【文化传媒行业】专题研究：需要内容取胜的游戏出海

机构：东方财富证券

【投资要点】

◆2018年全球移动游戏市场规模达到700亿美元，同期中国游戏出海收入达到61亿美元，占比近一成；而游戏出海的收入主要来自美国、日本、韩国等相对成熟的市场。近2年，中国游戏厂商积极布局海外，目前头部发行商出海收入的排序已经相对确定。品类上，主要贡献收入的是SLG和动作类游戏。

◆无论在成熟市场，还是新兴经济体，我们认为移动游戏都有增长空间。

成熟市场增长点来自（1）玩家对移动游戏偏好的提升，（2）部分国家移动游戏ARPU同主机/端游的ARPU存在缺口，因而有结构机会。而新兴市场的增长点来自（1）智能硬件的普及带来用户数量的增加，（2）用户付费的增长。

◆SLG在成熟市场取得成功，其他品类的突围需要更强的研发能力。在北美、欧洲和东亚等市场，移动游戏更偏红海；全球各大厂商同台竞技。在这些国家，消费者有意愿为好游戏花钱，即“内容红利”存在。纵观游戏发展史，绝对的技术领先并非游戏取胜的关键，但游戏里的心意和新意可以，可这也是中国很多游戏所欠缺的。目前，中国自研的游戏在这些市场取得了一定成果，但主要还是SLG、吃鸡的出海。其他品类，理论上有突破空间，但对研发要求很高。

◆新兴市场相对蓝海，中国厂商已积极布局。新兴市场的行业规模上行空间更大，相对蓝海。市场分散，不同区域存在较大的差异，本地化、渠道等有很多工作，出海也是个辛苦活。目前，在破亿（美元）规模的市场，中国厂商都在积极布局，部分地区的收入榜单甚至占到半壁江山。我们认为，这些市场不会单纯复制中国曾经纯粹的“野蛮生长”路径，消费者不会是有什么玩什么，内容红利会在行业成长的同时体现。

◆我们认为以研发能力为基础、用发行和运营能力支撑的内容，是游戏出海成功的核心要素。形式上，厂商可以自己研发和出海发行，也可以选择代理或者被代理，参与出海。未来，出海仍是大趋势，大厂需要积极布局出海来巩固份额，而小厂若在部分市场取得成功，业绩弹性更大。【配置建议】

◆看好在出海领域布局的游族网络（002174.SZ），建议关注中文传媒（600373.SH）、宝通科技（300031.SZ）。

【风险提示】

◆游戏上线进度不及预期，流水表现不及预期

◆海外地区政策风险