陌陌1Q15业绩点评：新形态、新里程、新起点

作者：文浩，许彬

摘要：

社交形态由“颜值社交”扩大至“多元化社交”，重视UGC内容与运营。陌陌6.0版本上线后，通过引入行业、家乡、毕业院校、居住区域、工作地点及兴趣话题等六个标签结合地理位臵，进行信息流内容的精准推荐，丰富“一对多非实时互动”的社交交互；引入聊天室模块构建“一对多实时互动”的社交交互。根据我们的定期跟踪，聊天室陌陌大杂烩的同时在线人数由上线初期的不足2万，提升近期的4万，活跃度提升效果明显；兴趣话题不断丰富，包括文艺Club、全民K歌和午夜怪谈等话题不断增加。

用户继续高增长，空间有望扩大，丰富的社交形态有助于用户关系的沉淀和交互。1Q15的MAU达到7,810万，环比提高880万；活跃用户日均使用时长维持在30分钟，主流社交平台的形态日益完善。我们认为改版有助于转变陌陌以往“刷脸”社交的局限性，倡导多元化的社交丰富体验，进一步打开用户规模的增长空间。上线3周后，在附近招呼数量下滑的情况下，新增好友关系不断提升；改版前后，在已有功能刷新量不变的情况下，新增聊天室刷新量持续提升。

收入实现3.8倍的同比增长，收入来源多元化，历史首次实现盈亏平衡。1Q15陌陌收入达到USD2,632万，同比和环比分别增长383.4%和33.2%；经调整后净利润为USD944.2万，符合我们上季度对于公司盈亏平衡的预期。包括到店通（季度充值收入和消耗收入环比增长100%和80%）、品牌广告（包括通用、三星、平安银行和苏宁等19个品牌广告主）、58同城和阿里在内的广告收入达到USD604.4万，成为重要的收入来源（占收入23%）；会员费受春节效应影响，仍实现同比311.3%和环比9.4%的增长，达到USD1,302.1万；手游增长超预期季度收入USD613.4万，+212.5%YoY,+41.1%QoQ，包括《陌陌熊熊消》自研产品和《十万个冷笑话》代理游戏获得较大的成功。

丰富的商业化前景，构筑未来发展的长期动力。礼物商城1月27日上线后，对于丰富用户社交体验和提高收入起到了良好的效果，包括付费表情和礼物商城合计收入USD112.5万（商品单价涵盖RMB79-2000元，平台平均抽成比例达到20%左右，销售情况反馈积极），公司预计在2季度还会进行针对性进行优化。未来，公司和阿里巴巴还将在用户和数据之间打通，探讨社交与微商合作的可能性。同比在2015年下半年还会陆续推出视频直播和与地理位臵相关的O2O服务，包括到家服务、外卖、拼车和异地旅游分享类Airbnb等。

投资建议：公司当前市值USD23.9亿，折合USD30.6每活跃用户，考虑陌陌FY15-16仍处于用户增长红利期、收入快速增长及多元化和盈亏平衡等因素，我们维持之前对陌陌市值USD30亿的中线目标。按照市场一致预期，陌陌当前股价下FY16E的P/E仅为22.8倍。

风险提示：MAU增速放缓，用户活跃度下降，但新版本上线有望打破用户增长的天花板，沉淀用户社交关系。

正文：

1.公司及行业分析

1.1.社交形态由“颜值社交”扩大至“多元化社交”，重视UGC内容与运营

陌陌4月24日正式上线6.0版本，在产品上做了诸多调整和创新，弱化“刷脸社交”，强化多元化的社交平台。引入留言板和聊天室来激发UGC内容，沉淀用户的同时，提高用户活跃度。5.0版本到6.0版本的升级过程中，“附近的人”由一级入口变为二级入口，将

“留言板”从二级入口提升到一级入口，引入行业、家乡、毕业院校、居住区域、工作地点以及兴趣话题等六个标签来来进行内容的相关性推荐；新设“聊天室”来鼓励陌生人多对多的聊天。
 

1.2.用户继续高增长，空间有望扩大，丰富的社交形态有助于用户关系的沉淀和交互

陌陌1Q15的MAU为7,810万，+82.9%YoY，+12.7%QoQ，略高于我们此前的预期。活跃用户日均使用时长维持在30分钟，主流社交平台的形态日益完善。我们认为改版有助于转变陌陌以往“刷脸”社交的局限性，倡导多元化的社交丰富体验，进一步打开用户规模的增长空间。上线3周后，在附近招呼数量下滑的情况下，新增好友关系不断提升；改版前后，在已有功能刷新量不变的情况下，新增聊天室刷新量持续提升。
 

根据AppAnnie上的追踪，在iOS平台中按照下载量陌陌在社交类免费榜排名第5，畅销榜排名第1（免费榜的前4分别为QQ、微信、微博和QQ空间），反映了陌陌作为主流社交平台的地位已经基本巩固。从GooglePlay安卓平台的排名来看，陌陌排名第10，对应中国的应用只有微博（第5）和知乎（第8）。
 


1.3.收入实现83.8倍的同比增长，收入来源多元化，历史首次实现盈亏平衡

陌陌收入达到USD2,632万，同比和环比分别增长383.4%和33.2%；经调整后净利润为USD944.2万，符合我们上季度对于公司盈亏平衡的预期。包括到店通（季度充值收入和消耗收入环比增长100%和80%）、品牌广告（包括通用、三星、平安银行和苏宁等19个品牌广告主）、58同城和阿里在内的广告收入达到USD604.4万，成为重要的收入来源（占收入23%）；会员费受春节效应影响，仍实现同比311.3%和环比9.4%的增长，达到USD1,302.1万；手游增长超预期季度收入USD613.4万，+212.5%YoY,+41.1%QoQ，包括《陌陌熊熊消》自研产品和《十万个冷笑话》代理游戏获得较大的成功。
 

1.4.丰富的商业化前景，构筑未来发展的长期动力

礼物商城1月27日上线后，对于丰富用户社交体验和提高收入起到了良好的效果，包括付费表情和礼物商城合计收入USD112.5万（商品单价涵盖RMB79-2000元，平台平均抽成比例达到20%左右，销售情况反馈积极），公司预计在2季度还会进行针对性进行优化。

未来，公司和阿里巴巴还将在用户和数据之间打通，探讨社交与微商合作的可能性。同比在2015年下半年还会陆续推出视频直播和与地理位臵相关的O2O服务，包括到家服务、外卖、拼车和异地旅游分享类Airbnb等。陌陌在海外推出的兴趣群组Blupe于2014年11月22日上线，由陌陌在美国的分公司推出。用户通过Facebook帐号进行登录，界面上就是附近的群组。对于广度范围，Blupe限制了用户只能添加60英里范围内的群组，而且每个群组的参与人数不能超过25人，起到了将用户引流到线下面对面的进行交流的作用。

2.财务分析及估值

2.1.财务分析

收入：1Q15A收入为USD2,632.4万,+383.4%YoY,+41.9%QoQ，高于收入指引上限1.2%，高于我们预测和一致预期6.1%和3.6%；

会员费：USD1,302.1万，+311.3%YoY,+9.4%QoQ；

手游：USD613.4万，+212.5%YoY,+41.1%QoQ；

移动营销：首次分拆公布，USD604.4万，较去年USD2.9万同比增长207倍；

付费表情和礼物商城:USD112.5万，+290.6%YoY；

毛利及毛利率：1Q15A毛利为USD2,064.2万，+623.5%YoY，+56.6%QoQ；毛利率为78.4%，同比改善26%，环比提高7.4%；

运营费用率：占收入59.9%，同比改善16.9百分点，环比改善27.3百分点;

研发费用：USD471万，+258.7%YoY，+16.5%QoQ，占收入17.9%，同比和环比分别改善6.2和3.9百分点；

营销费用：USD677.9万，+262.1%YoY，-27.3%QoQ，占收入25.8%，同比降低8.6百分点，环比降低24.5百分点；用户获取成本（useracquisitioncost）约为USD0.75，环比改善约26%；

管理费用：USD426.8万，+329.8%YoY，+52.7%QoQ，占收入16.2%，同比降低2百分点，环比提高1.1百分点；

基于权益的补偿（SBC）:USD274.3万，占收入10.4%，同比下降7.2百分点，环比下降2.7百分点；

经调整后（non--GAAP）归属股东的净亏损：1Q15A为USD944.2万，较去年同期USD27.1万亏损和上季度USD10.5万亏损有大幅改善，首次实现盈亏平衡，超我们预测和市场预期369.4%和424.6%；

经调整后每SADS收益：1Q15A每ADS亏损为USD0.05；

现金及现金合计物：公司合计持有USD4.52亿现金及现金等价物；

收入指引：2Q15E为USD3,100-3,300万，同比提高267.3%-291%，环比提高17.8%-25.4%，中值与市值预期一致，中值高于我们此前USD3,170万的预测，高于市场一致预期USD3,200万。

2.2.运营数据及重要的商业化进展

月活跃用户（MAU））：MAU为7,810万，+82.9%YoY，+12.7%QoQ,高于我们此前的预期;

费会员数：本季度付费会员为310万，+138.5%YoY,+6.9%QoQ，占MAU的比重为4.2%，环比下滑0.3百分点；

商业化进程里程碑

2015年1月27日，启动实物礼品商城服务，提高用户粘性和活跃度；

2015年4月24日，6.0版本上线。

来源：安信证券

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