科创板系列38·当虹科技：客户粘性存在问题，潜在风险仍需解决

3月29日，上交所披露新受理9家企业科创板上市申请，杭州当虹科技股份有限公司（以下简称当虹科技）名列其中。4月12日，当虹科技的审核状态已经从“已受理”变为“已问询”。作为国内优质的一站式智能视频服务平台，当虹科技业绩表现优异，毛利率远超同行业水平，引人关注。但公司仍存在着许多潜在问题亟需解决。

一、当虹科技的业绩及核心业务介绍

当虹科技专注于智能视频技术的算法研究，依托多年的技术积累，拥有高质量视频编转码、智能人像识别、全平台播放、视频云服务等核心算法的研究与应用成果，是面向传媒文化和公共安等行业，提供智能视频解决方案和视频云服务的国家高新技术企业。公司在传媒文化领域提供视频内容采集、生产、传输分发和终端播放等相关产品及服务；在公共安全领域为公安、司法等政府部门提供人像大数据实战应用平台、移动视频警务等相关产品及服务。

（数据来源：公司公开数据）

公司2018年度合计收入为20,355.19万元（人民币 单位下同），其中，主营业务达20,335.69万元，占到总收入比重的99.9%；其他业务仅有19.5万元，占到整体收入的0.1%。在政策利好和公司技术水平的提高下，公司经营能力提高，整体收入保持稳定上涨。

（数据来源：公司公开数据）

其中，智能视频解决方案部分收入为18,506.32万元，同比增加43%，占总体收入比重最大，达91%。其中视频直播产品部分收入达9,394.83万元，占比46.2%。公司将视频处理内容标准化为视频直播产品、内容生产产品、互动运营产品和公共安全产品。每类产品中包含功能差异的子系统，子系统又可根据客户需求提供低中高配置的型号。

2016 年至 2018 年，公司主营业务毛利率分别为 73.79%、65.62%和 61.71%，呈现逐年下降趋势，主要由于公司需要根据客户需求配套第三方产品，该部分的附加值和毛利率都很低。

但相对同等行业来说仍处在相对高点。在2017年，与行业内部类似公司对比，当虹科技的净利润达4,068.1，类似体量的佳创视讯净利润为-7,948万元，而行业领先公司数码科技也仅有4,493.3万元。

整体情况来看，当虹科技业绩情况良好，发展势头强劲。但从另外的一些角度来看，公司在发展路径上仍存在着一些值得分析和考量的风险。

二、主要客户粘性差，低客户集中度内藏隐患

公司的客户在等级和广度上都值得肯定，在传媒文化领域，其客户覆盖中国网络电视台等七大互联网视频牌照商、国家新闻出版电总局、省级广播电视客户等。同时，公司与美术宝、阿里体育有限公司、优酷、腾讯、四开花园等互联网客户存在合作关系。

（数据来源：公司公开数据）

然而，根据上表我们可以发现公司的客户粘性存在很大问题。

其中，在2017年销售占比最大的公司是MISL，达到1,207.19万元（不含税 下同），占整体销售额8.69%；排名第二的公司是成都中铁信计算机工程有限公司，销售额为1,007.25万元，占比7.25%。在这一年前五大客户销售总额合计达4,118.44万元，占销售总额比重29.63%。

（数据来源：公司公开数据）

而在2018年，名单内公司和2017年完全不同。在2017年排名第一第二的客户并没有出现在2018年的前五大客户名单中，取而代之的是浙江广播电视集团和浙江浩腾电子科技股份有限公司/浙江中安电子工程有限公司。

这样的情况同样发生在2016年到2017年，2016年的前五大客户，除了MISL仍然与公司保持合作且处在前五的位置，其他四家公司均在2017年脱离了前五的名次。

由此可见，公司整体的客户粘性存在很大问题，若主要合作客户每年都会发生巨大的变动，公司则每年都需要针对不同的新客户进行产品的全套定制并每年都投入大量的资金用于新的用户拓展，长久以来这必将是一笔不小的开支，可能会逐步抬升公司的销售费用，给公司经营利润带来压力。

另一方面，2018年前五大客户销售额合计为4,639.63万元，占整体销售总额比为22.8%，相较2017年下降了6.83%。虽然整体销售总额有所提升，但是占比的下降向我们传达了客户集中度逐步降低的讯号，公司销售结构更加倾向于以分散的小额款项交易为主。

（数据来源：公司公开数据）

上表为佳创视讯前五大客户的销售额及占比图。可见虽然其销售总额并没有当虹科技大，但是前五大客户的总体占比达到了50.11%，为公司当年总营业收益的一半以上。高集中度的客户群体能给公司提供更稳定的收入来源，同时，大额的交易和合作更能体现客户对公司的信任和长期合作的决心，对双方在市场上的声誉和业务开展都有积极影响。

由此可见，虽然当虹科技与众多知名企业都有一定的合作关系，同时也掌握着行业高层次的技术科技，但其经营策略有必要做出一定调整，不然过于分散和低粘性的客户群体对公司而言势必危害巨大。

三、应收账款持续提升，相较同行增幅明显

（数据来源：公司公开数据）

截至 2016 年末、2017 年末和 2018 年末，公司应收账款净额分别为 2,878.01万元、7,133.43 万元和 13,897.48 万元，呈现快速增长，2017年和2018年同比增长率分别为142.19%和94.82%。其中，截至2018年底，应收票据及账款占总体流动资产合计32.19%，相较2017年增长了11.34%。

（数据来源：公司公开数据）

2016年年末时，公司坏账准备为151.47万元，而到2018年年末时已经增长到了901.90万元，报告期内整体坏账计提比例明显上浮，分别达到5%、5.01%和6.09%。

整体而言，当虹科技的应收账款额度并不高，但值得注意的部分是其大幅的增长。佳创科技在2018年度的应收票据及账款相较去年同比增长了12.85%，数码科技2017年相对2016年的应收票据及账款增幅为29.2%（2018年数据仍未公布）

应收款项的快速增长表明公司在经营过程中可能存在通过放宽商业信用刺激业绩增长的情况，同时坏账准备额度金额的提高也为公司的财务状况增添负担。

四、税收优惠挂钩利润额，政策利好下略显被动

根据财政部、国家税务总局《关于软件产品增值税政策的通知》，增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，对其增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策。当虹科技销售软件产品享受增值税即征即退政策。

同时，作为符合条件的软件企业，公司享受企业所得税“两免三减半”的税收优惠。根据财政部、国家税务总局《关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知》，公司2016 年及 2017 年免缴企业所得税。2018年起，公司符合国家规划布局内重点软件企业的认定条件，按 10%的税率缴纳企业所得税。

（数据来源：公司公开数据）

由于政策利好，公司在2018年共收到了税收优惠合计2,017.29万元，相较2017年增加12.7%，共占到整体利润总额的29.57%。首先，随着“两免三减半”中的两年免征税的结束，随后的优惠强度会逐步减缓，公司所缴税款的金额也会随之上升。同时，公司对政策的优惠具有一定的依赖性，如果优惠政策出现变化，或公司高新技术企业的资格有所改变，这部分优惠的消失对整体收入的影响将会十分巨大。

五、总结

综上，当虹科技通过自身的努力和发展在智能视频服务行业中具有了一席之地，通过为客户提供以视频处理为核心的多功能视频云服务增强了竞争能力，迎上风口，发展VR等影视视频方向。但即便前景向好，公司在发展过程当中仍面临着上述风险，随着公司的进一步发展和上市，相信这些问题都需要公司加以重视并逐步解决。