加工THC含量小于0.3%的工业大麻，且整个过程受到严格监管。

大麻中除了有成瘾性的THC之外，还有另外一种成分叫CBD（Cannabidiol，大麻二酚），是一种抗氧化剂和神经保护剂，可以缓解焦虑、疼痛、炎症，并用于治疗癫痫。CBD还具有抗疲劳、抗氧化等功效，可以用来生产保健品和食品、护肤品，甚至电子烟。而资本市场目前炒作的工业大麻概念其实就是存在于花叶中的大麻二酚（CBD），但低于0.3%的CBD却不含有医用的价值。

工业大麻浑身都是宝，据悉可以制作超过25000种产品。其花叶可以提取高质量CBD；其种子是高营养蛋白，炼油后可以用作美容健康产品；其纤维可以造纸和纺织；而植物的主干可以用来制造生物燃料、建筑材料、石油泄漏清理产品等等。

在大麻合法化进程加快等环境的催化下，国外大麻行业一举成为投资新风口。

据大麻行业咨询公司Viridian Capital Advisors 的数据，2018 年全球大麻类公司的融资规模从2017 年的35亿美元迅速增长至138 亿美元，其中上市公司从29 亿美元增至98 亿美元，非上市公司从6 亿美元增至40 亿美元。此外，大麻产业的融资规模也在不断扩大，单轮融资平均金额从2017 年的810 万美元增至2360 万美元。

在投融资市场，医用大麻最受资本欢迎，本来就有大麻业务的公司通过合作收购等手段继续扩张占领市场。而许多其他行业的龙头公司，如饮料食品类、科技公司，这些和大麻本是风马牛不相及的行业也在进军大麻产业。如食品饮料公司可口可乐、喜力、百威英博等都开始布局大麻CBD饮料市场，当可口可乐称他们正与加拿大的大麻公司Aurora Cannabis进行谈判后，开盘后Aurora股价一度飙升19％，可口可乐股票在纽约证券交易所也上涨0.15％。还有如科技行业微软与Kind合作，布局大麻零售；零售巨头沃尔玛也有在加拿大门店布局大麻零售。

从相关上市公司在资本市场的表现来看，目前共有6家大麻公司的市值超过30亿美元。以目前全球市值最高的Canopy Growth为例，其市值超过85亿美元，Tilary市值达到61亿美元，其股价从2018年8月的23.58美元起在不到两个月的时间里飙升至300美元。

而国内的这一阵工业大麻风，和国内政策也有关系，监管层的关注从某一层面带动了市场情绪。

2019年3月，国家禁毒委发布的《关于加强工业大麻管控工作的通知》。通知提出，《1961公约》规定，工业用大麻限于纤维和种子，其他用途的种植排除在外；我国作为《1961公约》缔约国，应遵守公约规定。同时，通知要求各省市自治区禁毒部门要严把工业大麻许可审批关；各地要对落实公约情况进行审核自查，如有违反公约精神的要采取措施纠正，停止许可审批工作；要对过往审批许可进行重新审定，如发现超出公约范围的，要建议企业暂停相关产业活动，并警示法律和经济风险。通知声明，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，各地要严格遵守规定。

简单来说，通知强调了以下3点：

第一：工业大麻仅限于纤维和种子用处，不允许其它种植用途。

第二：工业大麻深加工用途不存在，有的地方省份批准的立即暂停相关工作，批准的加工厂停止建设。

第三：对于过去已经发放的牌照将重新审定，后续牌照发放将更加严格。

此外，我国对工业大麻产业实行的是许可管理，分别在云南省实行许可管理和黑龙江实行备案管理。正因为国家对工业大麻产业的严格管理，是其从种植到加工的许可证都成为了稀缺资源，根据CBD咨询消息，截至2018年12月底，云南省颁布6张《云南省工业大麻花叶加工牌照》、45张《云南省工业大麻种植许可证》。

在国外大麻股大涨的示范效应和国内政策的收紧，工业大麻概念在A股热度节节攀升，从2019年一月开始，大量A股公司如雨后春笋一般都宣布要跨界进军工业大麻领域。占比最多的要数医疗保健公司，工业、材料（造纸）和可选消费等行业也纷纷入局。

图|一图看懂工业大麻概念股“炒作”时间线 来源：财联社

工业大麻的火爆自然吸引了一批游资见风炒作。例如炒四氢大麻酚酸测试试剂的就有3家，信邦制药、汇鸿集团、福日电子；炒了一波就发声明“撇清关系”的昆药集团、恒天海龙、云天化等；与美国大麻饮料相关联的华致酒行；麻类服装及家纺公司雅戈尔、水星家纺、金鹰股份、欣龙控股等；更有甚者，同时炒了区块链和工业大麻，如新大通。

但值得注意的是，我国仍未批准医用大麻合法化。虽然目前CBD概念很火，国内真正能进入研发提取阶段的公司只有汉麻投资集团及其全资子公司云南汉素生物。汉素生物二期工程将于2019年底建成投产，预计年处理工业大麻花叶能力将达到2000吨，入列全球规模最大的工业大麻提取、加工企业之一。目前，A股上市公司银河生物、港股上市公司美瑞健康已分别入股汉素生物5.55%和20%的股份。

汉麻集团专注于工业大麻全产业链投资， 业务涵盖由大麻种植及大麻花叶加工至研发以大麻基活性成分为成分的医药产品的整个大麻生产价值链。汉麻投资成立于2013年7月，在云南、黑龙江都有大麻种植基地。公司还在美国肯塔基州、内华达州和拉斯维加斯建立了提取工厂，预计2019年上半年可以正式投产。而汉素生物可以萃取分离多种工业大麻中不含精神活性的有效成分，是全球工业大麻行业里极具竞争力的产品。

我国工业大麻相关法规还处于逐步建立和完善过程中，未来存在收紧的可能性。明确知道的是，医用大麻在我国仍未合法化。公安部禁毒情报技术中心毒品实验室副处长花镇东在接受《中国禁毒报》采访时称，“医用大麻不属于工业大麻的范围。起作用的是四氢大麻酚等活性大麻素成分，这些成分也是大麻作为毒品吸食时使人产生幻觉和欣快感的成分，因此医用大麻实质上和毒品大麻是同种植物。”

国内工业大麻项目推进不及预期。国内工业大麻项目多处于启动阶段，资金、土地和人力等问题尚较大不确定性。对于从工业大麻中提取出的CBD，花镇东还称，“与四氢大麻酚不同，大麻二酚无精神活性，因此未被列入国际禁毒公约附表和我国麻醉药品目录，不属于管制毒品，但这并不意味着用于提取CBD的大麻能未经许可或通过工业大麻许可进行种植。”

技术风险同样值得关注，国内育种、加工等技术研发进展缓慢。同时，目前国内企业在工业大麻中提取的大麻二酚主要被应用于科研及出口，应用端与需求端能否放开以及放开的时间存在重大不确定性。

目前中国CBD不允许用于消费市场，都是出口到北美、欧洲。而未来，如果允许中国CBD消费品开发，那中国或许有非常大的市场，而从业者目前需要把更多精力放在种子的培育而不是应用。但在中国监管的高压和从业公司产业链不完整的前提下，思考这一些似乎为时尚早。