周黑鸭(1458.HK):门店扩张与产能加码同步,期待业绩改善,给予审慎增持评级,目标价5.43港元

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:5.43港元

投资要点

维持目标价5.43港元,给予审慎增持评级。2018年公司受同业竞争及消费低迷影响,销量下滑;由于产销拓展,公司面临原材料成本、租金及成本上涨的压力,盈利能力承压。未来公司将以大数据和数字化运营为基础,加强产品创新,门店扩张与产能加码同步进行,提升产销匹配度及经营效率。考虑到今年是调整年,明年起前期改善将逐步落地,预计2019/20归母净利润同比+1.2%/+6.6%,维持目标价5.43港元,对应2019年PE约20x,维持审慎增持评级。

去年收入下降1.3%,均价上涨难抵销量降幅。公司全年营业收入32.1亿元,同比-1.2%,略低于预期。分包装看,气调包装、真空包装、其他包装产品营收分别同比-1.5%/-0.5%/+38.1%至28.9/2.9/0.3亿元。分产品看,鸭及鸭副产品、其他产品营收分别同比-1.1%/-1.2%至28.04/4.08亿元;公司营收下降主因线上线下竞争加剧、销量下行、均价上涨贡献有限。分区域看,华中收入占总收入60.2%,仍为公司主要市场;华北经营改善,主因公司加快华北区域布局,工厂的投产及门店的增加带来华北渗透率的提升。

自营门店为核心渠道,门店网络扩张以交通枢纽为重心。18年公司自营门店、网上渠道、分销商收入同比+0.78%/-12.14%/-16.38%至27.8/3.03/1.2亿元。自营门店渠道为收入主要来源,贡献总收益的86.5%,但增速有所下降,主要由门店客流量减少导致;其中网上订购及外卖销售同比+34.3%,高贡献率助推门店营收正增长。公司持续门店扩张,较去年增加261家至1,288家,巩固现有市场的同时拓展新市场,同时以交通枢纽店为门店扩展重心,新增90余间交通枢纽至390余间,贡献公司总收入的42.5%。

毛利率承压,费用率提升致净利率下降。18年公司毛利同比-6.7%至18.5亿元,毛利率同比-3.4pct至57.5%,主因原材料价格上涨、劳工成本增加、新增厂房折旧开支大。公司销售、管理费用率同比+4.5pct/+1.2pct至33.7%/5.6%,主要由于产销扩张升级导致租赁、广告、运营等开支及员工薪酬上涨。在毛利承压和费用上行影响下,公司归属净利润同比-29.1%至5.4亿元,净利率同比-6.6pct至16.8%。

风险提示:原材料价格超预期波动;行业竞争激烈;市场渗透不及预期;食品安全问题

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