【国盛策略】减税效用将显，助力盈利修复

2019年3月15日，国务院总理李克强宣布2019年4月1日开始减增值税，一方面调降增值税率16%档至13%、10%档至9%；另一方面虽然6%一档的税率不变，但制定一系列配套措施，放宽抵扣范围，采取加计扣除的方式，确保所有行业税负只减不增。若以2018年为基数，并按照投入产出表进行估算，本次将增值税16%档降至13%、10%档降至9%后，2019年的减税规模约为5400亿元（未考虑小规模纳税人，未考虑抵扣范围放宽、加计扣除的影响，估算值与实际税负减少规模存在偏差）。

同时，2019年4月1日，国务院办公厅印发了《降低社会保险费率综合方案》，方案提出自2019年51日起，各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团养老保险单位缴费比例高于16%的，可降至16%；继续阶段性降低失业保险和工伤保险费率；同时调整社保缴费基数政策。根据人社部、财政部、税务总局以及国家医保局四部门的估算，《方案》实施到位后，预计2019年全年可减轻社保缴费负担3000多亿元。

接下来我们考虑A股上市公司的减税情况，此处，我们按照截至2018年三季度A股上市公司滚动12个月的营业收入及营业成本来进行粗略的估计，其中不考虑综合行业以及数据缺失的公司，同时不考虑产业链之间各公司的议价能力，即假定减税之后各产品的销售价格均不变（因此估算结果与实际情况也存在偏差）。

估算结果表明：

1、从A股整体的情况来看：本次增值税的减税规模约在1200亿元左右，A股整体实际增值税税率下降1.2%，减少税负规模占净利润的比重约为3.2%。

2、从行业的情况来看：上游周期（主要为化工、采掘、有色）和下游消费（主要为商业贸易、汽车、医药）受益较多。

1）减税的绝对规模前七的行业依次为：化工、采掘、商业贸易、医药生物、汽车、电子、家电，减税规模分别为337亿元、295亿元、194亿元、180亿元、180亿元、145亿元和96亿元。

2）实际增值税税率下调前七的行业依次为：商业贸易、有色金属、电子、汽车、国防军工、钢铁、化工，分别下降了8.6%、4.8%、4.8%、4.3%、3.9%、3.9%和3.8%。

3）税负减少规模占净利润前七的行业依次为：商业贸易、军工、采掘、有色金属、化工、电子、医药生物，占比分别为39.4%、22.6%、20.6%、17.6%、17.2%、17.1%、15.8%。

按照规定，增值税申报纳税的期限为月度或者季度后15日（逢节假日顺延），其中一般纳税人按照月度缴纳，小规模纳税人可自选按月度或按季度申报（一年内不可变），因此，减税对企业盈利的贡献在二季度就会体现，根据我们前面的测算，其影响不可忽视。

但是当前，市场对减税降费对经济和盈利的推动预期并不充分。4月1日起，增值税减税正式落地将直接利好企业盈利和现金流改善。在当前较宽松的信用环境和减税降费的大背景下，企业盈利修复或更早更快。

行业配置上，继续推荐消费+周期，同时重点关注我们二季度策略中推荐的景气向上子行业。1）基本面改善下周期板块。2）消费将受基本面+资金面共振。3月社零增速环比回升，经济回暖将推动消费端需求改善。同时5月MSCI年内第一次扩容窗口临近，根据我们对外资入场节奏的跟踪，往往会提前一两个月入场增配，后续外资将再度成为重要的边际增量。3）景气向上的成长股子行业。重点关注我们在4月6日发布的二季度策略中推荐的5G、半导体、军工等。

风险提示

1、宏观经济超预期波动；2、减税降费推进力度不达预期；3、估算结果与实际情况存在偏差。