货币政策宽松意愿明显下降,但不会马上转向紧缩

今年第一季度货币信贷大幅超出市场预期并创出历史新高,3月CPI开始明显回升,部分投资者开始担心货币政策是否开始收紧。

作者:叶丙南、张婉

来源:中银国际研究

今年第一季度货币信贷大幅超出市场预期并创出历史新高,3月CPI开始明显回升,部分投资者开始担心货币政策是否开始收紧。央行近期公开否认降准传言,对进一步放松货币政策确实变得更加谨慎。短期内货币政策宽松意愿明显下降,但也不会马上转向紧缩,因为全球经济和中国经济仍存在较大不确定性。

央行最近召开2019年第一季度货币政策委员会例会,主要透露出以下几个方面政策动态:

1

央行认为经济金融形势已明显改善,人民币汇率总体稳定,金融市场预期改善,应对外部冲击的能力增强。经济金融形势改善意味着货币政策进一步放松的必要性已经下降,笔者预计第二季度降准的可能性较低。

2

央行表示将继续坚持稳健的货币政策,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”。由于第一季度新增信贷大幅超过预期,预计央行不会进一步加大对信贷的刺激力度

今年第一季度天量信贷主要体现了政策刺激效应、部分季节性因素和银行对调控周期的最优反应。第一,新一轮政策放松的刺激效果已经开始显现。第二,银行一般倾向于在第一季度发放更多贷款,早投放早收益,第一季度新增贷款一般占全年新增贷款的30%以上。第三,银行在经历频繁松紧调控周期之后,最佳反应策略是要比竞争对手反应更快,在政策宽松周期中要尽快扩大贷款占领头部企业,这样才能在政策紧缩周期到来时率先收回还款。基于以上因素,笔者预计2019年第一季度新增贷款占全年新增贷款的比例将明显高于2018年的比例。

3

央行表示保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。近期信贷强劲增长将明显推升流动性需求,而央行对进一步扩大流动性供给变得有些谨慎,故流动性可能略微收紧,但央行不会容忍流动性明显紧缩,笔者维持对2019年底M2增长8.5%的预测。

4

央行表示稳妥推进利率等关键领域改革,进一步疏通货币政策传导机制。央行将逐步推动货币债券市场利率与存贷款利率并轨,逐渐用货币市场利率取代存贷款基准利率作为核心政策利率。

5

央行强调优化融资结构和信贷结构,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。目前民营经济占GDP的比重超过60%,但银行对民营企业贷款占贷款总额比重不到30%。

6

央行表示将综合运用多种货币政策工具,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。人民币汇率是中美贸易谈判中的重要议题,笔者预计中国在短期内将寻求汇率的相对稳定,但在中长期内还将继续推动实现更加灵活的汇率机制。

综合来看,由于近期广义信贷的强势扩张,笔者预计中国人民银行将对进一步的货币政策放松持谨慎态度,至少在未来几个月内,进一步降低存款准备金率的可能性较低。而在信贷扩张期间,随着流动性需求的增加,流动性状况可能会略微收紧。

同时考虑到全球和中国经济仍存在不确定性,笔者认为货币政策也不会转向收紧。政策制定者需要更多时间来观察出口表现和房地产市场状况。尽管未来几个月CPI同比增速可能会逐步攀升至2.5%以上,但这主要受供给侧扰动,短期内由于私人部门消费需求依然相对疲弱,笔者认为央行仍会保持耐心,观察经济和金融市场动态表现。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论