中国铁塔(0788.HK)：盈利能力大幅提升，利润增速超预期，维持“买入”评级，目标价至2.42港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：2.42港元

投资要点

2019年Q1业绩概况：中国铁塔2019年Q1收入189.0亿元人民币，YoY+9.6%，EBITDA达到135.9亿元人民币，YoY+34.2%，净利润达到12.8亿元人民币，YoY+237.9%。

收入增长符合预期，EBITDA率及净利润率增长超预期。公司收入增速达到9.6%符合我们之前的预期，由于公司自2019年1月1日起，应用IFRS第16号准则，导致公司EBITDA率大幅提升至71.9%（未采用IFRS16的EBITDA率为58.3%），同比提升13.2pcts，带动EBITDA快速增长。此外，公司净利润率快速提升至6.8%，同比提升4.6pcts，带动净利润达到12.8亿元人民币，同比增长237.9%。

站址数和租户数同步增长，站均租户数稳步提升至1.56。公司站址数量达到196.75万座，较2018年底增加1万座，租户数量达到307.62万户，较2018年底增加6.7万户，站均租户数达到1.56，继续保持稳步提升。

4G扩容叠加5G建设，公司站址共享水平有望进一步提升。2019年是4G后期扩容以及5G初期建设并存的一年，今年4G建设数量有望超过去年，此外今年也将是5G建设元年，新建5G基站数量有望达到15万座。4G与5G双重作用下，公司站址共享水平有望进一步提升，利润率有望持续改善。

投资建议：公司行业地位稳固，现有站址资源产生的现金流稳定。此外，4G扩容与5G建设将进一步提升公司站址共享水平，公司站均租户有望进一步提升，利润水平有望逐步改善。我们采用未来现金流折现法计算单站址价值，取wacc=10%，对应2019年我们上调目标价至2.42港元，上调幅度15.4%，距2019年4月16日收盘价有15.4%涨幅空间，维持“买入”评级。