全市场流动性分析：市场利率普遍上行，金融数据远超预期

市场综述：市场利率普遍上行，金融数据远超预期

总体来看，3月份全市场资金面中性偏松。股票市场上一级市场募资总额大幅下降，重要股东净减持创新高，二级市场上北上资金自3月初以来连续两月持续净流出，但另一方面股市成交数据持续冲高，新增投资者数量加速上升，两融余额也向上突破9000亿元大关。因此我们认为3月份以来股票市场流动性中性偏松。金融市场层面，3月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金，货币市场和债券市场各利率均出现了一定程度回升。我们认为一季度货币政策例会中重提把好货币供给总闸门意味着货币政策或已经出现微调，在经济基本面及紧信用环境逐渐修复的背景下，松紧适度意味着货币政策最宽松时期已然过去，金融市场利率下行空间有限，流动性边际趋紧。3月分M1、M2、社融增速全线回升，金融数据远超预期，全面改善，票据贴现利率自3月中下旬以来再度走低，企业信用利差震荡下行。整体来看，社融增速回升的趋势比较明显，我们认为随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。3月至今美元指数维持高位震荡，G7利率4月份以来小幅回升。从各国利率的走势来看，4月份以来美日德长端利率小幅回升，期限利差有所走扩。3月份美日央行双双缩表，欧央行扩表。

股票市场流动性：北上资金小幅流出，成交数据持续冲高

3月份一级市场募资总额大幅下降，产业资本中重要股东净减持创新高，二级权益市场上北上资金自3月初以来连续两月持续净流出，但另一方面股市成交数据持续冲高，大股东减持节奏也将放缓，新增投资者数量加速上升，基金股票仓位震荡上行，两融余额代表的杠杆资金也向上突破9000亿元大关，表明市场活跃度仍然较高。因此综合来看，我们认为3月份以来股票市场流动性中性偏松。

一级市场：3月份募资总额大幅下降

3月一级市场股票市场募集资金总额179亿元（包括IPO、增发和配股），环比大幅下降85%。其中增发募集67亿元，环比大幅下降94%，占总募集资金的比重下滑至37%，IPO募集资金总额升至94亿元，环比上升173%。总体来看，3月份一级市场募资总额连续四个月持续回升后出现大幅回落，当前月度募资金额规模处于历史底部位置。

产业资本：4月份重要股东减持放缓

限售解禁：3月市场解禁市值持续下降。3月限售股解禁市值1484亿元，环比下降59亿元。截至4月14日，当周限售股解禁市值448亿元，预计下周解禁市值1010亿元，4月份预计限售股解禁市值为2539亿元，环比增加1055亿元。从趋势上看，2018年7月份以来，市场解禁市值大多月份处于低位，仅在去年12月和今年1月份市场连续经历了两波解禁高峰，其后市场解禁市值再度回落，3月市场解禁市值已处于历史较低位。

重要股东减持：3月重要股东净减持创新高，4月预计减持额大幅放缓。3月重要股东二级市场增持136亿元，减持443亿元，净减持308亿元，净减持额环比增加224亿元。截至4月14日，4月二级市场重要股东净减持额仅为18亿元，按当前趋势，预计4月净减持额将降至18亿元，即重要股东二级市场减持压力有所缓解。

二级市场：4月份北上资金持续流出

全部A股交易：3月份成交数据持续冲高。3月份全部A股成交量和成交额分别为19463亿股和18.6万亿元，环比分别上升9116亿股和9.7万亿元，月度成交数据持续冲高表明市场气氛活跃。截止4月15日，当月全部A股成交量和成交额分别为8824亿股和9.1万亿元，从单日成交数据来看，虽然3月中旬以来的成交数据较2月底3月初稍有收缩，但当前仍处于历史较高位。

新增投资者：2月新增投资者数量加速上升。2月新增投资者76万人，环比下降24%，主要受春节因素所致，从周度高频数据看，近几周新增投资者数量大幅增加。截止2月22日，投资者数量为14807万人。从趋势来看，年初以来，新增投资者数量中枢有所抬升，期末投资者数量上升略有加速。

新发基金规模：3月新发基金规模维持低位。3月新发基金（股票型+混合型）规模为134亿元，环比下降（2月数据有所修正），从历史数据来看，当月新发基金规模仍维持于较低位。其中，混合型基金发行仅86亿元，股票型基金发行49亿元。

基金股票仓位：4月份基金股票仓位震荡上行。截止4月14日，开放式基金股票类投资比例为61.3%，本月平均为60.9%，3月平均为58.2%。从趋势上看，1月上旬以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续提高，当前仓位已回升至60%之上，处于历史较高位。

融资融券余额：4月份两融余额向上突破9000亿元。截至4月14日，融资融券余额为9661亿元，相比上月末上升439亿元，融资余额9571亿元，相比上月末上升439亿元。日度高频数据显示，自去年6月份开始，两融余额一路下行，虽然今年年初以来股市迎来春季行情，但整个1月份两融余额跌势依旧不改，然而自2月份以来我们看到两融余额持续回升，杠杆资金量的向上反弹说明市场情绪有所改善。

互联互通机制：4月至今互联互通资金持续净流出。3月份互联互通机制资金净流出159亿元，已连续两个月持续净流出。截至4月14日，当月互联互通资金小幅净流出222亿元，主因或在于近期A股上涨节奏过快，部分外资获利离场。日度高频数据显示，10月份底以来，互联互通资金转向北上，并一度连续四月持续净流入，但3月初至今，外资流入速度开始放缓，且已开始转为净流出。

从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比比较稳定，变化较大的行业有房地产（+1.3%）、银行（1.3%）、家用电器（1.1%）、医药生物（-1.1%）、汽车（-1.5%）。从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间的分布集中度较高，且较为稳定。具体来看，占比前四大行业分别是食品饮料（19.6%）、家用电器（11.0%）、非银金融（9.7%）、银行（8.8%），截至4月14日，上述四个行业整体占比为49.2%，集中度较2月末持平。

从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至4月12日，持仓市值前20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。

QFII/RQFII:3月QFII/RQFII额度环比上升。截至3月28日，QFII投资额度为1016亿美元，环比上升1.5亿美元；RQFII投资额度为6610亿元，环比小幅上升5亿元。总体来看，近几个月QFII/RQFII投资额度呈稳中有升态势，表明中国资本市场对外扩张程度逐渐加大。

市场波动率：4月初以来上证综指波动率高位回落。截至4月14日，标普500波动率指数为12.3，相比3月底下降1.4；上证综指波动率为24.9，相比3月底回落4.0。从日度高频数据走势来看，年初以来上证综指波动率起伏较大，走势呈倒N型，4月初以来上证综指波动率高位回落。

金融市场流动性：市场利率普遍上行，流动性边际趋紧

3月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金。货币市场各利率均出现了一定程度回升，长短端国债利率回升迹象同样较为明显。我们认为从3月底央行辟谣“降准”到一季度货币政策例会中重提把好货币供给总闸门意味着货币政策或已经出现微调，虽然这并不意味着货币政策将发生转向，但在经济基本面及紧信用环境逐渐修复的背景下，松紧适度意味着货币政策最宽松时期已然过去，金融市场利率下行空间有限，流动性边际趋紧。

基础货币：广义再贷款工具净回笼天量资金

广义再贷款工具：3月广义再贷款工具净回笼3667亿元资金。3月通过SLF操作净投放基础货币62亿元，期末余额升至327亿元；MLF操作当月净回收4315亿元，期末余额降至37265亿元；PSL操作净投放基础货币586亿元，期末余额35410亿元。3月整体来看，央行通过广义再贷款工具（主要贡献为MLF）向市场净回笼资金3667亿元。

公开市场操作（逆回购）：3月央行公开市场通过逆回购从市场净回笼资金2600亿元。鉴于银行体系流动性总量处于合理充裕水平，3月份央行仅在15号、18号及19号3个交易日开展7天期逆回购操作，而其余时间皆未进行公开市场逆回购操作，整个3月份央行通过逆回购投放货币1300亿元，回笼货币3900亿元，由此净回笼资金2600亿元。

逆回购加权平均利率：3月份逆回购加权平均利率维持低位。由于三月份央行逆回购操作均仅通过7天期产品开展，因此3月份逆回购加权平均利率仍维持于2.55%低位水平。

货币市场：市场利率普遍上行

SHIBOR隔夜利率:4月份以来shibor利率升至历史较高位。截至4月15日，SHIBOR隔夜利率为2.80%，本月至今平均2.10%，3月平均2.35%，4月初以来隔夜利率急剧上升，当前已处于历史较高位。日度高频数据显示，去年下半年以来，隔夜利率中枢有所下降，但波动明显加大。

银行间质押式回购加权利率:4月份质押式回购利率触底回升。截至4月15日，7天银行间质押式回购加权利率为3.07%，本月至今平均为2.57%，3月平均为2.79%。高频数据显示，同shibor利率走势较为一致，质押式回购利率在3月底以来先降后升，当前已处于年初以来平均水平之上。

同业存单到期收益率：4月初以来同存到期收益率小幅上升。截至4月15日，1个月同存利率为2.46%，本月平均2.36%，上月平均2.68%，1个月和6个月期限利差为38bp，较上月末小幅缩窄3bp。日度高频数据显示，1月份至今各期限同业存单到期收益率在较窄的区间里小幅波动，其中4月初以来同存到期收益率小幅上升。

银行间同业拆借加权平均利率：3月同业拆借平均利率持续上升。3月银行间同业拆借加权平均利率为2.42%，环比上升22个bp。从趋势上看，去年4月份以来，银行间同业拆借加权利率走势稳中有降，但自今年2月份开始，该利率已连续两个月持续上升。

债券市场：3月底以来国债利率有所回升

国债到期收益率：3月底以来国债利率有所回升。截至4月15日，1年期国债到期收益率为2.53%，10年期国债到期收益率为3.37%，相比上月末分别变化10bp和31bp。日度高频数据显示，3月底以来，长端国债利率回升迹象较为明显，短端利率亦小幅上行，说明国债利率上行主要或受基本面预期修复影响所致。3月底以来长短端期限利差开始走扩，截至4月15日，期限利差为84bp，较上月末扩大21bp。

理财产品预期年收益率：4月份各期限理财收益率小幅下降。截至4月7日，1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为4.07%，4.21%，4.30%，相比3月末分别变化-3bp、-7bp、0bp。从趋势来看，去年4月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势仍较为显著。

实体经济流动性：社融数据远超预期，信用利差震荡下行

3月分M1、M2、社融增速全线回升，金融数据远超预期，全面改善，票据贴现利率自3月中下旬以来再度走低，企业信用利差震荡下行。整体来看，社融增速回升的趋势比较明显，虽然企业短期融资的拉动效用非常大，但近几个月的企业中长期融资增速已经出现比较明显的企稳趋势。我们认为随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。

货币供应量：M1、M2增速双双回升

货币供应量同比增速：3月M1、M2增速双双回升。M1是反映企业流动资金状况的重要指标，3月M1同比增速4.6%，环比大幅反弹2.6%，表明企业现金流境况有所改善。M2增速反映了社会信用扩张速度，3月广义货币供应量（M2）同比增速为8.6%，相比2月上升0.6%。3月份基础货币同比增速为-5.5%，对M2同比增速贡献为负，因此广义货币增速的回升主要在于货币乘数的大幅提高所致，反映出了银行体系通过贷款等渠道对实体经济的信用派生大幅扩张。

社会融资需求：3月社融增速远超预期

金融机构人民币贷款：3月份金融机构新增人民币贷款16900亿元，同比多增5700亿元。从细分项来看，票据融资当月新增978亿元，同比多增1097亿元，居民短期贷款当月新增4294亿元，同比多增2262亿元，居民中长期4605亿元，同比多增835亿元，企业短期贷款3101亿元，同比多增2272亿元，企业中长期贷款6573亿元，同比多增1958亿元，非银金融机构贷款当月减少2714亿元，同比少增2506亿元。即当月新增人民币贷款中仍以企业中长期贷款为主，信贷结构持续改善。

从细分项增速来看，3月末居民短期贷款、居民中长期贷款余额同比增长20.0%、16.6%，较上月分别提高1.6和0.1个百分点；企业短期融资同比增长9.0%，较上月提高1.2个百分点；企业中长期融资（含委托贷款）、企业中长期融资（不含委托贷款）同比分别增长5.7%、8.6%，较上月都是提高0.3个百分点。

社会融资规模：社会融资规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量，其中人民币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。3月社融当月新增值28593亿元，同比多增12744亿元，存量208.4万亿元，同比增长10.7%，相比上月回升0.6%。其中人民币贷款当月新增值19584亿，同比多增8160亿元，存量141.0万亿元，同比增速13.8%，相比2月份回升0.5%。

从细分项增速来看，3月份社融成分中人民币贷款同比增速为13.8%，而委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比增速分别为-11.0%、-7.9%、-11.1%，虽然仍低于社融总体增速，但增速均有回升，对社融增速的拖累有所减弱，企业债券同比增速为10.5%，地方政府专项债同比增速40.4%。

整体来看，社融增速回升的趋势比较明显，虽然企业短期融资的拉动效用非常大，但近几个月的企业中长期融资增速已经出现比较明显的企稳趋势。我们认为随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。

票据贴现利率：4月初以来票据贴现利率微降。该利率体现了实体经济货币需求的成本价格。截至4月15日，珠三角地区6个月票据贴现利率为2.85%，长三角为2.80%。从变化趋势来看，票据贴现利率自3月中下旬以来再度走低。

企业信用利差：1月初以来企业信用利差震荡下行。3月底AA级产业债信用利差中位数为320bp，环比下降2bp。截至4月15日，信用利差已降至306bp。从趋势上看，1月初以来企业信用利差震荡下行，我们认为随着实体经济信用环境的改善，该利差将进一步回落。

全球流动性跟踪：美元指数依然坚挺，G7利率小幅回升

2月底以来人民币对美元及一篮子货币升值趋势有所放缓。虽然美联储公布的3月份会议纪要依然偏鸽，但受美国经济数据超预期和欧元区经济的相对弱势影响，美元指数当前依然较为坚挺，3月至今美元指数维持高位震荡。全球加权平均利率在去年11月份达到高点后开始持续下行，但高频数据显示4月份以来该利率小幅回升。从各国利率的走势来看，4月份以来美日德长端利率小幅回升，期限利差有所走扩。3月份美日央行双双缩表，欧央行扩表。

全球汇率：人民币升值趋势放缓

人民币汇率：2月底以来人民币对美元及一篮子货币升值趋势放缓。截至4月15日，人民币兑美元汇率中间价报6.71，本月平均6.71，3月平均6.71。人民币汇率指数（参考BIS货币篮子）4月12日报98.9，3月平均98.8。总体来看，2月底以来人民币对美元及一篮子货币升值趋势有所放缓。

美元指数：3月初至今美元指数高位震荡。截至4月15日，DXY美元指数为97.0，本月平均为97.1，3月平均为96.8。去年年底以来，美联储在加息及缩表方面的表态持续偏鸽，4月11日美联储公布的3月份会议纪要同样显示大部分美联储官员预计今年加息次数或降至零次，同时计划在9月末停止缩表，但受美国经济数据超预期和欧元区经济的相对弱势影响，美元指数走势却较为强劲，尤其1月底2月初一度录得8连涨，3月至今虽然美元指数较为震荡，但依然维持在97左右的高位。

债券市场：4月份G7利率小幅回升

G7国家十年期国债加权平均利率：该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至4月15日，G7国家十年期国债加权平均利率为1.67%，本月平均为1.62%，上月平均为1.67%。从变化趋势看，全球加权平均利率在去年11月份达到高点后开始持续下行，但高频数据显示4月份以来该利率小幅回升。

长短期国债利率：4月份以来美日德长端利率小幅回升，期限利差有所走扩。截至4月15日，美国10年期美债利率2.55%，1年期美债利率2.43%，利差0.12%。德国10年期债券利率0.06%，1年期债券利率-0.57%，利差0.63%。日本10年期债券利率-0.03%，1年期债券利率-0.17%，利差0.14%。总体来看，由于全球经济下行压力较大，去年11月份开始，美日德三国长端利率下行趋势较为显著，期限利差由此也降至较低位，3月底美国国债收益率曲线一度倒挂，但4月份以来美日德长端利率小幅回升，期限利差有所走扩。

央行资产负债表：美日央行双双缩表

货币供应量同比增速：美国货币增速下降，欧日货币增速上升。具体来看，3月美国狭义货币供应量（M1）同比增速1.8%，广义货币供应量（M2）同比增速4.1%；欧元区狭义货币供应量（M1）同比增速6.7%，广义货币供应量（M2）同比增速4.5%；日本狭义货币供应量（M1）平均余额同比增速5.5%，广义货币供应量（M2）平均余额同比增速2.4%。

央行资产负债表：3月份美日央行缩表，欧央行扩表。3月末美日央行资产负债表规模环比下降，欧元区央行资产负债表持续扩大。高频数据显示，自2017年年初以来，美联储持续缩表，而欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。