【千亿原创】独角兽Pinterest , ZOOM 美国IPO首日大涨 科技股估值“秘笈”

本周大洋彼岸，美国股市迎来了两家科技独角兽IPO：Pinterest (纽交所PINS)和Zoom(纳斯达克ZM)。首日开盘，股价分别大涨25.58%和72.22%，闭市报24.43美元和62美元。两家独角兽企业的市值分别达到了129亿美元和159亿美元，重新引爆了美国股市，乃至中国股市对科技型企业IPO的追捧！

国际章：Pinterest是美国继Instagram,Snapchat,Twitter之后的第四大社交平台；而Zoom 是云视频会议提供商。两者所在的领域都非常拥挤且竞争激烈，Zoom的竞争对手包括思科，微软，Adobe, Citrix, Polycom和新兴选手Highfive, Join.Me, BlueJeans Network, Vidyo。有趣的是，尽管Pinterest和Zoom IPO发行价都定在了询价区间的上线，开盘第一天还是大涨！一改3月Lyft IPO的窘况。加之本周科创板申报数量已经达到89家，主办券商跟投的相关条款也已经出炉，国际章认为有必要对今年三大美股科技股做一番探究，得出以下三大估值秘技。

今年美股科技独角兽IPO基本面及估值表

Lyft,Pinterest和Zoom虽然都为科技独角兽企业，但是他们的商业模式迥然不同。Lyft属于互联网共享经济，竞争对手为Uber（计划5月发行），Pinterest 为互联网社交，其收入来源为广告+电商，而Zoom属于云应用，商业模式为2B+2C,企业和事业单位用户占比超过70%，包括了财富50强中的半数公司及90%的美国排名前200的大学。

估值秘笈一：企业市值=业绩市值+潜力市值，科技型企业估值更加倾斜于潜力市值

尽管三家科技独角兽企业的商业模式不同，资本市场给予它们的估值首先是对它们“潜力市值”成长性的信心。虽然Lyft的收入规模最大，2018年达到了21.6亿美元，是收入规模最小的Zoom的6.5倍，且Lyft收入自2016年开始，连续两年增长超过100%，然而Uber，作为Lyft的第一大竞争对手，美国市场占有率为60%（Lyft的市场占有率为39%），已经先于Lyft在全球布局，IPO筹备已久，计划5月发行，无疑是Lyft“股价/市值”头上的一个“悬剑”！因此今年美股三大科技独角兽企业的市销率估值，Lyft最低为7.7倍，且目前已经从3月22日上市时的发行价72美元，跌到19日闭市的58.36美元。

估值秘笈二：科技型企业估值青睐于收入高成长的同时，对开始盈利的企业给予估值溢价

尚未盈利的科技型企业，资本市场普遍用P/S市销率为主要的估值方法，PCF及EV/EBITDA的估值方法也非常流行（参考千亿Club《科创板IPO72家企业被受理   科创板企业发行估值探究》一文）。目前美国蓝筹科技型独角兽亚马逊的市销率在4-6倍，Salesforce, Adobe等在10-12倍。Lyft的市销率7.7倍，符合以上区间；然而Pineterest和Zoom的市销率分别为17倍和48倍，远远高出了以上区间。其中的核心原因之一是开始盈利的科技型独角兽企业为数不多，Zoom自2019年财年（2018年2月1日-2019年1月31日）开始盈利，净利润为759万美元，且EBITDA自2016年开始为正，2018年达到了5133万美元，因此得到了资本市场给予的估值溢价。另外根据国际章的研究，科技型独角兽IPO初始的估值往往会高于已经上了市可比独角兽的估值，因为IPO阶段的“投资人”与上市后的投资人往往是两类，考量标准也有所不同。

估值秘笈三：获客成本及市场口碑是科技型企业，特别是互联网/云应用类科技型企业估值溢价的根本

科技型，特别是互联网/云应用类科技型企业的从业环境已经非常竞争，依赖向资本市场伸手要钱，靠烧钱换用户，换收入，再向资本市场伸手要钱的时代已经一去不复返了。Zoom是个非常具有代表性的例子。虽然身处高度竞争的视频会议领域，但是从事视频会议产品WebEx开发出身的创始人，美籍华人ERIC YUAN（袁征）从一开始给Zoom的定位就是“做客户满意”的视频产品，一切以“客户为导向”的产品开发及服务理念：“从创办Zoom的那一刻起，我们都专注于向用户提供一款让他们满意的云视频交流方案。这一专注点一直引领着我们开拓创新、精诚合作、积极进取。梦幻的增长速度以及行业赋予我们的种种荣誉，都来自于用户对我们产品的满意和信赖。”- 袁征。

本着以上经营理念，Zoom打造了一款可以自我销售的产品，满意的用户会不断推荐新的用户，使产品完成”自我销售”。Zoom定期监测用户的净推荐值（NPS），经推荐值代表自我销售的程度，净推荐值(NPS)=(推荐者数/总样本数)×100%-(贬损者数/总样本数)×100%。目前Zoom为69分（满分100分），市场口碑遥遥领先同类型的产品，用户数量及使用频次已经连续五年保持翻翻。绝对领先的市场口碑换来了相对竞争对手低廉的获客成本，这就是Zoom能够成为为数不多的科技型独角兽盈利企业的原因！

结束语

国际章：科创板将进入发行阶段，创新型科技企业如何估值，今年以来美股三大科技独角兽企业的二级市场估值是值得借鉴的维度之一。