​关于中概股的投资机会

从2013年开始，中概股的表现真不尽如人意，不仅跑输了标普500大盘指数，甚至还跑输了国内的沪深300指数。

这些年，赴境外上市的中国企业——中概股的日子其实一点也不好过。刚刚几天前，还有一家中国公司被资本大鳄恶意做空，上演惊魂一梦。

4月17日，优信二手车（UXIN.US）受投资咨询公司美奇金做空报告影响，股价一度跌超50%，最终收跌超36%报1.95美元。后来，优信方面驳斥做空报告的无稽之谈，第二日股价又回升了51%。

（行情来源：Wind）

这样的过山车行情，真够刺激和酸爽。此外，我们还注意到优信二手车至2018年7月上市以来，累计跌幅竟超71%。其实，不止优信二手车，特别是赴美上市的互金公司才是重灾区，基本都跌去了60-70%，甚至有的跌超90%。

你再看看，平时我们经常接触的衣食住行（比如淘宝、京东、百度），2018年全年也跌得似狗。

据格隆汇统计，阿里巴巴全年累跌20.51%，中石油累跌9.43%，百度累跌32.28%，京东累跌49.47%，微博累跌43.52%，爱奇艺累跌17.39%。当然，2019年这几月，也随大盘反弹了一小波。

从2013年开始，中概股的表现真不尽如人意，不仅跑输了标普500大盘指数，甚至还跑输了国内的沪深300指数。你说，投资中概股，气不气？

但是，万物均有周期，就如昼夜更替，黑白轮转一般。只有跌下去的才是机会，只有大幅下跌才会有黄金坑，才好弯腰捡钱。

下面，我们将分析中概股的投资机会。这无非就需要从两个维度出发——基本面和价格来看。

“基本面”如何？

中概股有200多家公司，基本上处于不同的行业或是细分领域。要分析中概股整体的“基本面”，就跟平时分析每家公司不一样，也下探不到每家公司所处的行业或是业绩上。

下面，笔者将援引某位大咖的分析思路，从商业模式、财务状况、治理结构三方面来探究一下中概股的家底子。

1、商业模式

天底下的生意，优秀的商业模式无非三种。第一，你干，别人不能干；第二，大家都能干，但你卖的贵；第三，卖的价格都一样，但你成本最低。

我们知道，商业的本质是赚钱。从最原始的基础概念（利润=收入-成本）来推导，只要你提高收入，降低成本，两个维度都占齐了，就很无敌。这就是以上分享的第二种和第三种商业模式，其实A股里面的白马股也可以参考这个方式去选择。

但最好的还是第一种商业模式。这里又可以分为两种，其一是垄断经营，大家都知道非常赚钱，比如银行、烟草。其二，就是阶段性的创新和服务，自己干的了，别人却干不了。

改革开放以后，中国的商业创新和服务是非常繁荣的。比如，门户产品和服务模式、网络游戏和电子商务、快捷酒店的模式、直播进行打赏的模式。如此种种，不胜枚举，这些都发生在中国。而其中的创新商业模式大多发生在中概股的身上。因为此前A股本身制度的原因，反是有点互联网业务的公司都去香港或美国上市了。

但是他们的商业模式属于第一类，相对于国内的其他行业或企业会有一定的优势。

2、财务状况

在2018年，很多的A股公司面临股权质押爆仓或是其他债务性违约的风险。那时，A股在继续单边下跌的话，不少公司将遭遇灭顶之灾。但反过来说，不少公司也是没有办法，因为行业等各种因素决定了，不得不高杠杆、不得不高负债经营。

但中概互联网公司属于轻资产运营，具备低杠杆、低负债的特点，往往账上还有充足的现金。财务状况上，相对国内一般的上市公司会好一些。

3、治理结构

讨论公司的治理结构，一般有两个维度，一是激励，二是制约。

在激励这个维度上，最好是管理层和股东利益要一致。而中概互联网公司在创业期间，创始人及高管层都会留下一部分股份，上市之后跟公司一同成长，这样就会更好一些。俗话说，天下熙熙皆为利来,天下攘攘皆为利往。只有利益才能捆绑地更深更实。

在制约这个维度上，我们来简单举一个例子。1998年，一名深圳大学毕业生创办了一家企业，并且还邀请了3名同学入伙。股权占比方面，创始人最高，比任何一名同学的都要高，但三名同学的股份加起来要比创始人稍高，这就是制约。其实，这位创始人名叫Pony。

在两个维度上，中概互联网公司的治理结构相对较好。并且，不少公司的股权结构会更加灵活，比如同股不同权。

以上的三个方面，包括商业模式、财务状况以及治理结构，可以作为一个侧面去反应整个中概股的“基本面”。

价格便不便宜？

我们通过雪球中概30指数（US.ICS30），来观摩观摩中概股的行情变化。我们统计一年以来（2018/4/19-2019/4/17），累计跌幅为13.44%，而同期标普500指数累涨7.08%，同期沪深300指数的累计涨幅为8.52%。

很显然，中概股跑输了标普500指数和沪深300指数。中概股不涨就算了，还倒跌这么多。如果从现在的维度去看，中概股就相对更有优势。

我们再从估值的角度去看。历史上来看，中国互联网（H11136.CSI）(追踪海外上市的中国互联网公司的指数)的走势于PB长期吻合。

（来源：Wind）

目前，PB为5.64，低于机会值的5.95，处于这个估值水平及以下的机会频率在16.54%。这相当历史上有83%的时间是高于目前的估值。

发现没，这就是投资机会！

那么，问题来了，又该如何把握中概股低估的机会呢？当然，你可以去开通港股或美股账户，去单个买低估的个股。但是操作起来会比较麻烦，首先一点看财报就很头痛，全是英文，并且美国的会计准则与国内的不一致，分析起来不会那么容易。

那么，有简单易行的方法吗？当然有——投资相关的指数基金。目前，国内规模较大的有两家，一家是易方达中证海外互联网ETF（513050），一家是交银中证海外互联网指数基金（164906）。

不过，这两个指数基金重仓的公司不太一样。易方达中证海外互联网ETF的仓位最重的在腾讯、阿里巴巴、百度。三家的持股比例在50%以上。

而交银中证海外互联网指数基金仓位则平均一些，除了BAT以外，美团、网易、拼多多、京东等仓位也较重且靠前。

其实，任意选择其中一家就好，因为BAT与国内一半以上的独角兽有股权关系。

结语

对于中概股，我也已经把思路逻辑以及具体的操作方法进行了分享。不过，以上仅供参考，任何投资均是建立在自己的分析判断之上的。

最后，还分享一点点投资小心得。我有一个怪圈，就是平时自己看好的个股或机会，往往会放在一边，觉得还会再跌，跌到底在集中买入。但是往往低估是一个区域，不是一个点。

这就像去年10月份或是今年1月份，本身A股大盘或是众多行业板块均出现大幅超跌，估值已经非常之低，但就是视而不见，继续空仓等待，但又不知道在等待什么……

最后悲催的是，我基本错过了大好行情。因为行情一旦涨起来，就不容易追上，因为A股向来是急涨急跌。

或许最好的方式是发现低估的机会时，分仓分时入局。